建材行業：玻璃玻纖依舊強勢 消費建材加速成長
類別：行業 機構：首創證券股份有限公司 研究員：王嵩/焦俊凱 日期：2021-07-16
水泥：淡季承壓過大，下半年情況或有好轉。水泥價格已連續兩月下跌，主要原因是淡季下供需錯配。短期來看，下游需求仍然很差，企業庫存仍在增加，預計七月份水泥價格仍難有起色，需等淡季結束後價格或許才會逐步回升。收入方面，因2020 年下半年水泥價格較低，2021 年行業收入有望持平或小幅增長。利潤方面，今年煤炭價格同期增幅較大，下半年水泥企業能否消化煤炭上漲壓力將決定行業利潤水平，預計企業將透過水泥提價或煤炭價格回落來傳導部分成本，但行業整體利潤或仍會有所下降。區域方面，北方水泥業績相對好於南方水泥。大多數上市水泥公司股價較近一年股價高點回調30%-40%，對應PE 僅在5-7 倍，安全邊際較大，看好下半年股價修復。
玻璃：下半年供需偏緊態勢仍會延續，價格將高位盤整。供給來看，根據各企業公佈的點火和冷修計劃，下半年淨新增在產產能僅3.33%，相對有限。需求來看，竣工週期下建築玻璃需求仍然強勁，汽車玻璃需求平穩增長，在建築節能玻璃和汽車全景天窗滲透率提升的趨勢下，長期需求仍有增量。價格來看，下半年需求依舊強勁的背景下，目前行業供需偏緊的態勢仍會持續，價格預計高位盤整。頭部企業在享受浮法玻璃高景氣帶來的紅利同時，紛紛佈局技術壁壘更高的光伏玻璃、電子玻璃和藥用玻璃等領域，綜合實力顯著提升，成長性十足。
玻纖：高景氣仍將持續，行業結構升級更值得期待。國內來看，玻纖行業的供給和需求下半年相對穩定。海外來看，需求仍未恢復至疫情之前水平，下半年疫情緩和後需求或仍有增加。在目前行業低庫存的背景下，行業的高景氣下半年仍將持續。但玻纖行業新建產能相對容易，高盈利驅動下各企業擴產意願強烈，中期來看，玻纖價格將逐步迴歸合理水平。
玻纖行業的結構升級更加值得期待，相較粗砂而言，電子紗技術含量更高，在5G、物聯網和新能源汽車高速發展背景下增速也更大。頭部企業加大在電子紗領域的佈局有利於提升企業綜合實力改善業務結構。
消費建材：穿越週期，快速成長。消費建材所具備的消費屬性和商業模式使得其在發展過程中呈現兩大明顯趨勢：一是行業集中度快速提升，頭部企業份額不斷增加；二是各行業龍頭加速拓展新品類向綜合建材企業轉變。份額的提升和品類的拓展都使得消費建材龍頭企業更具成長性，減弱單一業務受下游需求波動而呈現的週期性，企業業績更加穩健。
這兩種趨勢在未來仍將繼續演繹，企業做大做強的同時仍會保持較高增速，持續看好經營質量優異、現金流良好和積極開拓新業務的龍頭公司。
風險提示：基建投資放緩、地產政策收緊、竣工不及預期、原材料漲價、新拓業務進展不順。
通訊行業：中國電信中報預告亮眼 堅定看好運營商基本面改善與估值提升
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：侯賓/姚久花 日期：2021-07-16
投資要點
事件：7 月15 日，中國電信公佈2021 年1-6 月份業績預告，其中營業收入約為2136.06 億元-2184.17 億元人民幣，同比增長約為11%-13.5%;歸母淨利潤約為175.76 億元-178.55 億元，同比增長約26%-28%;扣非後歸母淨利潤約為160.66 億元-163.55 億元，同比增長約11%-13%。
運營商基本面改善趨勢已現，ToC 業務改善，ToB 動力充足：根據最新公告，首先中國電信隨著移動、寬頻使用者價值的穩步提升，ToC 業務逐步改善；其次天翼雲高速增長，產業數字化收入佔比持續提升，未來疊加邊緣計算以及網路切片等技術優勢，未來ToB 將成為又一重要的業績驅動力，最後隨著網路運營及支撐成本、銷售費用增幅得到良好管控，盈利能力也進一步提升。綜上，我們認為，當前政策端以及產業端邊際向好趨勢已經顯現，ToC 業務作為運營商的重要基本盤業務，提速降費以及價格競爭等不利因素逐步減小，業績改善趨勢已經顯現；同時ToB業務作為運營商當前發力的重點，已經逐步加大資源以及資本投入，未來隨著商業模式探索的不斷推進，業績驅動動能又進一步快速釋放。
