本文轉自：中國基金報
中國基金報記者 吳君
本週四A股市場再度大跌，上證綜指失守3400點整數關口，下跌1.78%，深成指跌2.77%，創業板指跌3.25%，北向資金今日全天淨賣出146.24億元。盤後基金君緊急採訪了重陽投資、保銀投資、聚鳴投資、源樂晟資產、清和泉資本、北京泓澄投資、域秀資本、丹羿投資、靜瑞資本、睿億投資、鶴禧投資、常春藤資產12傢俬募基金。
他們認為，美聯儲加息、地緣局勢緊張、市場結構性調整、經濟下行壓力仍存等國內外因素交織，導致市場出現調整。但流動性寬鬆、市場情緒會修復等，A股後續會展示出較強韌性。有私募表示，調整是主動挖掘和佈局的好時機，看好消費復甦、產業升級等方向。
美聯儲加息、結構性調整壓力
國內外因素交織造成A股大跌
重陽投資認為，今年以來A股市場與海外市場同步走弱，主要反映了以下因素：第一，美國加速收緊貨幣政策應對通脹，疫情後全球資產價格普遍大幅上漲，海外發達經濟體特別是美國極度寬鬆的貨幣和財政政策是主要原因，美聯儲加快收緊貨幣政策，影響的也不僅是美國的流動性，對全球經濟和資產價格也構成一定下行壓力。第二，結構性調整壓力，去年漲幅較大的熱門板塊、部分中小市值股票估值和機構倉位均處於偏高狀態，在外部因素共振下，機構調倉造成這部分股票今年以來跌幅較大。第三，國內經濟下行壓力仍存，國內宏觀政策已經開啟寬鬆週期，但受到內外部多種因素制約，目前力度仍然較為溫和。
保銀投資表示，今年包括A股在內的多個地區市場持續調整，存在幾個因素：一是地緣政治方面，近日烏克蘭與俄羅斯邊境的緊張形勢對歐洲及全球股市帶來了較大的負面影響，歐洲主要市場連續幾日集體下挫，美股震盪劇烈，市場波動率繼續上升背景下，緊張情緒面影響衝擊A股；二是宏觀政策方面，受美國加息預期影響，美債收益率持續走高，海外市場大幅波動，悲觀情緒向A股傳導，導致近期持續調整，相對擁擠的熱門賽道調整幅度尤為突出；三是國內經濟方面，宏觀政策已經變得更積極，但是經濟觸底回升存在傳導週期，一季度經濟大機率承壓，疊加1月份多個核心城市疫情反覆，引發市場擔憂，但隨著穩增長政策加速落地，經濟基本面大機率會在年中觸底，下半年回升；四是資金方面，去年四季度國內公募基金募集開始放緩，而今年1月公募基金髮行規模大幅度下滑，市場情緒短期低迷。
北京泓澄投資認為，美聯儲態度明顯由鴿轉鷹是促使市場走弱的主要原因。高企的通脹讓美聯儲把抗通脹的目標放在更重要的位置，市場普遍預期美聯儲在2022年的加息次數不斷上升，並且會在年中開始縮表，受此影響美債收益率階段性走高，而美股年初至今也出現了較為明顯的回撥。風格上則是納斯達克為代表的成長股表現更弱，這對於A股形成了一定的風格對映。此外，市場擔憂穩增長政策力度面臨較多約束，節奏上不及預期，社融、信貸和基建等前瞻指標未有明顯改善，市場情緒在慣性下可能相對悲觀。
域秀資本稱，“近期市場持續震盪，原因有三：其一是受俄羅斯與烏克蘭緊張局勢的影響，但烏克蘭總統發聲將積極促進局勢緩和，也大大緩解了市場的拋售情緒，我們認為地緣因素造成的影響並不大也不會持久。其二是對美聯儲收縮貨幣的擔憂，尤其是擔心如果收縮力度過大，可能對經濟基本面產生副作用，因而股市提前進行反應。其三，我們認為最主要的因素其實還是市場對經濟下行的擔憂上升，尤其是地產行業各項資料持續趨弱，更是加劇了市場對經濟的擔憂。”
