21世紀經濟報道記者 賀泓源 北京報道
乳業巨頭伊利明顯覺得自己被低估了。
10月30日晚間，該公司公告稱，擬進行股份回購，回購金額不低於10億元（含）且不超過20億元（含），回購價格不超過46.83元/股（含），回購股份將用於依法登出減少註冊資本。
“由於受到國內外宏觀環境和證券市場波動等多種因素影響，近期公司股票價格波動幅度較大，投資價值存在一定程度的低估。基於對未來發展的信心以及對公司價值的認可，擬實施股票回購。”伊利在公告中解釋。
但市場似乎沒理解其苦衷。。
10月31日，伊利股份報收25.24元，跌幅2.47%。去年11月，其股價還在43.13元高位。
伊利三季度歸母淨利潤同比下滑26.46%。圖片來源：財報
“多種因素”
誠如伊利所言，當下股價確實是多重因素造就的。
素有“避風港”之稱的消費板塊，正在遭遇市場重估。截至10月28日，年內該板塊北上資金淨流出金額達到302.21億元，位居所有行業之首。
其中，在上週（10.24—10.28），貴州茅臺淨流出66.75億元，五糧液淨流出5.89 億元，伊利淨流出3.03億元。
或受此種情緒影響，10月31日，茅臺報收1350元，跌幅0.74%；五糧液報收133.50元，跌幅2.91%。
從乳業看，亦難言樂觀。
10月31日，光明乳業報收9.46元，跌幅2.87%；三元股份報收4.15元，跌幅0.72%；蒙牛報收25.15港元，與上個交易日持平，但離52.85港元的股價高位已跌幅過半。
回到伊利來說，其基本面也有短板。
10月27日公告的財報顯示，三季度，伊利營收302.87 億元，同比增長6.72%；歸母淨利潤同比下滑26.46%至19.29億元。
淨利潤下滑背後是，營收增速趕不上銷售費用增長，導致伊利一貫的規模性優勢不再。
一方面，三季度，受疫情影響，伊利關鍵的液奶收入 212.2 億元，同比下滑4.9%，需求環比二季度(同比下滑4.5%)並未出現改善。據中信證券測算，2022 年前三季度，伊利常溫液奶低單位數增長、低溫液奶雙位數下跌，其中，基礎白奶較好增長、金典中單位數增長、安慕希同比個位數下降。
這與宏觀環境相吻合。國家統計局資料顯示，1—9月份，全國社會消費品零售總額320305億元，同比增速僅為0.7%。
三季度，光明乳業營收 69.75 億元，同比下滑 10.50%；歸母淨利潤 0.88 億元，同比下滑 52.18%。與伊利相同，光明液態奶銷售也呈下滑態勢，營收43.34億元，同比-5.0%。
相較之下，伊利業務結構明顯更多元。三季度，其奶粉及奶製品收入 66.6 億元，同比增長64.7%;冷飲收入 19.1 億元、同比增長35.3%。
但與主要收入來源液態奶跌幅相比，伊利銷售費用則在上漲。前三季度，該公司銷售費用超過152.01億元，去年同期該項費用為135.95億元。
值得注意的是，在三季度，伊利銷售費用增長尤為明顯。
有伊利人士向21世紀經濟報道記者解釋，有二季度投放的廣告，因種種因素推遲至三季度播放，於是，費用也延期到了三季度。並表處於擴張期的澳優也帶來銷售費增加。
對於四季度業績，該公司則顯得有信心。
伊利董秘邱向敏在業績電話會上表態，上游原料價格企穩，比較強的渠道管控力和庫存水平，都是優勢。
“進入四季度以後，經銷商進貨意願都非常不錯，已經開始積極備戰春節旺季，這些都有利於對四季度業績的拉動，我們也爭取常溫液奶在四季度能夠有更好表現。除常溫奶恢復，也會在奶粉、乳酪業務上依舊快速成長。預計四季度收入有望達到兩位數以上增長，同時全年利潤率不下降目標不變。”邱向敏稱。
另據21世紀經濟報道記者瞭解，在銷售費用上，四季度也將得到相對控制。譬如，作為冬奧會主贊助商，伊利去年這方面有大筆投入納入賬期，前述費用在今年並不存在。
價值拐點？
長期來看，伊利也有所規劃。
邱向敏指出，伊利正在佈局新渠道，以及介入更細分的人群的消費需求。“在渠道方面，今年成立了專門團隊，來開發和管理相應數字化渠道，也和網際網路企業展開了一些深度合作，整合數字化渠道流量，拉動線上線下一體化營銷。在細分人群需求方面，兒童和老人，未來也是消費潛力非常大的群體。明年會推出更多的針對細分人群的產品，發掘消費需求，推動公司實現更好增長。”他介紹。
客觀上，在常溫奶市場，伊利依舊佔據顯著優勢。據尼爾森資料，2020年/2021年前三季度常溫奶CR2達66.60%/67.50%，其中伊利、蒙牛市佔率分別達到38.70%和28.80%。
就此，多家地方乳企負責人向21世紀經濟報道記者坦承，基於奶源、渠道、營銷上的量級差異，已經基本放棄這一市場。這給了伊利在常溫奶繼續深耕底氣。
另外，原奶成本受控也對伊利業績回升是一大利好。
農業農村部資料顯示，9月奶價同比-4.2%，仍處於價格下行週期。截至 2022 年 9 月底，國內生鮮乳價格為 4.14 元/公斤，環比持平，同比-4.2%。市場普遍預計，未來奶價仍將延續回落趨勢。
另一頭，伊利股價變化，也和大市場相關。
10月31日，上證指數報收2893.48點，跌幅0.77%；深證成指報收10397.04點，跌幅0.05%。
北向資金外流或是誘因。10月第4周， 北上資金流出127.06億元，全年累計淨流入僅39.2億元。
對此，國盛證券指出，短期看 ，人民幣貶值是核心矛盾。但分析師亦強調，中長期看，階段性拋壓難改長期向好趨勢，空間與時間均站在 A 股這邊。
“我國經濟正處於溫和復甦向上階段，而歐美國家則普遍處於高通脹下衰退隱憂之中，參考經合組織對主要國家的經濟增速預測，中國 2023 年預計仍將保持 5%左右的增速，且環比今年有望改善，但歐美國家 2023 年經濟普遍預期面臨明顯降速，基本面優勢有望支撐人民幣匯率重拾升勢；貨幣政策層面，無論是海外衰退來臨帶動美聯儲政策轉向， 還是國內經濟的有效復甦帶動貨幣政策迴歸中性，均將逐步熨平‘外緊內松’的貨幣政策錯位，人民幣貶值壓力也有望逐步緩解。我國經濟長期向好的趨勢沒有改變，全球資產比較優勢也終將修復。此外，金融對外開放步伐尚未停歇， 國際指數的納入與擴容也仍處早期。 ”國盛證券分析師在相關研報中如此表述。
大環境變化下，保持增長，也是伊利唯一能做的選擇。
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