估值修復仍有空間，核心資產進一步助力估值提升：截止到2021 年7月15 日，中國移動、中國聯通以及中國電信的PB 估值分別為0.72X、0.33X 和0.56X，遠低於歷史估值中樞(電信約為0.8-1 倍PB、移動約為1-1.2X、聯通約為0.5-0.8X)，我們認為，當前階段運營商估值修復仍有空間；同時雲計算以及IDC 等核心技術及資產，對比同行業上市玩家，在收入、技術、產品以及銷售等方面仍具有一定優勢，其中，2020年中國電信的雲計算收入為112 億元，同時金山雲2020 年收入為65.77億元，當前市值為68 億美元，優刻得2020 年收入7.11 億元，當前市值為113 億元；所以在之前的市場估值中，將該部分業務與主體業務收入進行整體估值；因此，我們認為，隨著當前運營商進一步加大數字轉型力度的重視以及資本投入程度，雲計算以及IDC 仍將保持中高速增長，運營商的估值也有望進一步提升；最後從股息率的角度來看，截止最新收盤，中國移動、中國電信以及中國聯通的股息率分別為6.85%、4.18%以及4.79%，根據中國電信最新的派息政策，如果派息率調整到60%，對應股息率為6.27%，調整到70%，對應7.32%，當前股息率較其他行業或者公司，股息率仍具吸引力。綜上，我們認為，當前運營商估值處於低位，同時優質的核心資產或將進一步帶動估值提升，疊加有吸引力的股息率，當前仍具備很高的配置價效比。
建議關注的標的：運營商：中國電信、中國移動、中國聯通；主裝置中興通訊；光模組：天孚通訊、中際旭創；伺服器：紫光股份、浪潮資訊；IDC：寶信軟體、資料港、佳力圖、英維克、城地股份等。
風險提示：提速降費壓力加大；5G 產業推進不及預期。
新能源車：電動化加速 擁抱大時代
類別：行業 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王敬 日期：2021-07-15
投資要點
電動車+儲能，新能源增長有望超預期
新能源汽車行業步入全面加速發展的階段，我們認為未來3-5年電動車滲透率的提升有望超出市場預期，主要有以下三方面：1.供給改善的超預期，特斯拉國產後隨著國產化率的提升成本不斷下降，多次下調售價，高性價比推動國內其他車企推出高性價比車型；2.國內電動車銷量的超預期，目前國內電動車滲透率10%左右，達到新技術滲透曲線10-50%的快速增長區間，銷量有望超預期；3.歐美政策的超預期，歐洲新的碳排放要求趨嚴，同時，美國新能源政策逐漸落地，儲能業務放量，新能源加速前進。
以國內為先，看歐美電動車發展方向
國內新能源車行業經歷補貼階段後，2020年開啟優質供給驅動的元年。2020年之前國內電動車銷量以中低端車型為主，主要是To B端消費，2020年隨著特斯拉國產、五菱宏光Mini、新勢力以及比亞迪等暢銷車型的上市，國內新能源車從低端到高階，不同價格帶車型銷量分散。目前歐洲新能源車以小型車為主，未來補貼退坡後，預計將實現國內電動車的發展趨勢，中高階車型銷量佔比提升對動力電池的需求將是非線性。
板塊大漲後，如何看新能源未來機會
21年5月以來新能源車板塊在美國政策的刺激下啟動一波行情，靜態看估值較高。我們認為新能源板塊的行情尚未結束，一方面電動車的滲透率僅為10%左右，一方面全球電動車滲透率提升的速度(銷量增長率)有望超預期，同時，中上游供給緊張導致原材料價格上漲的可能會帶來利潤彈性的超預期。銷量、政策、盈利彈性的超預期將成為板塊行情的重要催化劑，堅定看好新能源車板塊。動力電池:重點看好寧德時代、億緯鋰能、恩捷股份、星源材質、諾德股份等；整車:重點推薦吉利汽車、長城汽車，關注比亞迪、長安汽車；零部件:推薦拓普集團、精鍛科技、新泉股份，關注星宇股份、福耀玻璃、中鼎股份等。
