出品｜睿藍財訊
華友鈷業收購印尼鎳礦、控股巴莫科技【1】，已從曾經的鈷業大王向鋰電正極巨頭轉型，鋰電材料板塊是公司未來業績核心增長點。
產業要素：建立完整鋰電上游產業鏈，志在全球龍頭
華友鈷業已形成“鈷、銅、鎳、鋰資源開發+鈷鎳材料冶煉+三元前驅體【2】、正極材料製造+鋰電池梯次利用再生利用”的完整鋰電中上游產業鏈。
公司在年報中表述的戰略目標是成為 “全球新能源鋰電材料領導者。”
資本要素：自由現金流量緊張，4次增發2次公司債3次短期融資券生態優秀
一、 透過經營獲得資金積累能力：
1、經營性現金累計：
2015年上市後至今，華友鈷業透過經營活動獲得的現金流量淨額累計總量50.08億元，創造的歸母淨利潤累計45.31億元，淨現比1.11，創造現金能力良好，滿足自身日常經營。
2、賬面貨幣資金：
華友鈷業貨幣資金總體上呈現上升趨勢，2019年至最高28.86億，2020年下降至23.34億元，較2015年10.58億增長了120.60%。
3、自由現金流量：
華友鈷業的自由現金流量有升有降，波動幅度增大，不夠穩定。近3年的企業自由現金流量分別為6.01億元、19.55億元和-21.28億元，資金較緊缺。
二、 歷史融資能力表現及分析：
上市以來，華友鈷業進行過4次增發、2次發債及3次短期融資券。
1、2016年12月23日定向增發募集18.32億元：
募集資金用於剛果（金）PE527銅鈷礦權區收購及開發專案及鈷鎳新材料研究院建設專案。
21位投資者提交申購報價單，有效申購共20名，最後8家獲得配售：桐鄉市華友投資、廣西鐵路發展投資基金、國信證券、九泰基金、中國華融資產、浙江浙商證券、創金合信、財付通基金。
非公開發行底價為19.16元/股，發行價31.86元/股，與發行底價的比率為166.28%，與申購報價日（2016年12月12日）前20個交易日均價（34.40元/股）的比率為92.62%。
首次解禁2017年12月21日復權收盤價82.17元/股，收益率157.91%；二次解禁2019年12月23日復權收盤價32.10元/股，收益率0.75%。
2、2020年2月22日定向增發募集8.05億元：
向信達新能以發行3411.02萬股，募集資金用於購買華友衢州15.68%股權。華友衢州是華友鈷業子公司，產品四氧化三鈷、硫酸鈷，用於鋰電正極材料製造。
發行價23.60 元/股。首次解禁日2021年2月2日復權收盤價108.88元/股，收益率316.36%。
3、2020年4月23日定向增發募集8億元：
定增募資用於建設年產3萬噸（金屬量）高純三元動力電池級硫酸鎳【3】專案。
向198 家投資者送達認購邀請檔案，包括2020 年3月31日收市後前20 大股東（不含發行人控股股東及關聯方）、47家基金公司、32家證券公司、22家保險公司、其他型別投資者77 家。收到26份有效申購報價單，最後發行物件總數為18名，分別為浙江省發展資產經營、敘永金舵-金舵定增增強一號私募、深圳嘉石大巖資本-大巖銳意進取尊享私募、深圳嘉石大巖資本-大巖定晟私募、瀘州璞泉私募-瀘州璞信股、湖南輕鹽創業投資、博時基金、太平洋資產管理、JPMorgan Chase Bank, National Association、業如金融、興證全球基金、 安信證券、青島城投、國泰君安證券、財通基金、J.P.Morgan Securities plc、中國國際金融和中國銀河證券。
增發價格28.09 元/股，首次解禁日2020年10月21日復權收盤價35.75元/股，對應收益率27.27%。
4、2021年2月11日定向增發募集60.18億元：
定增募集資金用於年產4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳專案、年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體材料專案及華友總部研究院建設專案。
共向155個特定物件送達認購邀請檔案，包括前20名股東（未剔除重複機構）、48家基金公司、26家證券公司、11家保險公司、50家其他投資者。收到35單申購報價單，最後確定發行物件15家：陳雪華、西藏億緯、中歐基金、易方達基金、中國太平洋人壽保險、中國銀河證券、國泰基金、興證全球基金、惠州億緯鋰能、廣發基金、國泰君安、泰康人壽保險、新華基金、中國太平洋財產保險、上投摩根基金。
發行價格84.00 元/股。首次解禁日2021年8月9日復權收盤價126.67元/股，對應收益率50.80%。
5、發行2次公司債，募資額共7.2億元：
2018年1月18日、3月23日，分別發行公司債1億元及6.2億元。
6、發行3次短期融資券，募資額共10.5億元：
2015年5月13日、9月6日、2018年4月28日，分別發行短期融資券3億、3.5億及4億。
