財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，每一輪反應基金業績和運作情況的報表出爐，往往都伴隨著掌聲與噓聲、讚譽與呵責。而在大多數產品老老實實、按部就班向前行進的同時，也總有個別基金耍點“野路子”，劍走偏鋒，成為他人眼中不一樣的煙火。
在剛剛披露完畢的三季報裡，就有基金不走尋常路，成為資本市場的看客，放肆地玩起了空倉，把自己做成了活期存款。截至2020年三季末，在目前已建倉完畢的權益類基金裡，共有8只基金銀行存款佔基金資產總值比例超過9成。
個別偏股型基金和股票型基金也背離初衷，將自己的股票倉位降至30%以下，更有甚者接近或低至“零”。
在極度保守的姿態下，有基金躺贏，給投資者帶來不俗收益；也有基金在“被動挨打”，輸給了基準收益率。雖然避險的結果各異，但這些基金大多卻面臨著相似的處境：機構持有比例過重，曾遭遇鉅額贖回，在清盤邊緣徘徊……
背離初衷的倉位
財聯社記者統計發現，截至2020年三季末，在目前已建倉完畢的權益類基金裡（含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金），共有8只基金（AC類合併）銀行存款佔基金資產總值比例超過9成。
這也意味著，這8只基金背後的管理人，在三季度赤裸裸地踐行了“現金為王”的準則，僅將基金持有人不到10%的資產投入了股市或債市，有的基金甚至股債全部實現零倉位。
以前海開源盈鑫為例，這隻靈活配置型基金在今年三季度末的銀行存款達到5527.75萬元，佔基金資產總值的99.23%。除去資產組合裡0.77%的“其他資產”外，該基金權益投資和固收投資倉位均為零。
這隻基金成立於2017年03月21日，時任基金經理為王霞。2019年5月15日起，王霞不再管理這隻基金，由肖立強接管至今。該基金當初的投資目標為“透過股票與債券等資產的合理配置，在合理控制風險並保持基金資產良好流動性的前提下，力爭實現基金資產的長期穩定增值。”如今看來，前海開源盈鑫的運作並未完全符合三年半以前的主張。
前海開源盈鑫在倉位上的極致表現還不止於此，它曾在長達一年的時間裡保持著空倉。2018年的二季度末和三季度末，這隻基金的股票和債券倉位便已經降至零。2018年四季度末，在前海開源喊出“全面加倉”口號的當口，這隻基金依然故我，保持著“雙零”姿態。基金經理王霞在季報中表示“一系列的利空風險因素使得市場繼續承壓，為控制風險，本基金繼續維持謹慎的觀點，持有現金為主。”此後，這種謹慎的情緒順延至2019年一季度末。
在肖立強接管後，這一情況得到緩解。截至今年6月底，前海開源盈鑫股票倉位已達到83.70%這一相對較高的倉位。然而，三個月過去，這隻基金股債倉位再次迴歸至零。
不僅僅是前海開源盈鑫，還有不少基金同樣違背了成立時的初衷，其股票倉位或遠低於招募說明書上約定好的股票投資比例限制，或大大偏離基金契約載明的業績基準。
以銀河鴻利為例，這隻靈活配置型基金三季度末的股票倉位，由前一季度的0.08%徹底降至空倉，債券倉位則由58.86%降至5.97%。與此相反的是，該基金銀行存款和結算備付金合計達到基金總資產比例的93.35%。
9月底，諾安進取回報銀行存款達到2509.14萬元，佔比基金總資產的97.63%。在“現金為王”理念的指導下，該基金在股債的配置上就極為吝嗇，其三季末股票倉位僅有1.62%，債券投資倉位為零。
而在這隻基金的招股說明書裡，設定了這樣的業績比較基準：滬深300指數收益率×60%+中證全債指數×40%。也就是說，這是基金的設立初衷是一隻倉位偏高的偏股混合型基金，但實際上，三季報組合基金經理把它調整成了一隻極低股票倉位且沒有債權投資的基金，與此前基金契約載明的業績基準已出現較大差別。
另一隻股票倉位為零的基金——國金鑫瑞，在三季度末持有的“其他資產”則達到了基金總資產比例的50.1%，其資產配置同樣偏離了契約載明的業績基準。公告顯示，該基金業績比較基準為：滬深300指數收益率*50%+中證全債指數收益率*50%。而如今股票空倉，債券低配的資產組合，與當初股債指數收益率佔比相對均衡的設想只能遙遙相望了。
