銅的故事 ：投資礦山是不是吃飽了撐的？
本文來自微信公眾號：培風客 （ID：peifengke），作者：奧德修斯的凝望，題圖來自：視覺中國
勿以辯說為必然，承接昨天一位朋友的留言，我們用銅來看看貨幣當局有些時候是多麼一廂情願。
就像大家覺得只要疫情結束，消費就會復甦一樣，還有一種看法，叫做大宗商品價格足夠高，大家就會乖乖開始增加自己的供給，然後踴躍投資去開礦。
這就很像趙恬的紙上談兵，理論上說都是對的，但實際生活中，只要稍微做一做草根調研，你就會發現，根本不是這麼一回事。
為什麼呢？因為不合算。
我們假定來玩一個大富翁遊戲。你現在手裡面有10個億美金，這個時候，你擁有配置一切資產的能力。
然後假定你決定說，我要拯救這個供需不平衡的銅礦市場。我們來看看你到底做了個怎麼頭疼的投資。
這生意不是永續的。
如果你10個億美金，你去買了一個消費品企業。消費品，和大宗商品的本質區別在於消費品是存在品牌溢價的，海天的醬油可能就是比加加醬油好吃。或者你口味和我相反，那麼反過來你會為加加醬油支付溢價。
但大宗商品毫無溢價，剛果的銅和中國的銅都是同一個價格。你也沒法做出品牌，這麼多年也沒有哪個銅礦公司說自己的銅可以賣出更高價格。所以這帶來一個問題，本質上所有的礦業公司，都只能做兩個事情：
幹一把就走
不停探明新礦山
再牛的礦山也有挖完的時候，挖完了你就gg了。所以你要麼就做好這輩子只挖這一個礦的打算，要麼你就不停去找新礦山。
這個生意一看就不是個好生意，任何無法產生護城河的生意做起來都很苦。比方說建築公司。張三蓋房子和李四蓋房子都是蓋房子，所以張三李四都賺不到錢。
所以第一點，你很苦逼，你可能幹了20年，最後發現竹籃打水一場空，賺了垛錢就走了。
幹一把就走？
如果說賺一把就走比較輕鬆，長期勞動很辛苦，那麼賺一筆就走，賺錢麼？
過去50年，銅牛市了26年左右，熊市了23年左右，牛市中價格總共漲了：
12美元/磅，熊市中價格總共跌了11.04美元/磅。這說起來真是心酸，你50年如果拿著不動做價值投資，總共賺了不到1美元/磅。你過去50年要是拿著美股，那就不是幾倍的問題了。所以這生意也不適合長期投資。而你做短期投資，你必須在熊市的時候投資才能賺錢，因為又二分之一的機會他是熊市，你只能在熊市的末尾投資才能賺錢，現在是大宗的熊市麼？
那長期拿著不賺錢，還要費神，大部分人肯定就是幹一把就走。
然後好玩的事情就來了。你要幹一把就走的話，你有兩個來錢的方法，在商品本身上賺錢，在股票上賺錢。你買一個公司，即便自己不賺錢，也可以在市場上割韭菜。但尷尬的地方在於，有色公司估值巨低，所以你如果要炒概念，最不應該買的就是有色公司：
有色公司用EV/EBITDA來算估值最沒有吸引力。
炒股價沒意思，那隻能在商品價格上面賺一把走了。那麼我問你，銅的生產成本1.5美元一磅，現在價格4美元一磅。你如果想在商品價格上賺一筆，你會現在去買麼？
反過來說，現在銅價4～5塊錢，央行受不了，希望你開礦增加供給，但實際上如果你開礦，你要銅礦漲到比5塊錢更高才能賺錢。等於是，央行希望你開礦降低通脹，但只有通脹走高你才能賺錢。
那有沒有慈善家？
會有讀者朋友說，1.5美元成本，現在價格4美元，那即便價格不漲，我就賺經常性現金流也可以啊？理論上說是可以的，但還是那個問題，大宗商品沒有溢價，你能賺這個錢別人也可以，然後大家都去賺這個錢，供給就多了價格就跌了。
而且最搞笑的是，由於ESG的存在，大宗商品投資本身是不被鼓勵的。
原材料的環保得分非常低。
那我們總結一下，如果你是一個大佬你要去投資礦山，你會發現：
第一， 這生意沒有護城河，做起來特別難，除非你自己是地質專業的，但這個門檻太高了。
第二， 這生意長期是枯竭的，礦山挖著挖著就沒了，你要麼繼續無盡輪迴，要麼幹一把就走。
第三， 幹一把就走的話，在資本市場他不受待見。
第四， 幹一把就走的話，價格目前也不支援，太高了沒法繼續漲。
第五， 如果你就準備用現在的價格去賺價差，首先這很蠢，沒有人會投資一個沒有漲價預期的東西，圖啥？另一方面，由於這東西沒有護城河，你能投資說明別人也可以。最後又是價格下跌，而且你還違反了ESG。
那你投資礦山是不是吃飽了撐了？
所以過去幾年礦山投資巨少，我現在就很想知道，如果過去幾年，大宗商品價格低的時候，他們都沒投資礦山，在大宗商品價格這麼高的時候，你怎麼忽悠這些內行去投資呢？
那你說忽悠外行，外行第一個一看ESG就不幹了。
所以我的結論很簡單，靠市場自發增加供給，把大宗商品價格打下來，是個不可能完成的任務，聯儲用這個加息去刺穿泡沫的做法是非常正確的。
我自己腦海中，將來大宗商品價格供給要走高只有三種可能：
大家預期通脹還會繼續上升，新手和老手一起投資
聯儲把大宗商品價格短期幹下來，然後老手在這裡投資進去
取消ESG的限制，忽悠新手去在高價投資一把礦山
我自己覺得，簡單因為一個價格上漲供給就會增加，這麼一個教科書的觀點，拿到現實裡面去鼓勵一群在過去20年，享受10%～15%年化股票回報率的投資者，去投資一個長期市盈率不到10倍，ROE不到15%，週期性明顯，50年裡面23年不賺錢甚至要虧錢的東西。真的是天方夜譚。
雖然聯儲這個加息遏制需求壓制通脹是個看起來很蠢的辦法，過去近十次加息中只有一次軟著陸成功。但如果你看看供給端的問題。你會發現這可能是唯一的辦法了。
實話說，我真的覺得在一個全球化的頂點，搞環保有點太傲慢了，中國和歐洲還有一個降低能源依存度的邏輯。我是真的不清楚美國搞環保圖什麼……
從2016年開始，很多資本就不再投資重資產行業，鐵和煤都是。然後發現自己算錯了之後開始找補。總以為自己一聲令下所有人就會乖乖跟著走。至少要賺錢吧，政策不確定性那麼大，3年一個週期，很多礦山建設期就要三年，現在幹進去可能三年後就沒了。
如果我是個礦山老闆，我現在肯定就兩個計劃：
如果商品價格跌下來，加capex
如果商品價格不跌下來，先把利潤賺足，然後用利潤去做投資，虧完拉倒
現在聯儲想走第一個路線，那大家就都拿著現金唄。反之不著急。
所以紙上談兵是真的害人。
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