2022-05-07中泰證券股份有限公司鄧欣對丸美股份進行研究併發布了研究報告《轉型繼續，期待拐點》，本報告對丸美股份給出增持評級，當前股價為21.3元。
丸美股份(603983)
公司披露2021年年報＆2022年一季報：
2021全年：收入17.9億（+2.4%），歸母2.5億（-46.7%），扣非1.79億（-55.7%）。
21Q4：收入6.49億（+6.85%），歸母1.06億（-16.23%），扣非0.68億（-48.29%）。
22Q1：收入3.8億（-5.3%），歸母0.66億（-34.6%），扣非0.57億（-40.2%）。
2021年收入端：彩妝戀火爆發，線上直營快速增長
①分品類看，眼部類5.2億（-17.12%），下降主因主品牌線下實體店執行承壓；護膚類9.7億（+7.22%），潔膚類1.6億（-15.97%），彩妝類及其他0.8億（+247.85%），彩妝品類爆發增長；
②分渠道看，線上:線下=6:4，線上10.3億（+8.17%），其中線上直營+66.79%，公司加快抖音快手平臺佈局，持續推進線上渠道轉型；線下7.0億（-11.9%），主因日化渠道受疫情影響恢復未及預期；
③分品牌看，主品牌丸美15.94億（-3.82%），彩妝品牌戀火0.67億（+463.49%），新彩妝品牌增長曲線陡峭，爆品PL看不見粉底液半年GMV超60萬，彩妝有望成公司第二增長曲線。
盈利端：線上渠道投入加大
2021全年：
毛利率：毛利率64.02%（-2.19pct），系生產成本及運輸成本略有上升導致，其中單Q4為66.69%(+2.81pct)顯著改善。
①分品類看，眼部類毛利率62.28%（-3.16pct）；護膚類65.69%（-1.94pct）；潔膚類59.58%（-3.19pct）；彩妝及其他66.63%（+7.27pct），主因產量翻倍，委託加工效益提高；
②分渠道看，線上毛利率64.23%（-2.17pct），線下毛利率64.00%（-1.97pct）。
費用率：費用率整體47.93%（+11.50pct），單Q4為46.31%（+11.05pct）。全年銷售費用率為41.48%（+9.15pct)，主因公司形象宣傳及代言推廣投入加大，廣告宣傳佔比73.41%，同比增加28.49%；管理費用率5.62%（+1.12pct），主因業務模組增加員工數量上升，研發費率2.83%（-0.04pct)；
淨利率：淨利率13.5%（-13.06pct），單Q4淨利率16.09%（-4.56pct），淨利潤下降主因加速佈局線上渠道費用上升。
22Q1：
毛利率66.71%（+2.79pct)；費用率中銷售、管理、研發費率分別37.49%（+8.35pct）、6.46%（+1.23pct)、3.45%（+0.55pct）；淨利率16.77%（-7.70pct），淨利率下降主因擴大自營業務費用率同比上升
經營展望：
革新渠道運營，加速線上轉型：①使用者運營：線上精進使用者洞察，透過聯合打榜、新品試用、AI肌膚測試等方案推進私域引流納新，個性化互動；線下沉澱會員，透過超千場實地沙龍，附加無線端丸美顏修院課程，增強使用者粘性②直播運營：線上直營增收不增利情況下，公司積極規範達播管理，提升抖音自播佔比，調整直播貨品結構，有望快速最佳化成本，調整線上利潤率
凸顯品牌差異化，重組sku矩陣：①品牌：推進彩妝新品牌“戀火”、食萃護膚品牌“春紀”建設。差異化定位極簡底妝，食萃科研敏感護膚，有望在各自細分賽道中顯鋒芒，成為公司第二、第三增長曲線②產品：細分客群完善產品矩陣，線下結合美容院渠道，主推高階奢寵系列；線上主推年輕抗衰，21全年新品營收佔30%，22隨消費者認知強化，新品sku有望創佳績。
投資建議：
公司2021年持續推進線上渠道轉型，年輕化轉型效果明顯，短期新渠道費用投放加大影響業績，長期將開啟公司成長空間。新品牌方面，公司彩妝品牌戀火依託“看不見的粉底液”出圈，未來有望成為第二成長曲線，同時公司近期產業鏈投資動作頻繁，多個新品牌有望落地。預測2022-2024年公司業績2.9、3.2、3.5億元（前值為2022-2023年6.3、7.2億元，主因考慮公司線上轉型期調整分渠道收入及營銷等費用投入假設），對應PE為29/26/24倍，給予“增持”評級。
風險提示：市場空間不及預期、產品審批及推進進展不及預期、行業競爭加劇、第三方資料存在誤差或滯後的風險
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國元證券李典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.85%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.94億，根據現價換算的預測PE為29.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級4家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為27.54。證券之星估值分析工具顯示，丸美股份（603983）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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