風險提示
下游需求不及預期；新能源政策力度不及預期；原材料價格大幅上漲。
商業貿易行業：6月社零同比+12.1% 線上受618購物節帶動明顯
類別：行業 機構：開源證券股份有限公司 研究員：黃澤鵬 日期：2021-07-16
6 月社零同比+12.1%，較2019 年同期+10.0%
國家統計局釋出2021 年6 月份社會消費品零售總額(下簡稱“社零”)資料。
2021 年6 月，我國社零總額為37586 億元，同比增長12.1%(扣除價格因素後同比增長9.8%)，比2019 年6 月增長10.0%，兩年平均增速為4.9%；此外，6 月限額以上零售額為14891 億元，同比增長13.2%。分地域看，6 月城鎮消費品零售額32552 億元(同比+12.0%)，兩年平均增長4.8%；鄉村消費品零售額5034億元(同比+12.5%)，兩年平均增長5.5%。總體而言，社會消費穩步復甦，建議關注景氣度較高的醫美化妝品和黃金珠寶板塊。
分品類看，必選品類保持較高增長，消費升級品類表現亮眼價格因素方面，2021 年6 月CPI 同比+1.1%(其中食品類CPI 為-1.7%，主要受豬肉價格下降影響)。6 月社零資料分品類看：必選消費品類中飲料、菸酒、糧油食品、日用品6 月銷售額同比分別+29.1%/+18.2%/+15.6%/+14.0%，增速環比5月分別提升10.1pct/2.6pct/5.0pct/1.0pct，必選品類商品整體保持較快增長。而在可選消費品類中，6 月化妝品同比+13.5%(2020 年同比+20.5%)，高基數下保持高景氣；金銀珠寶同比+26.0%(2020 年同比-6.8%)，終端需求仍然旺盛；此外，文化辦公品類、通訊器材類6 月分別同比+25.9%/+15.9%；總體看消費升級品類繼續保持較高增速。再看服務消費方面，6 月餐飲收入為3923 億元(同比+20.2%)，兩年平均增長1.0%，已基本恢復至疫情前水平。
分渠道看，618 購物節帶動線上渠道高景氣；線下各渠道恢復良好2021 年1-6 月，實物商品網上零售額50263 億元，同比增長18.7%，兩年平均增長16.5%，佔社零比重為23.7%；我們測算6 月單月實物商品網上零售額同比增速為+11.7%，佔社零比重為29.0%，618 購物節帶動下線上渠道佔比保持在較高水平。在實物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品分別增長23.5%、24.1%和16.7%，兩年平均分別增長30.9%、9.8%和17.0%。再看線下方面，2021 年1-6 月份限額以上零售業單位中，超市、便利店、百貨店、專業店和專賣店零售額同比分別增長6.2%/17.4%/29.5%/24.6%/32.4%，其中百貨店、專業店和專賣店在低基數下(2020 年同期分別同比-23.6%/-14.1%/-14.4%)取得恢復性增長。
社會消費恢復，建議關注顏值經濟、電商和黃金珠寶細分龍頭整體看，電商購物節帶動下6 月社會消費穩健增長，其中必選品類保持高增長，可選品類中金銀珠寶、化妝品等偏消費升級品類持續高景氣。投資建議關注三條主線：(1)持續高景氣的顏值經濟(醫美、化妝品)主線，重點推薦愛美客、華熙生物、貝泰妮，受益標的珀萊雅、上海家化等；(2)電商主線關注窪地市場(下沉和跨境市場)和新興業態(直播電商和社群電商)，重點推薦吉宏股份；(3)線下消費復甦，黃金珠寶類表現亮眼，重點推薦在時尚珠寶和電商新零售渠道先發佈局優勢突出的周大生。
風險提示：疫情反覆影響；企業經營成本費用提升。
鋰電行業：國產圓柱小動力 千億鋰芯大格局
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王蔚祺/彭若恆 日期：2021-07-15
估值與投資建議
