安信證券：給予五糧液買入評級，目標價位290.0元

2022-01-05安信證券股份有限公司趙國防對五糧液進行研究併發布了研究報告《簡析2021年普五批價表現》，本報告對五糧液給出買入評級，認為其目標價位為290.00元，當前股價為221.82元，預期上漲幅度為30.74%。

五糧液(000858)

2021年普五批價表現較為平淡，主要系公司去歷史庫存導致出貨量加大。從2021年全年普五批價走勢來看：據今日酒價資料，普五批價前三季度一直在1000元以下弱勢震盪，難以有效突破千元大關；四季度受經銷商回籠資金放貨影響批價甚至有一波下探，年末受提價預期影響批價才重回接近千元的水平。我們認為普五批價弱勢並非由於行業景氣度下降或是酒廠產品接受度走低，而是歷史包袱基本解決和發貨節奏變化所致。一方面，八代普五推出之際渠道積壓了一定體量的七代庫存，2021年這部分庫存陸續開始釋放，供給加大導致批價低迷。另一方面，2021年五糧液發貨節奏較往年加快了一個月左右的體量，報表端Q2預收款增加，出貨量超出預期，供給端發貨量的增加是導致批價低迷的重要原因。

2021年普五七代和八代二者之間的價差逐漸收斂，說明以七代為代表的庫存問題在2021年明顯改善。從2021年全年普五七代和八代價差情況來看：據今日酒價資料，前三季度八代價格高於七代，但價差由10-20元左右減少至0-10元左右；進入四季度後，多數時期二者價差已趨於零，12月13日至今二者已無價差。我們認為進入2021年以來，七代五糧液積壓在渠道的庫存實現持續出清，導致二者批價走勢持續趨於收斂，而從目前二者價差收斂情況來看，這部分歷史遺留包袱已經在2021年得到了基本解決。

渠道庫存遺留問題基本解決，五糧液輕裝上陣，價格傳導將較為順暢。據渠道調研資訊，公司的渠道庫存問題大幅改善，目前經銷商渠道庫存水平維持低位，輕裝上陣動銷情況良好。在渠道動銷通暢的情況下，五糧液在發貨計劃上將更加遊刃有餘，發貨節奏控制的自主性將顯著提升，若出臺價格調整政策，渠道商和終端接受度會更高，價格傳導將較為順暢。

投資建議：長期來看，五糧液作為濃香大王，消費基礎濃、品牌積澱厚，當前管理穩定配合默契、渠道執行力再度強化、老酒市場助力產品屬性多樣化發展，我們看好其品牌價值迴歸，預計其在千元價格帶或有更好的競爭格局、漲價正迴圈可期。我們看好公司在產品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次創業發展。預計公司2021、2022、2023年每股收益分別為6.09、7.15、8.30元，維持買入-A投資評級，給予12個月目標價290元，目標價相當於2023年35x的動態市盈率。

風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，競品價格下行風險，市場系統性風險

該股最近90天內共有42家機構給出評級，買入評級41家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為288.08；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)