丹羿投資認為，美聯儲加息縮表預期持續升溫、烏克蘭局勢緊張，國內經濟疲弱、疫情復發較多等，這些都浮於表面，本質上還是市場缺乏主線。國內寬鬆的貨幣環境下，股市是不缺錢的。資金會配置到基本面改善+低漲幅（較低估值）的板塊，如果該板塊有長邏輯就會形成市場的主線，但經過19-21年三年上漲，消費品、科技和新能源的漲幅都已很大。市場開年選擇了“逆週期”的基建、地產產業鏈和“順科技”的計算機、傳媒，但都缺乏長邏輯，因此這種行情就沒有持續性。碰上外部加息、地緣政治、疫情等利空因素，市場下跌也是正常的。
靜瑞資本首席投資官餘小波表示，“一是當前市場反應了我們年初認知的兩個主要風險：國內經濟下行和海外流動性擾動；二是在經歷了三年成長性牛市後部分成長公司的估值還是偏高，使得其內在價值相對市場風險的價效比不夠好，隱含回報率不夠高，某些行業存在較大盈利修正可能。我們認為整體風險並不會很大，海外與國內有流動性隔離，國內政策環境逐步改善傳導，流動性充裕，今年後續要當心的一個風險是通脹傳導，個股分化會比較嚴重。”
鶴禧投資董事長霍東傑表示，A股歷史上春節前最後一週，上漲機率遠大於下跌。但本週出現連續大跌，主要原因還是投資者擔心穩增長政策力度不足以對沖經濟下滑。而經濟不好、流動性又不足夠寬裕，加上外部美聯儲收水力度可能超預期、俄烏緊張局勢等，都讓投資者態度謹慎。而公募發行陷入冰點，則加劇了場記憶體量資金的恐慌。對於後市，待恐慌情緒釋放、政策預期明確後，市場有望企穩。
睿億投資研究總監熊林認為，週四A股繼續大跌，主要受之前美聯儲主席鮑威爾在答記者問時表示美聯儲可能會每次議息會議都加息，導致市場對美聯儲加息進度更加悲觀，全球市場均出現較大幅度調整，除了A股之外，白天亞太股市均調整幅度較大；另外，目前國內市場對於經濟穩增長預期較高，但是目前疫情下消費復甦乏力，而基建和地產空間有限，市場擔憂國內穩增長政策力度不足，經濟仍有很大下行壓力；再加上臨近春節假期，市場交易清淡，投資人持股信心不足，大多選擇降倉觀望的心態。
貨幣寬鬆、市場情緒將修復
A股後市有望展現韌性
展望後市，聚鳴投資董事長劉曉龍認為，從大的背景來看，2019年年初開始的這輪牛市，半導體、鋰電、風電、光伏等板塊都經歷了巨大漲幅，股市本身需要對相對高的估值和籌碼集中度再平衡。“短期1月份下跌這麼顯著，我覺得最主要的是短期流動性的錯配。我們對今年整個市場的流動性是看好的，一般流動性好的年份，市場是不錯的。但是為什麼短期出現流動性錯配，因為去年底從中央經濟工作會議開始以後，整個刺激經濟的政策、流動性向下傳達，都需要一定時間，但現在還沒有體現出來。第二，最近整個基金募集情況不是很理想，在最近美國收緊預期加強的情況下，出現了流動性錯配。但是，我們認為，今年大機率還是一個震盪市，隨著刺激政策的推出，流動性會對實體經濟等各個方面有滲透，從而讓整個股市流動性會變好。一旦整個流動性預期正常化，對賽道資產、高增長資產的殺跌也就結束了。這中間隨著一季度業績的兌現，市場會重新出現分化，有些會漲回去，有些會趴著。”
北京泓澄投資表示，情緒因素壓制了市場短期表現，未來伴隨“穩增長”政策細節持續出臺、前瞻指標可能改善和國內增長逐步企穩，市場情緒有望修復。美聯儲鷹派的貨幣政策態度主要是為了打壓通脹預期，而不是打壓美股，這個過程中市場會出現一定的波動，但不是系統性風險。
清和泉資本稱，一是國內政策積極，2022年中央定調“以經濟建設為中心”，預計穩增長預期會持續兌現，目前貨幣已經先行，央行連續降準降息，後續重點關注和跟蹤信用修復，以及地產、基建和消費政策的邊際回暖。二是海外預期鬆動，開年以來，美聯儲持續釋放偏鷹的訊號，導致美股大幅下跌，美債利率大幅走高，海外對國內的影響目前主要體現在風險偏好上，因為當前人民幣匯率強勢、外資流入積極、金融體系穩定。那麼，隨著市場對於美聯儲加息預期計入充分，後續美股企穩、美債利率斜率放緩，國內市場情緒也有望迎來修復。
