智通財經APP獲悉，中泰證券釋出研究報告稱，因滌綸長絲盈利底部回升以及浙石化投資收益豐厚，上修桐昆股份（601233.SH）2021-2023年歸母淨利潤至60.47億元、76.38億元和85.38億元（2021-2022年歸母淨利潤前值為50.47億元和55.82億元），對應PE分別為7.4、5.9和5.3倍，維持“買入”評級。
中泰證券指出，自四季度以來，行業需求回升，滌綸長絲工廠產銷兩旺。根據CCFEI，四季度POY/FDY/DTY價差分別為1048元/噸、1263元/噸和2526元/噸，環比提升301元/噸、94元/噸和451元/噸，價差提升推動公司四季度主業盈利能力提升。
中泰證券主要觀點如下：
事件：公司釋出2020年年報，全年實現營業收入458.33億元，同比下滑9.39%，實現歸母淨利潤28.47億元，同比下降1.31%，扣非後歸母淨利潤27.67億元，同比下滑0.99%。其中四季度實現營業收入130.13億元，歸母淨利潤10.44億元，扣非後歸母淨利潤9.91億元。
1.四季度長絲景氣回升，有望持續向好。受疫情影響，2020年前三季度紡織產業鏈需求低迷，前三季度國內紡織鞋帽零售額同比下滑12.40%、針織及鉤編和非針織及鉤編服裝衣著出口下降18.50%和7.10%，自四季度以來，行業需求回升，滌綸長絲工廠產銷兩旺。根據CCFEI，四季度POY/FDY/DTY價差分別為1048元/噸、1263元/噸和2526元/噸，環比提升301元/噸、94元/噸和451元/噸，價差提升推動公司四季度主業盈利能力提升，扣除聯營合營企業投資收益後，四季度公司實現營業利潤4.59億元，環比提升3.06億元。全年看，公司滌綸長絲銷量651萬噸，其中POY/FDY/DTY銷量分別為467萬噸、109萬噸和75萬噸，較去年同期增加80萬噸、-2.3萬噸和-0.5萬噸。POY/FDY/DTY分別實現營業收入227.21億元、60.29億元和49.65億元，毛利率6.29%、10.51%和11.88%，較上年同期下滑7.29pct、1.17pct和0.46pct。此外，公司銷售PTA58.78萬噸，實現營業收入183.62億元，毛利率7.68%，同比下降2.34pct，扣除聯營合營企業投資收益22.21億元后，公司全年實現營業利潤7.48億元。
2.新專案穩步推進開啟公司成長空間。2020年，公司完成恆超50萬噸滌綸長絲的建設，四季度聚合裝置開車，後道配套長絲生產線預計將於2021年二季度全部開齊。恆翔年產15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設專案已完成環評、能評、安評等前期報批工作，目前專案土建已進入高峰期，六個車間單體進度完成率已達60%，主體結構已封頂，後期全面轉入裝飾裝修階段，有望逐步貢獻業績增量。如東年產500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲及配套專案已完成報批工作並處於全面開工建設階段，截至報告期末累計投入資金為6.83億元。江蘇沭陽專案順利啟動，計劃建設500臺加彈機、1萬臺織機、配套染整及公共熱能中心專案，形成年產240萬噸長絲（短纖）的生產能力，專案總投資約150億元，規劃用地4200畝，目前專案部分子專案已完成備案，環評、能評及各項審批正在進行中。
3.浙石化一期投資收益豐厚，二期專案穩步推進。浙江石化具有規模優勢明顯、一體化程度高、加工能力大、化工品佔比高等優勢。2019年年中一期2000萬噸裝置投入試執行後，實際盈利能力強勁。公司擁有浙江石化20%股權，投資收益豐厚，四季度公司聯營合營企業實現投資收益6.55億元。目前，目前二期工程已完成工程建設、裝置安裝除錯等前期工作，相關裝置已具備投運條件，公司於2020年11月將二期工程第一批裝置（常減壓及相關公用工程裝置等）投入執行，投產後盈利有望更上一層樓。
風險提示：疫情導致需求持續低迷，新增專案投產進度不及預期。