本文來源：時代財經 作者：幸雯雯
編者按：
中國資本市場風雲變幻，各大投資機構則是站在最前線、最先體會到行業“溫度”變化的人。
如果，我們要尋找一個對“未來，資本將去往哪裡？”這個問題最有發言權的人，那麼，各大投資機構的合夥人或高管將是我們得到答案的第一站。
2021年，時代財經持續與一眾投資界大佬探討市場和行業的風向，發掘高價值的投資故事，探尋變化莫測的市場中“投投是道”的秘訣。
以下為“投投是道”邀請到的嘉賓——倚鋒資本管理合夥人朱湃的訪談內容。
圖片來源：倚鋒資本
11月4日，和元生物IPO首發過會，是國內最早佈局基因及細胞治療的CDMO之一。
2020年疫情發生以來，和元生物受到極大關注，連續完成多輪融資，吸引了正心谷資本、金浦投資、騰訊等知名投資機構。而早在2019年7月，倚鋒資本（以下簡稱“倚鋒”）便參與和元生物早期融資，2020年7月更追加領投和元生物C輪融資。
成立於2011年的倚鋒資本一直專注於生物醫藥投資，基因治療則是倚鋒資本重點關注賽道。倚鋒資本管理合夥人朱湃將基因治療公司比作挖金礦的人，而和元生物“就是賣鍋賣鏟的，它肯定是賺錢的，而金礦不一定每個人都能挖到”。
以此邏輯，倚鋒經過地毯式搜尋CDMO公司後，最終鎖定了和元生物，目前是其第三大股東。朱湃告訴時代財經，投醫藥的門檻很高，但如果團隊夠專業，看得懂資料，敢於投得早，回報非常可觀。“我們做醫藥投資，就是要解決病人的問題，資料是最公正的，騙不了人”。
作為2021中國40位40歲以下最具潛力直投基金青年投資人，朱湃發起並深度參與和鉑醫藥、萬春醫藥、和元生物等專案的投資。
“資料是最公正的”
時代財經：這些年投資醫藥行業有什麼變化？
朱湃：早期我們投傳統的原創新藥，隨著技術進步，免疫學專家拿到諾貝爾獎掀起了一波免疫治療的浪潮，再到疫情造就了美國生物製藥公司摩德納、輝瑞做出全球領先的mRNA疫苗，基因治療技術越來越火熱。
投藥如果要一進去就賺錢，其實很難，而且需要非常多輪次的融資，然後再到IPO。但慢慢地這些時間都在縮短，無論是IPO時間，還是新藥獲批的時間。
以前在國內審批一個新藥，起碼要十幾年。現在國內也向國外的藥監學習如何審批藥物，比如一些臨床非常急需的藥、新冠疫苗等，藥企可以從平均十幾年的研發週期慢慢縮短到四五年就能出來，這也是醫藥行業很大的進步。
資本市場的進步就不用說了。以前規定要連續多少年、多少利潤才能上市，而現在科創板的硬標準不再是收入和利潤，國家更看重企業的研發投入費用、研發能力，以及研發人員的比例等。
缺少上市的途徑，在2017年以前我們募資和投資都非常辛苦。而從港交所改革，再到科創板改革，上市途徑越來越多，我們現在已經積累了7家自己的上市公司，成績還是不錯的。
時代財經：投醫藥跟投其他行業最大的區別是什麼？
朱湃：醫藥門檻很高。
對於我們來說，公司的運營財務狀況不是最重點把握的，因為上會企業百分之八九十都是虧錢的，公司運營也相對簡單，大都是科學家，運營上面不會有太多的想法，股權關係相對乾淨。
投醫藥很簡單的兩個點，第一是把藥做出來。即使公司再牛，融資再多，股東背景再牛，你的藥宣佈失敗，公司就可以清算。
第二，能不能把藥賣出去，這更多體現在二級市場。按現在的上市節奏，一般藥物上市開始賣的節點就在上市後的一年到兩年內的時間，這時候是很容易體現股價的，就看你這藥能不能賣錢。藥的毛利很高，基本在90%以上，相當於賣10億盈利就有10億，這種企業得到二級市場的青睞非常大。
時代財經：倚鋒怎麼做細分投資？
朱湃：創新藥佔70%，還有30%投資高階醫療器械、醫藥服務類等。
我們目前沒有佈局的有仿藥、中藥，還有醫療資料。為什麼？第一，我們團隊配比大部分是醫藥、臨床出來的人，所以我們更專注在藥方面，我們相信醫藥要靠人腦做出來，因為它有太多的不確定性和風險。
如果要投醫療服務、醫療資料，它不是看臨床、科學上的資料，而是網際網路模式。網際網路模式就需要配置網際網路團隊。如果不在我們的專業範圍內的，我們寧願錯過，也不會投。但不是說我們未來不佈局，畢竟我覺得大資料、人工智慧跟醫療結合還是有非常大的市場。
我們主要做治病，解決病人的問題，因為我相信最科學、能不能治好病人，是有資料的。這些是你躲不掉的，是最公正的。
倚鋒資本部分已投專案。圖片來源：倚鋒資本官網
“在醫藥賽道，我們就是頭部”
時代財經：2021年倚鋒資本募投管退的情況如何？
朱湃：倚鋒是投VC起家的，隨著這兩年資本市場的變化，上市潮慢慢起來了，這兩年我們也開始往PE投。