常春藤資產表示，近期A股走弱，外圍因素有較強的干擾，美聯儲加息預期和地緣政治的短期情緒性影響，且目前沒有出現代表性的熱點板塊。但對於2022年並不悲觀，預計後續政策寬鬆逐步加碼，流動性逐季寬鬆，對整體估值有強支撐，甚至對於估值合理，業績增速較快的行業有可能會出現估值提升。今年自下而上可能更為重要，行業性的機會比過去幾年要淡化些。
域秀資本稱，鑑於疫情以來，中國貨幣政策比較剋制，財政政策也比較穩健，因此，雖然海外貨幣收緊，但是國內貨幣政策依然有寬鬆空間。加之2021年四季度以來，國內宏觀經濟下行壓力加大，央行開年以來已經降息（LPR），預計國內貨幣政策依然會“以我為主”，為穩增長助力。面對當下局面，在春節後或有望迎來進一步更加寬鬆積極的財政貨幣政策。因此，A股有望展現韌性，出現跟隨海外股市大跌的機率較小。
熊林認為，隨著市場的快速下跌，A股在春節後將有望迎來轉機：一是二三月份逐步進入年報季報期，新能源等高景氣度賽道業績有望持續增長，支撐估值修復。二是春節後穩增長將進入政策落地實施和政策加碼的視窗，有利於市場對於宏觀經濟預期修復以及風險偏好的提升。三是預計海外市場在美聯儲議息會議落地後，預期將會更加明朗，美股階段性由於加息預悲觀預期導致的快速調整階段有望告一段落，春節後如果海外市場最悲觀的階段過去，將有利於國內市場的情緒修復。
調整是積極佈局的好機會
私募看好消費復甦、產業升級等方向
源樂晟資產認為，2022年全年的投資主線依然會是“穩增長搭臺，高成長唱戲”。“如果能夠理解並相信這個判斷，那麼長期看好的優質成長股出現因情緒、資金博弈調倉等因素導致的調整，將是我們積極主動挖掘和佈局的好機會。具體到當前的操作上，部分投資者擔心春節七天閉市疊加外圍不確定性帶來的影響，所以在節前賣出持倉股票。但從以往的經驗看，美股跌幅已經很大，如果不發生地緣政治的極端風險，春節後A股或許反而會有不錯的機會。”
重陽投資表示，前瞻地看，A股市場普跌後整體風險收益比趨於改善，港股市場則表現出了較強的抗跌屬性。伴隨各項穩增長措施的進一步發力，對市場不悲觀，將繼續積極挖掘調整充分的價值股和未被市場充分定價的成長股。
丹羿投資稱，“從歷史上看寬貨幣環境下出現全面熊市的機率很小。雖然美聯儲加息縮表預期強烈，但對A股而言，我們認為還是以國內的貨幣政策為主。全年我們看好結構性行情的。因此，近期下跌越多，後期空間反而越大。這種機會可能來自於：消化高估值後的基本面良好的板塊，如汽車電子、軟體中的SAAS、行業信創等；後疫情消費復甦的板塊，餐飲、航空等線下消費領域；以及其他呈現的新線索。但不論消化估值、疫後復甦還是新線索，都需要時間。”
餘小波表示，目前依然滿倉，一是配置在價格極低隱含回報較高、與主要風險不相關、業務穩定現金流較好的個股，如電信、能源、央企地產、銀行等，港股佔比較高。二是持續關注供給側有技術壁壘的細分製造業升級，回到合適回報率時逐步增持。
域秀資本稱，操作上一方面會擇機佈局一些穩增長、地產鏈相關個股；另一方面，前期擁擠賽道板塊調整已近尾聲，同時公司業績不斷披露，對於產業升級和大消費領域勢必會產生部分前期錯殺的或業績超預期的公司，對此將密切關注可以佈局的機會視窗。
編輯：小茉
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