注重長期股債投資能力 兩維度優選一般FOF基金

　　公募FOF是一類主要投資於公募基金的產品，要求將80%以上的基金資產投資於公募基金份額。從品種上來看，公募FOF可分為一般FOF和養老FOF。由於養老FOF具有目標風險或者目標日期上的約束，與一般FOF存在本質差異，因此重點聚焦於一般FOF進行分析。對於一般FOF而言，基金經理主要透過自身在大類資產輪動以及優選子基金等方面的專業優勢，為投資者創造收益。  

　　國內市場上的一般FOF起步於2017年10月，南方基金成立了全市場第一隻公募FOF――南方全天候策略。不過由於2018年A股市場走弱，在一定程度上拖累了FOF的業績表現，再加上這一創新的公募基金品種被投資者所接受也需要一定時間，一般FOF在問世後的一段時間內整體規模並沒有增長。直到2019年下半年，隨著權益市場回暖，一般FOF的整體規模開始增長。截至今年一季度末，全市場共計成立42只一般FOF，規模合計432.49億元，相較於2017年末，規模增長231.92%。其中，民生加銀基金在這一領域發展迅速，最新規模達到135.23億元，市佔率超三成。從這些產品對應的分類來看，主要涉及普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和偏債混合型基金四大類，規模上則以偏股混合型和偏債混合型這兩大類為主導。僅浙商資管發行了一隻普通股票型一般FOF，契約要求投資於股票型基金的資產佔基金資產的比例不低於80%。早期成立的一般FOF通常都不設有持有期條款，2019年9月開始陸續問世了一批3個月持有期的產品。隨後為了鼓勵投資者長期投資，契約規定的持有期逐漸拉長，今年東證資管成立了一隻2年持有的一般FOF，是市場中持有期最長的一般FOF。 

　　結合業績表現來看，2019年一般FOF平均獲得了17.48%的收益，2020年這一平均收益更是達到24.47%。但值得注意的是，產品間的業績分化顯著，以2020年為例，當年收益率最高的一般FOF全年獲得了超過50%的收益，而表現不佳的產品則僅有不足6%的回報。回撤方面，2019年內一般FOF的平均最大回撤為5.38%，極端回撤為13.14%；2020年內一般FOF的平均最大回撤為9.27%，極端回撤為14.07%。雖然一般FOF的極端回撤依舊小於同期滬深300指數的表現，但不同產品間的風控實力同樣存在一定差異。因此，優選一般FOF有其必要性。建議投資者在優選一般FOF時，可從兩個維度進行挑選。 

　　第一個維度是淨值表現。由於一般FOF在契約上存在先天差異，在考量其淨值表現時，無法直接橫向對比收益、最大回撤等指標，應該剔除契約中規定的倉位差異後再作評價。因此，建議投資者在3個月、6個月甚至1年等時間視窗，關注這些產品在不同持有期內相對於業績比較基準獲取超額收益的能力，以及相對於基準產生的超額回撤幅度。投資者應該優選大機率能夠獲得高超額收益回撤比的產品。 

　　另一個維度是持倉表現。一般FOF的收益主要有兩大來源：一是大類資產配置，二是標的選擇。可以參考Brinson模型，利用季度持倉資料進行收益分解，得到每隻產品總收益中來源於大類資產配置以及標的選擇上的貢獻，從中優選能夠獲得穩定大類資產配置貢獻及良好標的選擇收益的產品。 

　　FOF存在雙重收費的模式，即子基金與母基金都存在管理費、申贖費的成本。若FOF自身規模較小，在申購子基金時或無法獲得相對優惠的費率，提高了投資者的投資成本。因此，在優選一般FOF時，建議投資者在同等條件下選擇規模更大的產品。一般FOF也是追求獲取絕對收益的產品，因此建議投資者關注基金管理人的長期股、債投資能力，優選長期業績穩健、風控制度健全的基金管理人進行投資。