業績盈喜，中煙香港(06055)拐點已至？

近日，有著“菸草第一股”之稱的中煙香港於6月7日晚間釋出盈喜公告稱，與2022年同期相比，公司預期將於截至2023年6月30日止六個月取得收入增幅不低於95%，及公司所有者應占利潤增幅不低於100%。

業績盈喜釋出後，次日中煙香港股價應聲上揚。6月8日，公司股價高開高走，反覆上行，最終收報11.48元（港元，下同），全日大漲23.04%，創下近三個月的新高水平。與此同時，其成交額也由前一交易日的328萬元大增至1.2億元。隨後，公司股價雖有所下滑，但股價仍處於近月高位。

對於業績的預增，中煙香港表示，報告期內菸葉類產品進口數量較去年同期有較大幅度增長，使公司菸葉類產品進口業務的收入及毛利錄得較大幅度增長。與此同時，期內跨境遊客數量逐步恢復，使公司捲菸出口業務出現恢復性增長。

巴西業務推動，毛利表現創新高

中煙香港成立於2004年，是中國菸草總公司指定的國際業務拓展平臺、資本運作平臺及相關貿易業務獨家營運實體。因此，中國菸草進出口資料基本等同中煙香港的資料。

在智通財經APP看來，作為“菸草第一股”，中煙香港巨有極大的稀缺優勢。由於中國對菸草行業實行壟斷性經營，市場準入制度嚴格，國外菸草品牌極少進入中國市場，而形成中煙一家獨大的格局。而根據中國菸草總公司 60 號文，中煙香港是中國菸草總公司指定的從事國際業務拓展平臺及菸葉類產品進口、菸葉類產品出口、捲菸出口及新型菸草製品出口業務的獨家營運實體，且未明確終止期限，擬為長期安排。天風證券指出，該“獨家地位”較為罕見，未來或將持續受益於中煙進行海外拓展及股權併購整合事宜。

分業務來看，公司目前擁有的五類業務為：菸葉類產品進口業務、 菸葉類產品出口業務、捲菸出口業務、新型菸草製品出口業務及巴西經營業務。

其中，菸葉類產品進口為目前第一大主營業務，2022年該業務營收佔比為65.17%。其次為菸葉類產品出口業務，佔比分別為25.5%。同時，公司的巴西經營業務已在2022年實現並表，併為公司帶來了5.43億港元的收入，營收佔比為6.53%，成為了公司的第三大收入來源。此外，捲菸出口業務、新型菸草製品出口業務於2022年的營收佔比較小，僅為1.49%及1.32%。

作為中煙集團的獨家進出口渠道，中煙香港針對供應商或客戶均有較為強勢的議價能力。特別是公司的主打業務菸葉進口業務，作為巴西、美國、阿根廷、坦尚尼亞、馬拉維等國家至中國的唯一菸葉進口供應商，公司的該項業務對客戶及供應商均具有較強勢的議價力。得益於較為強勢的議價能力與較為穩定的定價策略，一直以來公司毛利率表現都較為穩定，2018-2021年，公司毛利率分別為5.3%、4.67%、3.96%及5.52%。

而2022年以來，受益於巴西經營業務的開展，公司實現供應鏈的縱向整合。與此同時，國內市場對雪茄煙葉的需求增長，使高單價雪茄煙葉銷售佔比增加，帶動毛利同比上漲。此外，相關進口來源國菸葉單價上漲，在既有定價政策下，銷售單價相應提升，帶動盈利能力上漲。2022年，公司毛利率大增至10.14%。

同樣，受益於巴西業務的開展，2022年公司的營收也實現增長，同比增加3.23%至83.24億元。不過值得注意的是，期內公司淨利卻大幅下滑，財報顯示，2022年公司權益持有人應占利潤同比減少46.66%至3.75億元。但扣除非經常性損益後，公司公司權益持有人應占年內利潤同比增長26%至3.75億元，可見公司業務水平有所提高。

行業市場有望持續復甦

一直以來，中國作為全球菸民基數最大的國家，市場龐大。資料顯示，2022年中國捲菸的產量達到了24182億支，佔到了世界捲菸產量的40%以上，世界上每產10支捲菸，就有4支來自中國。

隨著疫情結束，菸草進出口業務有望復甦。遠曙諮詢的統計資料顯示，受到疫情影響，2020年、2021年的中國菸草進口總額較之前大幅下滑，進口額分別為11.17億美元、14.6億美元。而在疫情之前的2019年，國內菸草進口額為19億美元。出口資料方面，同樣因疫情影響，2020年、2021年資料大幅下跌，分別是7.8億美元和7.1億美元。

未來隨著中國出入境人數逐步恢復，預計2023年中煙香港的捲菸出口業務有望迎來較大程度的復甦。國家移民管理局資料顯示，今年一季度中國出入境人次達6506.5萬人次，同比大幅增長116.2%。

與此同時，高階菸草的市場規模也在加速釋放。資料顯示，中國高檔卷煙佔比從2015年36.75%增長至2020年48.52%，預計隨著生活水平持續提高，高檔卷煙佔比有望持續提高。

不過需要注意的是，隨著全球控煙力度的持續增大，菸草加工傳統捲菸一直在努力減少有害物質。其中低焦油捲菸是這方面較早的嘗試，但多年以來的實踐效果並不令人滿意。在這樣的背景下，傳統菸草的市場份額呈現逐年下降趨勢。

而新型菸草製品以其降低有害成分釋放量的顯著優勢逐漸成為菸草製品的重要發展方向和研發熱點。這些產品對於健康、綠色生產和環保等方面更為重視，在未來市場競爭中具有一定優勢。根據歐睿統計，2022 年全球新型菸草產品市場規模預計達794.7億美元，同比增長17.1%。

展望未來，預期捲菸的零售量(尤其是傳統捲菸)將持續下滑，而捲菸零售價格上漲及電子煙的出現將抵銷整體銷量下滑的影響。因此，全球菸草市場規模預期將以複合年增長率8.0%進一步增長至2023年的1.2萬億美元。

有分析指出，從世界菸草業的發展現狀看，未來行業主要呈現這樣幾大趨勢：一方面世界菸草行業集中度越來越高，企業規模越做越大；另一方面，高階菸草科技和人才成為未來菸草行業競爭的焦點。分析還指出，未來兼且重組、整合再造、改革創新成為世界菸草企業發展的大方向。

而具體到中煙香港，公司已透過其“稀缺性”奠定了其不可撼動的市場地位，同時隨著公司巴西業務完成並表，其供應鏈縱向整合也已經實現，市場優勢進一步加強。天風證券指出,未來公司有望在未來繼續探索產業鏈相關整合機遇，包括收購海外菸草製品營運實體、上游菸葉類產品生產及加工實體等。

不過值得注意的是，目前公司在新型菸草板塊發展較為緩慢，營收佔比僅為1.32%。未來隨著傳統捲菸市場的需求下滑，若公司未能在新型菸草市場分得一杯羹，公司的成長天花板恐受限。