電動工具鋰電池行業是更具消費屬性的鋰電細分行業，相比於動力電池而言，其傳導材料成本上行的壓力更為順暢。當前電動工具鋰電市場正迎來需求拐點：1)傳統電動工具：隨著鋰電池效能提升、成本下降和龍頭公司推進，電動工具無繩化率有望從20年的64%上至25年的80-90%，對應全球電動工具鋰電池市場預計超500億元，對應約40-50億顆電池需求，CAGR約為15-20%；2)家用清潔市場電動工具：25年鋰電池潛在需求超10億顆；3)電動二輪車：國內電動二輪車鋰電替代鉛酸電池，25年有望帶來超30GWh鋰電需求；國外二輪電動車定為休閒健身兼顧通勤功能，25年有望帶來18億顆鋰電需求，25年全球二輪電動車鋰電池預計需求有望超40億顆需求，對應CAGR近30%。
過去全球電動工具鋰電池長期由日韓主導，當前國內企業進口替代加速，勢不可擋：1)日韓企業重心轉移到動力市場，對工具類鋰電訂單已戰略性的放棄；2)海外電動工具龍頭加大布局中國本土化產業鏈，降低成本；3)日韓電池廠售價高、但盈利低，相比於國長期內競爭力不足；4)國內與日韓企業技術差距逐漸縮小，逐漸打入電動工具龍頭供應鏈。
我們看好技術和裝置領先，產能快速擴張、客戶佈局完善的電動工具鋰電領先企業，推薦重點關注：蔚藍鋰芯(002245)、億緯鋰能(300014)、長虹能源(836239)。1)蔚藍鋰芯：預計公司21-23年歸母淨利潤7.3/10.6/15.7億元(+162/45/48%)，給予公司2022年28-30倍動態PE目標，對應公司合理估值區間28.8-30.9元，首次覆蓋給予“買入”評級；2)億緯鋰能：軟包和圓柱電池持續放量、產業鏈佈局完善、擴產加速，維持“增持”評級；3)長虹能源：鹼電+鋰電雙核心業務驅動，打入全球一線品牌供應鏈，擴產加速。
核心假設與邏輯
第一，傳統電動工具無繩化、家用清潔電動工具市場拓展和二輪電動車鋰電化替代，共同促進相關鋰電行業綜合20-30%增速；第二，日韓企業重點轉移到動力鋰電，國產企業抓住機會加速認證與擴產，電動工具鋰電國產替代加速；第三，當前電動工具鋰電供不應求價格持續上漲，龍頭企業盈利增強疊加擴產加速，業績增長確定性強。
與市場差異之處
第一，市場認為電動工具市場行業增速慢，相應鋰電池行業增速也較低，我們認為國產替代、無繩化趨勢和應用場景拓展，未來5年電動工具鋰電池市場複合增速有望保持較高水平。
第二，市場認為電動工具鋰電市場壁壘較低，我們認為當前電動工具鋰電向著高倍率和高容量發展，技術壁壘顯著增強，同時客戶認證和產能規模壁壘正在增強，行業格局有望持續最佳化。
股價變化的催化因素
一，鋰電池價格繼續上漲；二，龍頭擴產加速，卡位國產替代市場；三、伴隨鋰電高倍率、高容量趨勢，電動工具鋰電池單顆價格和盈利將提升。
核心假設或邏輯的主要風險
一、消費端電動工具需求增速低於預期；二、市場競爭加劇導致企業盈利能力不達預期；三、企業擴產及銷售量不達預期。
輕工製造行業：竣工增速強勁 家居原材料價格反彈 海運成本高企
類別：行業 機構：華安證券股份有限公司 研究員：虞曉文 日期：2021-07-15
地產端：2021年6 月全國住宅銷售面積較2019年同期增長10.96%，地產銷售景氣度回落；6 月單月全國住宅竣工面積單月增長強勁，增幅超60%。2021 年6 月全國住宅銷售面積19388 萬平方米，同比增長6.66%。 2021 年6 月全國住宅竣工面積6373.74 萬平方米，較2019 年同比增長55.67%。
社零方面：2021 年6 月社會消費品零售同比增長12.1%，總社零增長放緩。
傢俱類零售額：2021 年1-6 月傢俱類零售額累計同比增長30%，傢俱社零表現平平。
日用品：2021 年6 月日用品類零售額同比增長14%，累計同比增長22.9%；較2019 年同期同比增長32.5%，累計同比增長25.2%。
文化辦公用品：6 月文化辦公用品零售額同比增長25.9%；較2019 年同期同比增長34.8%，累計同比增長21.7%。
