新座標：精密冷鍛件細分龍頭 盈利能力較強

渤海證券 鄭連聲

新座標主營氣門組精密冷鍛件、氣門傳動組精密冷鍛件及其他精密冷鍛件業務，主要配套於汽車領域，客戶包括南北大眾、德國大眾、奧迪、重汽及濰柴等國內外優質廠商。據測算，公司氣門組精密冷鍛件業務國內市場份額近30%。公司經營業績快速增長，近五年營收年複合增速29.91%，淨利潤年複合增速30.67%，今年前三季度淨利潤逆勢增長24.42%。公司盈利能力強，毛利率超60%，淨利率最近超40%，明顯高於同行。

積極開發市場與佈局產業鏈鑄就未來

1)冷鍛工藝具備降本增效以及環保優勢，未來全球單車使用量有望持續提升，市場前景可期。相比海外單車冷鍛件使用量，當前國內汽車冷鍛件市場有翻倍空間。公司未來增長點：①柴油機市場與海外市場放量將助力公司氣門傳動組精密冷鍛件業務持續快速增長;②公司加速研發汽車電子精密部件，積極佈局汽車電動智慧化方向，其中，已成功配套長安福特變速器部件及比亞迪車身穩定系統部件。未來新業務將成為公司中長期增長點。2)公司新設湖州新座標投建上游冷鍛線材專案，同時加強覆蓋從材料、模具、裝置到產品的全產業鏈技術研發。我們認為，積極佈局產業鏈有助於保證產品良率，提升生產效率，實現降本增效，從而助力公司維持相對同行較強的盈利能力。

盈利預測

我們預計公司2020/2021/2022年實現營收3.87/4.75/6.02億元，同比增長15.21%/22.79%/26.79%，歸母淨利潤1.53/1.87/2.34億元，同比增長17.24%/22.41%/24.92%，EPS為1.48/1.81/2.26元/股，對應2020/2021/2022年PE為20/17/13倍，相比可比公司和零部件板塊估值有優勢，未來成長可期，維持“增持”評級。

風險提示：全球疫情控制不力;海外市場開拓低於預期;國內汽車復甦低於預期;原材料漲價超預期;費用增長超預期;匯率風險。