第1頁:中國神華(601088)：神華1月煤炭產量大增 預計Q1業績大增繼續看好
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中國神華(601088)：神華1月煤炭產量大增 預計Q1業績大增繼續看好
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司研究員：丁一洪/洪奕昕 日期：2021-02-23
事件描述
中國神華公告2021 年1 月主要經營資料，1 月當月，商品煤產量28.0 百萬噸，同比+16%，環比+11%；煤炭銷售量34.0 百萬噸，同比+25.5%，環比-27.5%(去年12 月銷量偏高，或由於結算原因導致月度間波動)；自有鐵路週轉量246 億噸公里，同比+23.6%，環比-5.0%；總髮電量/總售電量分別為151.4/142.5億千瓦時，同比分別+25%/+25%；聚乙烯/聚丙烯銷量分別為3.33/3.38 萬噸，同比分別+7.1%/+14.6%。
1 月公司各項經營資料均同比大增，其中煤炭產量最超預期，同比大增16%，高於去年平均水平約15%；煤炭銷量同比+26%；自有鐵路週轉量同比+24%；售電量同比+25%；聚烯烴合計銷量同比+11%。
2021 年1 月，中國神華單月煤炭產量28 百萬噸，同比+16%，環比+11%，較去年月均產量+15%，1 月中上旬的強勁需求和國有大礦保供下，公司煤炭產量大超預期；煤炭銷售量34 百萬噸，同比+26%，環比-28%(去年12 月銷量偏高)，環比下降或由於結算導致的月度間波動，從自有鐵路週轉量來判斷，銷售應屬正常(同比+24%，高於去年平均水平約3%)。
發電量方面，公司1 月同比+25%，主要由於1)今年1 月寒潮+工業用電導致上中旬需求同比大增；2)今年春節較晚；3)去年1月下旬開始受到一定疫情影響。
聚烯烴銷量同比+11%，主要由於原油漲價後煤化工業務盈利恢復，產銷量亦實現增長。
去年2/3 月是需求受疫情影響最大的時期，預計今年Q1 的強需求支撐煤炭板塊量價齊升，公司Q1 業績預計同比大增。
去年2/3 月是需求受疫情影響最大的時期，煤價在3/4 月下探見底，我們認為今年的復工強需求支撐下，煤炭的量價兩方面均將同比大增，預計煤炭板塊將支撐公司Q1 業績同比大增。
公司此前的業績預告392 億元，略低於預期或由於可能的非經常損失(所得稅率調增和資產減值)，我們認為可能的所得稅率的謹慎性調增預計不持續(新政策下優惠稅率可持續)，可能的資產減值不影響神華穩健的長期盈利能力和現金能力，公司在主業上並無低於預期之處，不影響我們對公司2021 年及以後的盈利預測。
公司“現金牛”邏輯不改，當前股息率仍高達5.2%，具有較高安全墊。我們調整2020-22 年盈利預測至392/463/481 億元，對應PE 分別為10/8/8 倍，維持目標價27.12 元，重申“買入”評級。
神華煤電運一體化運營帶來的業績穩定性、“現金牛”屬性和高分紅仍將繼續維持，以神華保底的50%分紅率、392 億元的2020 年業績預期、2021 年2 月22 日18.89 元的收盤價測算，當前神華A 股股息率仍高達5.2%，估值修復仍有很大空間。
我們保守假設2020-22 年秦皇島5500 大卡山西產動力末煤價格中樞570/600/570 元/噸，2020 年所得稅費用率從22.7%上調至分別為29%，2021/22 年所得稅費用率仍假設為23%(與2019 年基本持平)，調整公司2020-22 年營業收入預測至2303/2391/2425 億元(原預測為2266/2334/2425 億元)，同比增速分別為-5%/+4%/+1% ， 調整歸母淨利預測分別至392/463/481 億元(原預測為420/450/480 億元)，同比增速分別為-9%/+18%/+4%，EPS 分別為1.97/2.33/2.42 元，以公司2021 年2 月22 日收盤價18.89 元測算，對應PE 分別為10/8/8倍，考慮公司“現金牛”邏輯不改，維持目標價27.12 元，重申“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟系統風險；電價下降超預期；鐵路運量不及預期；進口煤放鬆超預期；水電超預期；集團整合影響公司治理等。1 2 3 4 5 6 7 ... 10下一頁