這家IPO引關注
改革開放四十餘年，湧現出一大批優秀的民營上市公司，家族企業也不鮮見，但你見過從董事長總經理到副總經理再到董事會秘書，全部都是一家人的上市公司嗎？
1月28日召開的創業板上市委審議會上，就有這樣一家名叫滿坤科技的公司正在衝擊IPO。
滿坤科技實際控制人洪氏家族佔有公司90.42%的股權，其中洪俊城、洪娜珊夫妻一個擔任董事長兼總經理，一個擔任執行董事；兩個兒子洪耿奇、洪耿宇一個任公司董事、副總經理，一個任“重大專案辦建設專案副總經理”；兩個女兒洪麗旋、洪麗冰則一個任董事兼董事會秘書，另一個任公司總經辦主任。這還不算完，洪俊城的妹妹，也就是幾個兒女們的姑姑洪記英，也擔任公司副總經理。
中國基金報記者注意到，除了公司治理方面的缺陷，主營印製電路板的滿坤科技也存在非常明顯的大客戶依賴，近年前五大客戶貢獻約70%的營業收入，其中第一大客戶普聯技術一度貢獻超35%。近日金螳螂、廣田股份等一眾上市公司預告業績鉅虧，正是受到暴雷的大客戶恆大拖累。
“肥水不流外人田”
滿坤科技來自江西吉安，是一家印製電路板（下稱PCB）生產商，其產品主要應用於通訊電子、消費電子、工控安防、汽車電子等領域。此次首發上市擬募集9.96億元，用於吉安高精密印製線路板生產基地建設專案。
從招股說明書來看，滿坤科技被洪氏家族“無孔不入”地控制著。
股權結構上，本次發行前家族成員7人直接控制公司90.42%的股權：夫妻二人分別持股18.08%，兩個兒子分別持股22.60%、18.08%；兩個女兒分別持股5.42%、4.52%，董事長的妹妹持股3.62%，另外董事長的外甥女還間接持有公司小部分股權。
具體持股比例和關聯關係如下：
從董事會來看，一共7名董事會成員，除了監管規定必須有三分之一以上的獨立董事佔掉3個名額外，其餘4名董事全部是“自己人”：父親洪俊城、母親洪娜珊、二兒子洪耿奇、大女兒洪麗旋。其中洪俊城擔任董事長，洪麗旋擔任董事會秘書。而3名獨立董事也全部是洪氏家族提名，獨立性到底有多強也要打個問號。
副總經理以上高管來看，也沒有一個外人：洪俊城兼任總經理，洪耿奇兼任副總經理，洪俊城的妹妹洪記英佔據另一個副總經理位置。只有一個財務總監胡小彬看上去沒有關聯關係。
此外，洪氏夫婦的三兒子和二女兒也在公司任中層管理。1997年出生的三兒子洪耿宇，任發行人“重大專案辦建設專案”副總經理。1992年出生的二女兒洪麗冰歷任公司資金主任、總經辦主任，現任總經辦主任。
長子也曾是創始股東
目前做股票投資
洪氏夫婦的大小女兒和二子三子都在公司任職，但大兒子沒有出現，大兒子去哪了呢？
根據公司招股書和此前的問詢反饋，洪氏夫婦共有洪耿奇、洪耿宇和洪耿東三個兒子，長子洪耿東實際上是公司創始股東，但後續卻突然退出了股東之列。
2008年4月，洪耿東與洪氏夫婦控制的深圳滿坤共同出資3000萬設立滿坤有限（滿坤科技前身），但是2014年6月，洪耿東卻將其持有的滿坤有限80%的股權轉給洪氏夫婦，至此洪耿東未持有滿坤科技的股權，因此也未被認定為共同實際控制人。
這也引發交易所關注是否存在代持等利益安排。
在反饋意見中交易所要求公司說明：2014年6月洪耿東股權轉讓的原因背景；洪耿東作為洪氏家族成員及滿坤有限初始股東未持有發行人股權的合理性；洪耿東是否透過股權代持或其他利益安排，直接或間接持有發行人股權，是否存在糾紛或潛在糾紛。
而滿坤科技給出的解釋是洪耿東對製造業沒那麼感興趣，希望把心思用於股票投資。“由於洪耿東具有金融學背景，在實際參與深圳滿坤的經營管理後，洪耿東對於製造業的興趣不及金融，且洪耿東一直從事股票投資，希望能將工作重心及精力放在投資領域。”滿坤科技表示。
