貨幣政策漸回常態：上月社融減近兩成 房地產融資從緊

1月12日，2020年金融資料和社會融資統計資料正式出爐。12月的社會融資走勢令人關注。

央行資料顯示，2020年12月末，廣義貨幣(M2)餘額218.68萬億元，同比增長10.1%，增速比上月末低0.6個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長8.6%，增速比上月末低1.4個百分點。

M2、M1增速雙雙回落，2020年12月的社會融資和新增人民幣貸款環比亦有所下滑，這印證了貨幣政策逐漸迴歸常態。

2020年12月社會融資增速出現回落，明顯低於市場預期。資料顯示，2020年12月新增社融1.72萬億元，同比環比均大幅減少，其中同比少增3800億元，較上月的2.13萬億元減少19.25%。

“2020年12月社融規模的下降，這也代表著貨幣政策邊際收緊，隨著經濟在好轉，穩槓桿的重要性在提升，所以新的額度上可能會偏緊一些。”1月13日，招商證券銀行業首席分析師廖志明對時代週報記者表示，展望2021年，社融融資總量仍然會進一步往下走，最核心的原因是政府債券和企業債發行規模可能會有所下降，而在穩槓桿之下，信貸投放會偏緊一些，預計2021年新增貸款總量同比保持穩定，社融增量應該會較去年下降2萬多億。

12月社融增速明顯回落

2020年，為應對疫情，央行釋放流動性、推出再貼現再貸款政策、出臺了多種直達實體的創新型貨幣政策工具，社融增速在過去的一年整體也呈上升態勢，從下半年開始，社融增速趨於平穩，臨時性的貨幣政策已開始邊際收緊。

1月13日，光大銀行金融市場分析師周茂林在接受時代週報記者採訪時表示，近期監管層對2021年貨幣政策定了調，貨幣政策穩字當頭、不會急轉彎，並保持M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配，預計2021年貨幣保持適度寬鬆，M2同比有望維持在9.5%以上。

周茂林表示，社融回落超預期，主要是受表外融資收縮與企業債發行下滑，其中企業債風險一定程度與去年12月信用違約事件有關聯。另外，12月股票融資強勁可以說是個亮點。

實際上，2020年末中央經濟工作會指出，“明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性”、“政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效”，這也傳遞了貨幣政策逐步迴歸常態的政策訊號。

開源證券相關分析報告指出，政策“退潮”下，信用“收縮”通道已然開啟。2021年是信用“收縮”之年，但信用“收縮”帶來的影響或與2018年不同，結構分化會非常明顯。政策“退潮”、信用“收縮”預期收斂過程中，資金風險偏好或有所回落，對股市形成階段性壓制；但不同於以往，行業之間、公司之間的分化或非常明顯。對債市而言，信用“收縮”開啟時，利率債左側時機就已到來，但操作難度較大；對於負債相對穩定的機構，左側機會或相對較好把握。

平安證券首席經濟學家鍾正生認為，需準確理解宏觀政策的“連續性、穩定性、可持續性”，對政策的進退、鬆緊要有結構性認識。2021年抗疫政策勢必大部分退出，財政、貨幣政策的力度勢必減弱，嚴監管的要求將進一步鞏固；但“構建新發展格局”所須的結構性政策會保持力度，對科技創新、小微企業、綠色發展仍將保持區域性寬鬆；在經濟下行壓力加大時，貨幣政策仍有率先調整的靈活性。

房地產融資縮水

在貨幣政策逐步迴歸常態之際，房地產融資環境也有所收緊，從居民中長期貸款和信託貸款的變動中便可見一斑。

從居民部門中長期信貸來看，2020年12月新增規模4392億元，同比少增492億元。在業內看來，居民中長期貸款在去年12月同比少增，表明前期出臺的“三條紅線”等房地產金融監管措施正在產生效果。

2020年12月信託貸款減少4601億元，同比多減少3509億元，亦與房地產調控政策加碼有關。

華創證券固收團隊認為，銀保監會2020年11月開展針對房地產信託的專項排查活動，12月再有針對融資信託的壓降計劃，監管政策收緊對信託貸款影響明顯，12月縮減規模創近年新高。

值得關注的是，2020年12月31日，央行和銀保監會共同釋出了《建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》（下稱“《通知》”），為銀行業金融機構的房地產貸款佔比和個人住房貸款佔比分別設定了上限。

中銀證券近日釋出的研報顯示，截至2020年6月底，在38家上市銀行中，共有11家銀行的房地產開發貸款佔比或個人住房貸款佔比超出上限。而根據中國銀行研究院的相關測算，國有大行及股份行多是個人住房貸款佔比超標，而城商行、農商行多是對公房地產貸款佔比超標。

在業內看來，踩線銀行未來將收緊房地產貸款，地產公司融資將進一步承壓。

監管層也在釋放收緊房地產貸款訊號。2021年1月11日，人民銀行上海總部召開2021年上海貨幣信貸工作會議，其中提出要穩妥實施好房地產貸款集中度管理要求，合理控制房地產貸款規模。

“央行上海總部2021年貨幣信貸工作會議的相關公告中，證實全國信貸會議已經召開，僅從央行上海總部相關資訊中即可看到，政策在積極落實房地產集中度等結構性政策要求，房地產調控對於信貸投放的影響或在年初即有所體現。”華創證券固收團隊表示。

廖志明表示，這幾年房地產貸款同比保持較強的調控態勢，現在政策也保持偏緊的態勢，房地產信貸集中度政策的出臺，對今年房地產融資會有一定的影響，但從政策的角度來看，不會要求大幅壓降房地產融資，畢竟房子還是有很多剛需的。

“近期管理層出臺相關新規，2021年少數銀行資產負債表需要做一定調整，整個房地產融資環境有所收緊，尤其是中小房企融資壓力有所上升，從房地產需求仍處於恢復階段，經濟復甦與國內城鎮化的大背景下，2021年房地產投資有望保持平穩。”周茂林表示。

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