投資方面一直穩步進行，聚焦在醫療健康領域。2012年開始我們每年大約投五六個專案，但從2017年開始每年我們都能保持投十幾個專案。現在積累了7家自己的上市公司。
募資方面同樣保持不錯的節奏，今年已經完成了幾期大專項基金與一期綜合基金，另外一隻大規模綜合基金在推進中，預計今年底到明年一季度落地。
你會發現，這半年成立的引導基金大抵相當於去年的總和，所以引導基金這一塊在慢慢爆發，這部分是未來倚鋒比較重要的資金來源。目前我們已經拿過深圳市的引導基金、杭州市的引導基金和浙江省的引導基金。
退出方面，去年年中到今年我們的退出金額達到了15億元。今年以來，我們有4家企業IPO已經過會或問詢了，7-8家已經開始了上市輔導，可以預見的是明年會有一個爆發期。
時代財經：如何判斷一家初創企業是否值得去投？
朱湃：第一是團隊，團隊的搭配很重要。我們投過非常多的公司，創始人要麼就是太科學家、不太會運營企業，要麼就是太企業，對技術沒那麼關注，達到平衡很重要。
第二，投醫藥很關注賽道，它有幾個方面，一個是它的成功率有多高，比如說很創新的企業，我們會投早一些，如果很穩的馬上獲批的企業，我們會投靠後一些。
如何判斷成功率？第一，技術要非常新，而且臨床進展得要在全球最領先的位置。你的進度比別人快，你搶佔市場的時間就比別人長，成功率就更高；第二是劑型，有些企業能做到藥物劑型上的改良。比如同一款藥，從打針變成口服，你更貼近病人，病人會優先選擇用你的藥；第三是公司持續研發能力強不強，如果一家公司只有一款藥，我是不敢投的，因為風險很高，相當於我不是投公司，我是賭一個藥。但如果公司有平臺性技術，不僅是從0到1，還可以做很多因為你這個技術而產生的一些東西，這種公司是很值得去關注的。
時代財經：印象深刻的專案是？
朱湃：比如和元生物技術（上海）股份有限公司。當時我們看好基因治療賽道，但覺得投基因治療企業風險有點高，所以看中了和元生物。它是針對基因治療的CDMO企業，怎麼理解？比如說有一撥人去舊金山挖金礦，基因治療公司就是挖金礦那些人，和元生物就是賣鍋賣鏟的，它肯定是賺錢的，而金礦不一定是每個人都挖到。所以我們重倉和元生物，現在是第三大股東。
萬春藥業也是一個很不錯的例子。萬春藥業做藥做了很長時間，我們在它國內和國外的主體都投。我們當時一致認為，它針對非小細胞肺癌，還有升白針這一塊，我們看過它3期臨床資料完全沒問題，認為這個藥被批風險非常低，所以我們就很早就進去了。
直到今年8月初它的非小細胞肺癌達到了臨床終點，然後立刻爆發，先是萬春藥業當天股價漲了300%，國外我們一直沒賺錢，但這一天漲了300%，我們退出了就賺錢了。國內這邊還沒上市，但在8月底，恆瑞醫藥馬上跟它子公司大連萬春簽了一個13億元的協議，還決定入股大連萬春，相當於我們上一輪投的估值翻了一番。
你看醫藥就有這樣一個特點，一個數據出來，變化是很大的。
圖片來源：恆瑞醫藥
時代財經：與頭部機構相比，倚鋒的優勢是？
朱湃：頭部像紅杉、高瓴這些大資本既有錢又有名，拿專案非常有實力。但除了他們，還會有一些有自己特色的投資機構，能在一個領域投得特別好。
倚鋒的團隊偏技術型，都是來自於海內外各大院校畢業的博士，在各個金融機構和各大藥企待過再回來做投資。從技術層面，我們跟創始人、技術人員有更多的交流和共鳴。更重要的是我們有專業能力去判斷企業的資料，投資輪次就敢於比頭部機構更早一些，像諾爾康、唯邁醫療、和鉑醫藥等好幾個專案，高瓴都跟在我們後面投。
每個專案投出去，我不能說是它是賺錢的，它必須是賺大錢我才投。所以從醫藥這個層面來看，我覺得我們跟他們是一個等級的。我們不太像一個競爭關係，更多是交流，也互相介紹企業，我們也賣過老股給君聯。
時代財經：倚鋒會往二級市場發展嗎？
朱湃：在國內，上市公司有點被捧大了，都是寶寶，都是我們的監管機構幫我們“hold住”。上市後只是融資方式發生變化，從非公開融資變成公開融資，公司的地位和價值沒有一定提升，納斯達克就這樣。
所以為什麼現在國內創投都在往二級走？因為我們看到朝這個方向發展，科創板、北交所設立後，上市條件越來越低。以後可能不知道哪個板塊會變成納斯達克，這樣的話市場錢越來越多，上市企業也越來越多，大家就會更專業。
現在國內二級市場還沒有成熟，缺乏的是專業機構去投資，股價的波動更多的不是根據企業的價值來的，而是根據資本的運作來的。
註冊制是一個好不容易的創新，我覺得市場化的東西慢慢出來之後，大家也看好股票市場，二級市場的錢越來越多，所以說往二級走，是一個自然而然的趨勢。