傢俱出口：美國地產銷售單月同比增長7.81%，6 月傢俱及其零件出口額同比增速出現下滑，海運成本持續走高。
TDI：2021 年7 月15 日華北地區TDI 價格為1.45 萬元/噸。7 月TDI 價格出現反彈，7 月15 日的價格同比6 月15 日的價格上漲5.2%。
MDI：山東地區聚合MDI 價格為2.08 萬元/噸，單月上漲22.4%(6 月15 日-7 月15 日)。
皮革：2021 年6 月全球皮革實際市場價格為55.27 美分/磅，同比增長125.6%，環比增長2.36%。
投資建議
家居板塊：6 月家居上游地產資料表現靚麗，銷售景氣度略有回落，竣工單月增長強勁，增幅超60%。6 月全國住宅銷售面積同比增長6.66%，較2019 年同期增長10.96%。1-6 月住宅銷售面積累計同比較2020 年增長29.40%，較2019 年增長19.5%。6 月單月的全國住宅竣工面積同比增長63.22%，較2019 年同期增長55.67%，增長強勁。1-6 月竣工累計同比增長27%，較2019 年累計同比增長14.50%。
出口方面，5 月美國地產銷售增速回落，家居6 月出口資料增速出現下滑，海運成本飆升。5 月美國新建住房銷售數量單月同比增加7.81%，較2019 年同期增長23.2%；1-5 月美國新建住房銷售數量累計約37.4 萬套，同比上升25.93%，較2019 年同期增長27.21%。6月傢俱及其零件出口額單月同比增長25%，增速出現下滑；1-6 月傢俱及其零件累計出口金額達到348.8 億美元，累計同比增長56.4%。
海運成本繼續走高，2021 年7 月9 日中國出口集裝箱運價綜合指數環比增長10.5%至2698.83，同比增長212.1%。海運成本攀升至高位，家居外銷利潤端承壓，出口增速下滑明顯。
原材料方面，皮革仍處高位，TDI 等7 月價格出現反彈。7 月15 日華北地區TDI 價格為1.42 萬元/噸，環比上漲5.2%(6 月15 日-7 月15 日)，一改3-6 月TDI 價格持續下降趨勢，7 月開始出現反彈。與此同時2021 年6 月全球皮革實際市場價格為55.27 美分/磅，同比增長125.6%，環比增長2.36%。本月主要原材料價格攀升，家居企業利潤端承壓。
持續推薦顧家家居。在軟體家居內銷市場格局持續最佳化的背景下，公司透過渠道數字化改革及品牌矩陣完善加快搶佔市場，看好具有技術、資金、渠道優勢的顧家家居，公司市佔率有望得到進一步提升，持續推薦。定製家居板塊建議關注龍頭歐派家居、志邦家居、金牌廚櫃、索菲亞，上半年大宗+整裝業務驅動，龍頭髮力渠道建設、加快開店進度，並透過品類擴張和客單價提升改善業績表現。我們預期龍頭21H1 業績對比20H1 有較大改善空間。
造紙板塊：行業淡季低點已過，看好傳統旺季景氣回升。21 年上半年漿價維持高位，Q2 進入行業淡季漿價下跌但降幅有限，價格持續高位震盪。下半年隨著海內外工廠開工率回暖，木漿產能逐漸釋放，原材料壓力或略有緩解。隨著Q3 行業旺季的到來，下游景氣度回升，預計漿廠開工率有所提高。疊加前期漲價函的釋出，提價落地後利潤有望修復改善。下半年漿價下行空間有限，提前佈局林漿紙一體化的紙企有望受益。建議關注擁有海外產線佈局和國廢渠道建設的箱板紙龍頭山鷹國際。木漿系建議關注全品類造紙龍頭太陽紙業，林漿紙一體化平滑經營週期波動。
必選輕工板塊：日用品和文化辦公用品板塊社零景氣度延續。6 月文化辦公用品零售額為433 億元，同比增長25.9%；1-6 月累計零售額為1804 億元，累計同比增長22.9%。與2019 年同期相比，2021 年6月文化辦公用品零售額同比增長34.8%，累計同比增長21.7%。持續推薦晨光文具，公司中期業績預告超出預期，新五年戰略順利起步。
風險提示
宏觀經濟增長不及預期導致居民購買力下降、整體消費景氣度低迷；地產調控嚴峻對下游家居需求產生負面影響。