最新LPR今日出爐 流動性合理充裕更具確定性

　　● 記者 張勤峰

　　“降準之後，貸款市場報價利率（LPR）會下降嗎？”今日新一期LPR出爐，將揭曉最終答案。

　　從討論政策利率“降息”機率，到猜測7月LPR可能下降，近期由降準引起的關於流動性的討論不絕於耳。綜合分析，央行政策利率未動，LPR不降是主流看法，即便有所鬆動，也並不意味著穩健的貨幣政策取向改變。年內降準仍有空間，流動性保持合理充裕更具確定性。但也應避免盲目樂觀、過度加槓桿。

　　“靴子”今日落地

　　7月LPR會不會降？此前市場上看法分化，莫衷一是。

　　認為會降的邏輯主要在於，降低LPR可直接有效降低貸款利率，而近期旨在為銀行“減負”的系列舉措，使得銀行下調LPR報價具備一定的可能性。天風證券固收首席分析師孫彬彬日前稱，從降成本的角度考慮，特別是結合降準看，金融機構需要把降低的成本傳導給實體經濟，LPR調降的可能性自然較高。中信證券固收研究團隊此前表示，降準與存款定價機制最佳化形成量、價疊加作用，即使MLF利率不下調，也可壓縮報價加點幅度，推動LPR下行。

　　認為不會降的，也給出了有力依據：一則，LPR基於政策利率報價形成，而7月作為LPR報價“錨”的MLF利率並未改變。平安證券首席經濟學家鍾正生分析，上週MLF續作利率沒動，本月LPR鬆動的機率較低。二則，報價行基於商業原則下調LPR報價的動力可能不足。光大證券銀行業首席分析師王一峰測算，此次降準對銀行綜和負債成本的改善幅度不到1個基點，而LPR的最小調整步長為5個基點。“由於銀行負債成本降低幅度較小，促使報價行下調報價存在較大難度。”華泰證券固收研究團隊補充稱，MLF利率沒調整，報價行也似乎有理由不調整。三則，5年期以上LPR會影響房貸利率，近期下調機率更低。

　　綜合來看，認為7月LPR不會下降的佔多數。中金公司等機構的調查顯示，此前雖有部分市場人士預計LPR會下降，但屬少數，認為不降的佔比則達到50%以上。中信證券固收研究團隊在提示關注7月LPR下調可能性的同時，也指出“LPR的下行仍存不確定性”。

　　政策取向未改

　　從“為什麼降”到“還會降嗎”，從“有無可能降息”到“LPR會不會走低”，7月降準衍生出的話題接連而至。歸根到底，是因為降準後市場對貨幣政策預期有所發散。此前有分析人士提示，對LPR下降不能太樂觀，但即便下降，也並不意味著穩健的貨幣政策取向有改變。

　　“降準不代表貨幣寬鬆週期的開啟，而是為了彌補資金缺口、預調微調並贏得主動權，不必作過度解讀。”華泰證券固收首席研究員張繼強表示。

　　事實上，對於此次降準的考慮，央行在宣佈降準決定時已進行清晰的闡釋。央行有關負責人表示，此次降準是貨幣政策迴歸常態後的常規操作，釋放的資金部分將用於歸還到期MLF，以及彌補7月稅期高峰帶來的流動性缺口，增加金融機構的長期資金佔比。“此次降準的目的是最佳化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支援實體經濟。”

　　對於貨幣政策取向，央行也給出明確的預期指引——“穩健貨幣政策取向沒有改變”。

　　目前我國已形成以MLF利率為中期政策利率、以公開市場逆回購操作利率為短期政策利率的央行政策利率體系。

　　央行多次說明，觀察貨幣政策取向是否變化，看政策利率是否發生變化即可。

　　自宣佈降准以來，央行持續開展公開市場逆回購操作，利率未見變化。7月15日，央行繼續開展MLF操作，利率也沒有調整。這充分說明貨幣政策取向不變，央行沒有搞“大水漫灌”，此次降準是貨幣政策迴歸常態後的常規操作，不宜簡單理解為新一輪貨幣寬鬆週期的開啟。

　　值得一提的是，在MLF利率證偽“降息”言論之後，債券市場利率下行放緩，逐漸迴歸區間執行，在一定程度上表明降準引起的寬鬆預期趨於降溫。

　　降準仍有空間

　　降準不等於寬鬆，但也減輕了對短期內政策收緊的擔心。在鍾正生看來，此次降準首先釋放了鮮明的政策訊號：支援實體經濟行穩致遠是當前貨幣政策的主要目標，貨幣政策並不急於收緊。業界預計，降準可能不是一次性的，相比所謂的“降息”，今年流動性保持合理充裕更具確定性。

　　張繼強稱，歷史上我國法定存款準備金率最低到過6%。今年第四季度同樣是MLF到期量較高的時期，再次降準的可能性不能排除。

　　鍾正生也稱，降準後加權平均法定存款準備金率仍有8.9%，高於大部分國家的水平，透過降準“獎勵”銀行向實體讓利仍有空間。不過，這需要根據海外央行政策變化及資本流動形勢相機抉擇。

　　據統計，今年8月到12月將有3.75萬億元MLF到期。同時，下半年地方債券發行可能加快，疊加財政收支因素，對流動性執行的影響可能加大。金融機構對流動性，特別是中長期流動性的需求仍較大。

　　光大證券固收首席分析師張旭稱，預計後續央行也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況，採取綜合措施，保持流動性合理充裕。此外，張繼強認為，碳減排再貸款等結構性支援工具亦有望適時推出，增加流動性供應。

　　但機構人士提示，應避免對流動性盲目樂觀，降準更多起到對沖作用，不會造成流動性氾濫，過度加槓桿可能面臨風險。

　　中國證券報記者注意到，截至7月16日，銀行間市場隔夜回購利率D001成交量已連續5個交易日超過4萬億元，“滾隔夜”的現象比較明顯。上次出現類似情況是在1月份，1月底，流動性出現較大波動，原因正是市場寬鬆預期下短期流動性需求增加較多。另外，1年期股份行同業存單發行利率低於MLF利率20基點，也已隱含較強的政策寬鬆預期，後期繼續下行空間可能不大。