話說18至19世紀時期,美國西部出現淘金熱。很多人都帶著夢想和希望去淘金。不過,在當時有一個年輕人不走尋常路,他在別人下礦的時候賣鏟子。最後,淘金的人反而沒有淘到金,倒是成就了賣鏟子的人,年輕人卻靠賣鏟子給淘金的賺到了第一桶金。
正好,今天可以從這裡引申一下,講述一家關於新能源汽車領域的賣鏟人——先導智慧。在新能源造車熱的背景下,它是如何依靠賣鋰電池製造裝置這把“鏟”,掙得盤盈缽滿。
以薄膜電容器裝置發家,中途轉型為鋰電、光伏裝置製造的賣鏟人
按照慣例,先說一下公司的背景。
先導智慧成立於2002年,成立之初從事薄膜電容器裝置的研發和生產,早期主要為松下提供電容器裝置等產品並逐步替代進口。
由於膜電容器裝置的技術工藝與鋰電裝置和光伏裝置的製造具有相似性,加上當時新能源汽車和光伏市場方興未艾,2008-2009年,先導智慧開始將製作膜電容器裝置的技術延伸到鋰電池裝置和光伏裝備製造領域,使得業務飛速發展。
期間,先導智慧逐步與CATL、ATL、比亞迪、LG、SK、松下、特斯拉、NORTHVOLT等全球多家一線鋰電池企業和車企保持著良好的合作關係,成為國內鋰電裝置製造龍頭以及優秀的光伏自動化裝置製造商。
聚焦鋰電裝置領域的先導智慧
目前先導智慧的收入主要有四大業務構成,分別是鋰電裝置、光伏裝置、電容器裝置以及其他裝置。其他裝置主要包括有3C、智慧物流、汽車產線、燃料電池裝備、鐳射精密加工等。
從收入結構看,薄膜電容器裝置是公司最早涉足的領域,也是2012年及之前的支柱性產品。2013年光伏自動化裝置營收佔據第一。不過,2013-2016年,鋰電裝置和光伏裝置組成公司主要收入來源。到了2016年之後,新能源汽車市場迎來爆發,公司聚焦動力電池領域,鋰電裝置直接成為核心業務,使得2017-2019年三年間其營收佔比一直超過80%以上。
新能源汽車熱,賣鋰電裝置這把“鏟”,先導智慧營利雙收
2013-2015年,我國新能源汽車進入普惠式補貼階段,高額的補貼拉動大量企業紛紛投資新能源汽車。新能源造車大潮如旋風般迅即刮遍各行各業,2013-2016年電動車銷量增速高達206%,動力電池出現一輪快速擴產週期,這無疑對於鋰電裝置業務的擴容帶來了爆炸式的增長。
正如同淘金熱,淘金的不掙錢,買鏟子的掙了錢那樣,受益新能源汽車市場的迅速擴張,先導智慧依靠賣鋰電裝置使得收入和利潤保持高速增長。公司收入從2014年的3.07億元迅速提升至2019年的46.84億元,年複合增速達到54.27%,歸母淨利潤則從0.66億元提升至7.66億元,年複合增速達到39.3%。
由於技術壁壘,先導智慧賣出去的鋰電裝置非常賺錢。2015-2019年,公司鋰電裝置的毛利率一直穩定維持在38%-40%之間波動。與海外老牌鋰電裝置廠商巨頭,日本CKD相比,公司鋰電裝置的毛利率居然平均高出其約10%左右。
發展新能源汽車成大勢所趨,先導智慧內生外延戰略佈局
同期,新能源汽車產業快速發展也給鋰電裝置行業創造了良好的發展機遇。先導智能借此契機還開啟了內生外延戰略。
在上市前,先導智慧鋰電裝置產能有限,僅有三個裝配車間、兩個零部件加工車間,但上市後,隨著新能源汽車行業進入爆發期,動力電池產能的增加帶來鋰電裝置需求,公司產能也達到瓶頸。為此,一方面先導智慧透過募集投資租賃廠房建設新產線,擴大生產規模,另一方面則外延收購泰坦新動力,將已經有的鋰電池前端、中端生產裝置製造業務和泰坦新動力的鋰電池後端生產裝置製造業務形成業務協同,補全鋰電裝置業務鏈,使得業績得到快速增長。
高研發+較低估值+寧德時代的深度繫結+電動車消費常態化,先導智慧未來成長可期
從研發來看,先導智慧持續投入研發,導致競爭優勢明顯。2014-2019年,公司的研發費用漲了足足26倍。而且公司歷年研發費用率基本在5%以上,呈逐年遞增態勢。
在經歷前幾年國內電池產能的高速擴張以及和頭部電池廠繫結研發之後,目前先導智慧的技術能力處於全球一線水平,在技術積累上持續拉開與國內二三線鋰電裝置商的距離。
就估值而言,先導智慧市盈率PE估值為69倍,而可比上市公司贏合科技、璞泰來、星雲股份等,市盈率PE估值分別為65倍、82倍、122倍,相比較下,公司的估值也就處於中游水平。然而,公司身為全球鋰電裝置龍頭,考慮到未來新能源汽車的快速放量,目前的估值其實也不算太高。
與此同時,受疫情干擾,新能源汽車補貼從今年退坡改為溫和退坡期,購置補貼和免徵購置稅政策再延長2年,政策邊際改善促進新能源汽車消費。而且2020年全球頭部鋰電池企業進入新的擴產週期,包括CATL、BYD、LG、三星、Northvolt在內的全球電池企業,到2022年規劃的產能(動力電池+儲能)將增加至621GWh。
顯然,未來新能源車消費進入常態化,電動車新車型也進入百花齊放階段,滲透率提升會帶來鋰電裝置放量,先導智慧後續裝置訂單需求有非常大的提升空間。
此外,前幾天先導智慧還發布25億定增,用於高階智慧裝備華南總部製造基地,自動化裝置生產基地,工業網際網路協同製造體系,鋰電智慧製造數字化整體解決方案研發及產業化這四個專案建設。最值得令人注意的是,寧德時代認購了本次發行的全部股份。
對於先導智慧而言,寧德時代全額包攬,深度繫結兩者的聯絡,未來鋰電裝置供應變得更加明朗,因此成長是非常可期的。