來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：梔子 編輯：吾人
估值的變化，不僅是PE/VC們關心的話題，更是很多創業公司的生死存亡的關鍵。
今天，中國創投行業，正面臨前所未有的困難和挑戰。
“以前是創業者堵門，現在是投資人堵門。不少機構為了拿到好專案，甚至放寬了一些投資條款。”解禁的3個專案，跟上市後的高點相比，幾乎跌出了一半。現在退也只是回本。而且這種壓力已經傳導到了募資端。”
企查查資料顯示，2022年一季度，中國創投圈共發生3291起融資事件，同比增長63.%；融資金額超過6660億元，卻同比下跌21%。其中，天使輪或種子輪融資事件佔比7.32%，A輪佔比15.65%，超過B、C、D輪的佔比總和9.63%。
反觀後期，戰略融資事件佔比52.45%，IPO階段佔比4.98%，併購佔比9.02%，定向增發佔比0.94%。特別是戰略投資階段，超過1700起，同比增長率達到223.1%。
換句話說，資本們為了避開估值太高投不起的尷尬，紛紛開始集中在A輪及以前投資，投早、投小的趨勢恐怕也是不得已而為之；另一方面，積極的用戰略投資參與公司治理，或許在保障投資收益方面，只相信自己而選擇親自上陣。但在一二級市場估值倒掛嚴重的今天，這種選擇的後果投資人早晚會自食惡果，只是時間問題。
今天，新冠疫情持續發酵，波及面和影響深度都在擴大，不少企業發展受到影響，融資程序也在因各種原因而大大變慢。加之，美股上市視窗依然面臨困境，美元LP紛紛觀望甚至撤出中國市場的聲音訊傳。焦慮，或許正是現在投資人們的真實寫照。
01 “最佳捕手”深創投出手50次達晨變化不明顯
由於新冠疫情的反覆，以及地緣政治等不利影響，2022年以來，對於一級市場PE/VC而言，明顯的對專案估值和風控更為嚴格，而選擇更早期階段以及和那些遠期可以實現盈利的賽道，似乎正在成為躲避二級市場回撥的避風港。
從投資來看，2022年Q1，深創投出手50次，成為“最佳捕手”，領域涉及汽車製造、晶片研發、生物醫藥、人工智慧等。相比去年一季度，投資22次，節奏變化 比較明顯。
此外，紅杉以出手40次位列第二，高瓴創投以34次位列第三，君聯資本和小米集團則躋身前五。需要注意的是，以小米和騰訊為代表的CVC相比去年實現了投資節奏變動較大。
以騰訊投資來看，2021年第一季度，騰訊投資出手最多，共計87次；相比而言，今年僅出手24次，同期下降72.4%。據騰訊投資內部人士表示，從春節開始，團隊已經開始限制出手速度，能不出手就不出手。
另記者調查發現，其實一些頭部機構，尤其人民幣基金的節奏變化並不明顯。
達晨今年一季度，智慧製造投出8個專案，3個軟體及資訊科技，1個軍工，1個醫療健康，2個大消費和企服。達晨內部人士表示，“從重倉的賽道比重來看，沒有太大變化。去年總計出手投了91個專案，平均一季度22個。相比而言，節奏上差不多。”就其原因而言，其實主流賽道的投資邏輯不會有太大調整，影響節奏的無非是專案估值 。
02 醫療投資數量最多汽車產業投資最貴
從各熱門賽道來看，2022年，醫療健康再次成為風口，藉助資本力量，企業在新產品研發和上下游產業鏈整合方面都實現了快速發展，醫療健康產業也在向著高精尖端方向發展。
企查查顯示，一季度，醫療健康、企業服務、晶片研發等領域是投資市場的首選，備受投資者青睞。其中，醫療健康行業共發生融資事件507起，數量最多，披露金額為576.93億元。