9月底，華富永鑫、信誠至利等基金也均出現了股債皆空倉、且銀行存款佔基金資產總值較高的情況。另有金信核心競爭力、前海開源滬港深強國產業、前海開源滬港深裕鑫、諾安穩健回報、前海聯合泳隆五隻靈活配置類基金，在今年三季度末銀行存款佔基金資產總值高逾九成，但股票倉位均不到8%。
有意思的是，在華富永鑫的三季報裡，其買斷式回收的買入返售金融資產額度，達到基金總資產比例的38.78%。
除此之外，還有個別偏股型基金和股票型基金也背離了此前設定的股票投資比例限制，將自己的股票倉位降至30%以下。
股票型基金——英大國企改革主題原有的最低股票投資比例為80%，而今僅有28.85%的股票倉位，其餘70.29%的資產同樣作為銀行存款存入了銀行。還有偏股型基金偏股型混合基金——富榮福康將自身73.79 %的資產放入了銀行，股票倉位僅為26.11%。
另有上投摩根尚睿、海富通聚優精選、嘉合永泰優選三個月、諾德大類精選等逾40只股票型基金、偏股混合型基金和平衡混合型基金，在三季度末出現了銀行存款佔積金資產總值比重較小，但股票為空倉、債券配比也極低的情形。從基金資產組合情況看，這類基金或買入了返售金融資產，或將資金投向了金融衍生品等範疇。
“避險”結果各異
在極度保守的姿態下，基金最終業績也表現各異，有基金躺贏，給投資者帶來不俗收益；也有基金在“被動挨打”，輸給了基準收益率。
雖然前海開源盈鑫三季度末以空倉收尾，但從業績上看，這隻基金卻妥妥躺贏了。過去一個季度，該基金淨值增長率達到23.74%，復權單位淨值增長率也達到9.04%，以細微的優勢超越了同期業績基準收益率。
前海聯合泳隆三季度更是收穫了23.76 %的業績回報，遠超業績基準收益率。該基金三季度博銀行存款佔基金資產總值的90.11%，股票倉位僅有4.13%，債券倉位則為零。而在6月底該基金的股票倉位還有88.28%。很明顯，該基金在三季度一直保持著非常謹慎的態度。
不過，鑑於該基金三季度末持有的兩隻基股票——慧辰資訊和孚能科技在第三季度表現都較為一般，慧辰資訊股價在第三季度甚至下跌逾半，其在三季度的良好業績或得益於二季度末重倉股的貢獻，以及三季度的積極調倉。6月底，該基金手握伊利股份、美的集團、平安銀行、雙匯發展、中國平安、長江電力等重倉股，而這些股票在6-9月大多都有不俗的漲勢。
在今年三季度末銀行存款佔基金資產總值比重超過九成的權益類基金裡，還有金信核心競爭力、諾安穩健回報實現了“躺著也賺錢”的美夢。
與上述產品相對應的是，銀河鴻利、前海開源滬港深強國產業、諾安進取回報等基金則在三季度處於虧損狀態。
其中，銀河鴻利A第三季度復權單位淨值增長率僅為-0.47%，未能達到同期業績基準收益率。
諾安進取回報第三季度業績同樣為負值，報告期內回報僅為-1.45%，低於同期業績基準收益率。
值得一提的是，諾安進取回報三季末持有的兩隻股票——南新制藥和映翰通，也都貢獻了負收益。其中，南新制藥股價在三季度微跌2.03%，映翰通股價則大跌20.11%。
諾安進取回報2020年三季度末持有股票投資明細基金經理這樣解釋
對於三季度末為何空倉成看客，前海開源盈鑫基金經理肖立強解釋，三季度內A股市場經歷了較為劇烈的震盪，7月份在流動性和基本面的利好下，市場單邊上揚，科技板塊和醫藥板塊表現突出，傳統週期板塊同樣實現了一定程度的上漲。8、9月份市場出現明顯的高位震盪，主要受海外市場的動盪影響，以及個別行業短期漲幅過高出現正常回調。“在此背景下，本基金在報告期以穩健為原則，高度重視市場風險，實現淨值平穩增長。”
成立於2015年6月的銀河鴻利，目前由蔣磊和餘科苗共同擔任基金經理。在三季報中，他們這樣解釋自身的資產配置：三季度債券市場總體震盪上行，利率債及同業存單供給壓力較大疊加央行對長錢的投放總體較為謹慎，資金面逐步收緊，且非銀融資的難度在加大。權益方面，休閒服務、國防軍工及電氣裝置等漲幅居前，通訊、商業貿易及計算機等表現靠後。“由此，該基金減持了信用債和權益倉位。”
