富途研選 | 復工推進，美股輪動行情將持續演繹？

　　本文精編自中金《美股機構在加倉哪些板塊？》、廣發證券《美股市場趨勢和風格有何變化？》、Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.《Phase II: The Next Chapter》

　　摘要：與前期反彈相比，近兩週美股上漲的驅動力由成長股、疫情低敏感板塊轉向週期、價值品種。機構分析，經濟重啟、成長相對價值板塊估值溢價達到歷史高位等是近期風格轉變的原因。而考慮大選臨近（特朗普維穩股市訴求進一步增強），同時美股主動型股票基金依然有加倉空間，因此如後續復工進展順利並進一步推進，那麼短期風格輪動有望延續。

　　一、近期市場變化：行業輪動

　　美股近兩週領漲的主線由成長股、疫情低敏感板塊轉向週期、價值品種，體現出風格轉換的特徵。

　　針對這種市場風格的快速轉變，廣發證券分析原因主要來自以下三點：

　　1）成長相對價值板塊估值溢價再次達到歷史高位，市場開始重新審視板塊間相對價效比；

　　2）美聯儲貨幣寬鬆力度邊際放緩，壓制成長股估值擴張；

　　3）市場預期美國重新開放後經濟將快速修復。

　　目前標普500成長指數PE/價值指數PE達到歷史高位，同時最近一週美聯儲僅擴表600億美元，創2月以來新低：

　　而從疫情與復工進展來看，上週美國疫情整體轉好。目前全部50個州均已復工復產，市場預期經濟快速修復，推動價值品種大幅反彈。所以在以上因素下，近期美股週期與價值板塊出現一輪「補漲」。

　　二、短期風格轉換是否可持續？

　　廣發分析，導致美股風格轉換最關鍵的催化在於市場對於經濟快速修復的預期。

　　但從最新觀察到資料看，經濟基本面的修復或許不會一帆風順。首先美國部分地區仍存在疫情二次爆發風險。

　　5月29日加州新增確診病例創疫情以來新高，其次最新公佈4月居民消費能力與意願大幅下降，或對經濟復甦產生拖累：

　　此外，廣發認為美股還面臨兩個潛在風險：首先是估值「泡沫」依然顯著，另外近期美國多地爆發暴力活動、中美繼續在多個領域博弈，以上「黑天鵝」事件衝擊力度或還未顯現。

　　不過機構也例舉幾個關鍵潛在利好。廣發認為由於大選臨近，不排除特朗普為追求連任，出臺更多股市呵護政策的可能性。

　　因為參照歷史經驗，經濟、股市表現與美國大選結果存在一定正相關性。如1928年以來歷次大選年中，美股在大選前3個月下跌的情形出現8次，其中7次現任總統最終敗選。

　　中金則分析發現：目前美國動型基金的現金比例仍維持在2.7%左右，離大跌前的2%仍有相當距離，因此主動型基金依然有加倉空間。

　　從板塊層面觀察，由於主動型基金大幅的增、減倉行為（減倉能源、銀行、資本品等，加倉製藥、醫療保健、軟體與媒體） ，導致成長股、疫情低敏感板塊倉位已升至資料統計以來的高位。因此從加倉空間看，如果後續復工順利並進一步推進，那麼風格輪動和落後板塊的追趕行情將繼續。

　　綜上從板塊分化、加倉空間看，機構看好短期美股風格轉換持續，不過也存在若干負面因素的潛在干擾。

　　三、疫情進入第二階段：企業去槓桿、美股中期震盪？

　　其實現在多數機構的觀點比較一致，即認為包括疫情復發、中美關係不確定性等可能給未來市場帶來波動和挑戰，但徹底逆轉趨勢和二次探底也的可能性也微乎其微，因此美股後續似乎更可能進入震盪模式。

　　老牌美國投行KKR集團的展望則更謹慎，其認為此次疫情週期有三波衝擊。第一波剛結束，標誌性事件是超預期財政、貨幣刺激的推出。

　　此次全球刺激力度讓人窒息，KKR認為會有更多刺激來臨：

　　但在疫情改善推動的快速修復後，市場已經進入第二階段：企業將展開長達幾個季度去槓桿週期，消費需求會持續低於歷史平均，即經濟的修復面臨重重阻礙。

　　目前標普500指數和經濟現行指標顯然是脫鉤的，但KKR強調未來經濟指標和股市應該更加掛鉤。那麼什麼會促使兩者重新掛鉤？包括：

　　1）第二波貨幣供應的速度放緩（記住，貨幣供應增速基本上見頂）；

　　2）市場從對經濟重啟的樂觀狀態被現實困難擊敗，KKR預測未來幾個月的經濟持續增長能力認為會讓市場失望。

　　總體上，KKR預計美股此次反彈大機率會有回撥。

　　目前標普500指數和經濟現行指標脫鉤：

　　編輯/gary

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