華友鈷業4次增發募集金額94.55億元，2次公司債募集資金7.2億元及3次短期融資券10.5億事實，結合資本獲利事實，說明公司資本生態良好，對未來融資有正面影響。
團隊生態要素：陳雪華產業併購及資源整合能力極強，團隊最佳組合
（一） 帶頭人及創始人：
華友鈷業創始人是謝偉通與陳雪華2人。公司前身華友鈷鎳2002年5月22日設立時，謝偉通任董事長，陳雪華任副董事長，2002年5月26日，董事會決議改由陳雪華任董事長，謝偉通任副董事長。雙方共同制定經營方針，由陳雪華負責具體經營管理，重大事項經雙方達成一致後再統一決策。
謝偉通是臺灣人，1981年創立碧倫生技股份有限公司，碧倫公司初期以批發為主營，後在日本及臺灣等地從事鉬鐵貿易。
陳雪華曾在桐鄉市爐頭鄉翔厚村村辦化工廠，後再桐鄉市華信化工廠工作，曾任公司副董事長，曾獲嘉興市走新型工業化道路帶頭人，桐鄉市優秀企業家，嘉興市優秀共產黨員，嘉興市勞動模範，兼任中國有色金屬工業協會鈷業分會副會長。
（二） 管理團隊及技術團隊：
董事會：上市初董事會成員共11人，執行董事有陳雪華、謝偉通、陳紅良、李笑冬、張炳海、薛豐慧、司馬非。
新董事會成員共7人，包括陳雪華、陳紅良、方啟學、錢小平及3位獨立董事。
管理層：董事長陳雪華，副董事長錢小平，總經理陳紅良，副總經理12位，除錢小平包括陳要忠、徐偉、張炳海、周啟發、高保軍、魯鋒、方圓、王雲、胡焰輝（兼任財務總監），董事會秘書李瑞。
團隊管理19家參控股公司，包括7家全資子公司，3家控股子公司，6家合營企業及3家相關實體。
（三） 未來帶頭人：
華友鈷業未披露關於未來帶頭人資訊。
產能要素：“高冰鎳+高鎳前驅體”重大投入，“巴莫”最大活因子
（一） 投入計劃：
華友鈷業在2021年2月11日定向增發募集60.18億元投資3個專案，分別年產4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳專案、年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體材料專案及華友總部研究院。3個專案投資總額共55.39億元。
（二） 專案計劃：
華友鈷業在建工程有：鈷鎳新材料研究院建設專案、華友科創中心建設專案、年產4萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體新材料專案、年產3萬噸動力型鋰電新能源前驅體材料專案、年產 6萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷專案、年產3萬噸（金屬量）高純三元動力電池級硫酸鎳專案、MIKAS 公司溼法三期擴產改造專案、年產4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳專案、年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體材料專案。
鎳下游包括不鏽鋼、電池、合金，不鏽鋼是主要下游，佔全球及中國鎳需求的68%和80%。不鏽鋼對鎳需求相對穩定，據“國際不鏽鋼論壇（ISSF）”預測，未來五年全球不鏽鋼消費增速將保持在 1%-3%左右水平，預計未來中國不鏽鋼消費增速降至5%以下。
未來電池領域用鎳將成為鎳需求增長的主要來源，據“Roskill”預測資料，到2030年電池用鎳佔比將達到26%，2040年達到 36%。
（三） 研發計劃：
華友鈷業2020年研發支出3.71億元較2015年0.46億元增加了706.52%，目前正針對動力電池用單晶高鎳8系、NCMA、9系前驅體產品進行開發，且下一代NCMA產品已進入歐美主流車企噸級B樣認證。
問題發現和總結：基於可預見事實得出預判，華友鈷業構建了鋰電正極材料產業鏈，上游擁有鈷、鋰、鎳、銅礦，資源體系相對完善，再產業鏈基礎上大幅擴產三元鋰電正極材料前驅體，且在印尼佈局鎳資源，為高鎳三元正極材料的發展做充分準備。
公司三元前驅體業務處於國內第一梯隊，市場佔有率11%，排名第四，較2019年提升6%；三元正極材料業務集中於控股公司巴莫科技，巴莫科技是三元正極頭部企業。未來隨著2021年專案產能釋放，鋰電正極材料能為公司創造更多利潤。
註解與參考：
【1】巴莫科技：天津一家鋰電正極材料供應商，華友鈷業的控股子公司
【2】三元前驅體：鎳鈷錳氫氧化物，以鎳鹽、鈷鹽、錳鹽為原料，鎳鈷錳比例根據實際需要調整
【3】硫酸鎳：一種無機物，化學式NiSO4，主要用於電鍍、鎳電池、催化劑以及製取其他鎳鹽
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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）