長久以來，醫療健康領域一直是資本長線關注的重點，特別是在疫情時期，隨著人們健康意識的提高，對醫療服務需求的提升，醫療健康產業進入了全新的時代。不過，醫療健康產業正在趨於成熟，投資更加集中在頭部玩家，併購和戰略投資的重要性逐漸提升。但整體而言，新冠肺炎疫情考驗了中國醫療健康科技發展成果，同時也是資本搶先佈局的絕佳契機。
企業服務行業共發生301起，晶片研發行業共發生232起，但披露融資額最多的卻是汽車製造行業，高達2216億元。相對的，文化娛樂雖然僅產生融資事件46起，但融資總額高達508億元。
此外，VC/PE在科創板的滲透率達到88.9%，可見對硬科技企業的青睞。相對而言，北交所“專精特新”企業上市比例不足 2%，投資機構仍有巨大探索空間。
03 專案估值太高VC越發謹慎出手
另有調查顯示，目前市場上，46%的投資人認為，今年投資專案的估值會比去年卡的更死、給的更低。不少投資經理也向融中記者表示，內部已經下了“死命令”，要審時度勢，不得輕易出手。
在投資端，一方面，受疫情影響，由於無法進行線下盡調，許多機構的投資有所放緩，另一方面，不得不說，早期融資規模繼續增加，尤其是種子輪融資，估值過高，讓很多機構難以出手。
僅以企服市場來看，從21年初開始，估值集體抬升，部分標的在FA支援下，漫天要價，一些千萬合同額和幾百萬年營收的A輪及B輪專案，投後估值超20億人民幣的不乏少數，更有甚者超過30億人民幣。
某頭部人民幣機構投資人對記者吐槽，“今天的A輪融資體量，其實跟2010年的B輪融資體量差不多。真不知道是專案質量真的好了，還是‘錢不值錢’了。”
事實上，今天市場上，大多數機構為了以更低的價格拿到合適的份額，已經把戰線擴張到早期，以期待投到好專案。但隨之而以來的問題是，初創專案的技術和產品成熟度不高，且缺少財務資料，風險太高。
由此，反過來，不少機構對於早期專案的要求也越來越高。
近兩年，在成功融到種子輪融資時，創業公司產生收入的比例在驚人地上升。完成A輪融資的公司中超過80%都是已經產生了收入，相比過去有了明顯提升。也就是說，公司取得實質性的業務進展。要知道，想當初AI四小龍以及科創板的那些企業，在上市時都還處於虧損狀態。
“簡單一句話，現在的情況就是，無論A輪融B輪，D輪融E輪，都貴，並沒有因為要向早期偏移就便宜。”上述投資人說到。
從退出端來看，上市也拿不到錢，退不出來乾著急。
2022年第一季度，VC/PE 被投企業上市節奏也在整體減緩。不過，平均賬面回報大幅提升，達到6.35 倍，近8年來新高。尤其，與2021 年相比，平均賬面回報倍數（發行時）顯著提升的是科創板和創業板。
然而，讓人悲傷的是，即使專案上市，投資機構可能也面臨著拿不到錢、乾著急的窘境。
一位PE機構合夥人告訴記者：“現在一二級市場倒掛明顯。解禁的3個專案，跟上市後的高點相比，幾乎跌出一半了。現在退也只是回本。而且這種壓力已經傳導到了募資端。為什麼大家都在講做長線投資，需要更耐心的LP。因為退出需要時間。那可不就是另外的一個故事。”
今天，最具潛力的投資市場一定是在中國，中國最具投資價值的一定是高科技。曾經，對於一些機構而言，市場情緒過於樂觀，投資的一些專案業績起不來，後續融資艱難，估值很難撐住。而當中概股在海外表現不佳，美元基金退出收益也將損失慘重。這無疑會導致美元LP在2022年變得更加謹慎。這對美元基金或者雙幣基金必然不是好事。
無論投資還是募資，中國創投行業，正面臨著前所未有的困難和挑戰。正如晨壹投資劉曉丹在LP大會所說，在資本市場劇烈調整的背景下，一旦退出受阻，價格倒掛，隨著時間拉長，投資機構的壓力驟升，中國投資機構洗牌在所難免。套用一句經典美劇臺詞，Winter iscoming！