除此之外，基金規模的大幅縮小，同樣使得蔣磊和餘科在投資中面臨流動性風險，基金管理和操作難度也順勢加大。
三季度“躺贏”的前海聯合泳隆在三季報裡透露，在投資策略方面，該基金在三季度保持了適當的謹慎，堅持自下而上精選優質個股，關注科技創新週期帶來的優質龍頭公司估值提升，如 5G 應用、自主可控、硬體創新等，看好優質科技股的長期投資價值；同時也關注業績超預期的行業，把握估值低、有政策預期或有積極催化劑的板塊。堅持從公司的基本面、估值出發，重點選取基本面堅實、具備核心競爭力、資產負債表健康、業績具有穩定性的行業龍頭公司，買入持有，以獲取長期的投資回報。
諾安進取回報基金經理裴禹翔、吳博俊在季報裡沒有明確解釋如此低比例配置股票的原因。不過，他們對於接下來的市場和操作策略做了介紹：對於債市來講，弱勢震盪行情或將延續，該基金在規避部分信用等級低的企業債違約風險同時，繼續維持高等級、短期限的債券作為本產品投資部分。
而對於股市來講，經濟弱企穩，貨幣相對寬鬆的預期仍在，優質藍籌股以及低估值業績增長的成長股都會是諾安進取回報投資的方向，如國企改革、戰略新興產業等政策相關的主題投資也會不斷挖掘。但在震盪市場中，該基金將更注重個股的業績增長以及轉型的實際落地效果選股。
清盤邊緣背後的鉅額贖回危機
雖然實施極度保守策略後的結果各異，但這些基金大多卻面臨著相似的處境：在清盤邊緣徘徊，曾遭遇鉅額贖回，機構持有比例過重……
從前海開源盈鑫的情況來看，今年第三季度，雖然其並未出現連續20個工作日基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產淨值低於5000萬元的情形，但截至9月底，該基金規模僅剩5460.35萬元，直逼5000萬元清盤線。
由此，該基金也提示了未來轉換運作方式或終止基金合同的風險，即：若單一投資者鉅額贖回後，若基金連續60個工作日基金份額持有人低於200人或基金資產淨值低於5000萬情形的，投資者可能面臨基金轉換運作方式或終止基金合同的處境。
與此同時，單一投資者鉅額贖回，可能導致基金在短時間內無法變現足夠的資產予以應對，基金倉位調整困難，導致流動性風險，還將導致基金規模過小的情況下部分投資受限，而不能實現基金合同約定的投資目的及投資策略。
諾安進取回報三季末基金規模也只有2555.29萬元，同時還在報告期內出現了連續60個工作日基金資產淨值低於5000萬元的情形。三季報顯示，該基金基金管理人將積極與基金託管人協商解決方案，包括但不限於持續營銷、轉換運作方式、與其他基金合併等，並適時根據法律法規及基金合同約定的程式進行。
銀河鴻利的境遇更甚。截至9月底，其總規模僅餘983.53萬元。三季度，該基金已出現連續20個工作日基金資產淨值低於5000萬元的情形。
遭遇鉅額贖回也是上述基金面臨的艱難現實。
銀河鴻利在三季度的總贖回份額則達到了2.01億份，幾乎“全軍覆沒”，其中僅一家機構在7月15日便贖回了1.97億份，引發鉅額贖回，直接導致基金規模急劇縮小。
同期，前海開源盈鑫總贖回份額達到8509.52萬份，申贖淨額則達到-4235.72萬份。這也意味著，該基金在第三季度總份額已降至6月底的45.31%，縮水逾半。
機構投資者持有比例過高的基金，往往比其他基金更容易遭受鉅額贖回風險。三季報顯示，8月27日，有一家機構全部贖回前海開源盈鑫，贖回份額達到6784.37萬份，佔該基金總份額比例近九成，直接構成了鉅額贖回。
雖然9月底另有一隻機構淨申購769.20萬份，但這依然無法彌補上一家機構“出走”給這隻基金帶來的損失。
如此看來，在沒有出現系統性風險的市場環境下，若非基金規模小，機構持有比例高，且出現鉅額贖回導致基金難做的現象，一般權益類基金經理並無太多空倉運作的動力。然而，在基金行業馬太效應突出的當下，上述迷你基金的運作困境，也是不應該被忽略的事情。