中國基金報記者查詢，洪耿東在中國基金業協會確實有備案一家證券投資類私募——“深圳市恆盈富達資產管理有限公司”。該公司2014年成立，2016年登記備案，目前備案發行了3只基金產品，總規模顯示為“0到5億元”。
網友：這樣的公司也能上市？
上市委：如何保障公司治理？
橫豎都是一家人，“一套人馬，幾塊牌子”的滿坤科技如何來保證公司治理和內部控制的有效性？如何保證不損害公司及其他中小股東利益？
不少網友表示驚詫，“這樣的公司也能上市？”“一家人在一起吃飯就把大事小事定了，還要再裝模作樣開個董事會嗎”，也有的稱“國內外都沒有禁止這樣的企業上市，只是這類企業不能碰了”。
甚至還有的網友關心洪氏夫妻怎麼能生這麼多的，“那時不是計劃生育嗎？”
創業板上市委也重點關注了公司的治理問題，並要求保薦人中泰證券發表明確意見。
“發行人股權高度集中，本次發行前洪氏家族七人合計持股超90%，董事會成員均由洪氏家族提名，四名非獨立董事均由洪氏家族成員擔任，高階管理人員主要由洪氏家族成員擔任。請發行人說明為保障公司治理有效性採取的具體措施，未來是否有最佳化公司治理結構的具體安排”，創業板上市委稱。
此外，創業板上市委要求公司進一步披露最佳化公司治理結構的具體計劃，並要求保薦人發表明確意見。
大客戶貢獻七成營收
應收賬款高企
招股書來看，除了公司治理方面明顯的缺陷，公司還有另一個隱患：大客戶依賴。
2018年到2020年，公司前五大客戶的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為76.70%、68.01%、69.65%，客戶集中度較高，與公司同行業的A股可比公司同期該指標平均值分別只有34.38%、33.59%和31.32%。2021年上半年，公司的前五大客戶依賴維持在70.01%。其中，普聯技術為公司上述三年一期第一大客戶，銷售收入佔比分別為36.67%、28.04%、32.54%和25.36%。
大客戶依賴往往導致業績隨主要客戶需求波動。
不難發現，2021年上半年普聯技術的貢獻佔比已經下滑到25%。事實上，2021年全年公司向普聯技術銷售PCB產品面積較2020年下降約23%，銷售收入較2020年下降約14%。而公司業績在連續三年穩定增長後2021年轉為兩位數下滑，其中2021年前三季扣非後歸母淨利潤同比下滑21.51%，預計2021年全年扣非後歸母淨利潤下滑19.77%-17.45%。
大客戶依賴還往往導致應收款高企，一般情況下話語權越不對等，弱勢的一方應收款就越高。
招股書顯示，2018年到2021年上半年報告期各期末，滿坤科技應收賬款賬面價值分別為 1.59億、1.96億、2.79億和2.58億元，而同期其營業收入分別為7.08億、8.07億、9.62億和5.3億元。應收賬款佔營業收入比重分別為22.45%、24.28%、29%、48.67%。無論是從絕對金額還是從佔營業收入佔比看，公司應收賬款均是快速上升的狀態，尤其是2021年上半年，應收賬款佔比已經接近一半。
客戶集中度過高、應收賬款過高的風險是顯而易見的。
近日，隨著2021年業績預告收官，“恆大”、“某大客戶”等字眼就頻繁出現在地產產業鏈公司的預虧年報中。其中，金螳螂和廣田集團因恆大的超100億的鉅額商業承兌匯票違約，均預虧40億-50億元。因承接了恆大地產及其關聯公司的裝飾工程，無法按時回收該客戶到期應收款項，江河集團也預虧9億到11億元。
中國基金報記者注意到，滿坤科技對前五大客戶也使用部分商業票據，信用期限主要為月結30天至90天。
編輯：喬伊
中國基金報