2022-04-24信達證券股份有限公司馮翠婷對科大訊飛進行研究併發布了研究報告《教育和消費者業務持續增長，根據地業務深入下游核心環節建立長期優勢》，本報告對科大訊飛給出評級，當前股價為38.56元。
科大訊飛(002230)
事件：科大訊飛（002230.SZ）於2022年4月22日（北京時間）釋出2021年度全年業績報告及2022Q1業績報告。
公司2021年實現營收183.14億元，同比增長40.61%，歸母淨利潤15.56億元，同比增長14.13%，扣非後歸母淨利潤9.79億元，同比增長27.54%。分季度看，2021年Q4實現營收74.46億元，同比增長29.70%，歸母淨利潤8.28億元，同比增長2.24%，扣非後歸母淨利潤4.64億元，同比下降32.08%。
公司2022年Q1實現營收35.06億元，同比增長40.17%，實現歸母淨利潤1.11億元，同比下降20.57%，實現扣非歸母淨利潤1.46億元，同比增長37.73%。
點評：
全年收入持續增長，Q1保持快速增長，教育、開放平臺及消費者是主要增長動力。公司2021年實現營收183.14億元，同比增長40.61%，22Q1實現營收35.06億元，同比增長40.17%。2021年全年分業務板塊看，公司教育領域收入為62.31億元，同比增長48.85%，智慧城市收入49.74億元，同比增長29.63%；21年開放平臺及消費者業務收入為46.88億元，同比增長52.21%；運營商業務收入13.93億元，同比增長26.79%；智慧汽車收入4.49億元，同比增長38.92%；智慧醫療收入3.38億元，同比增長8.06%；智慧金融收入1.97億元，同比增長33.82%。22Q1實現歸母淨利潤1.11億元，同比下降20.57%，主要系一季度公司持股的寒武紀、三人行等因股價波動導致公允價值變動確認損益-1.54億元所致。
毛利率略有下滑，加大人員投入著眼長期佈局。公司2021年毛利率為41.13%，同比下降3.98pct，淨利率為8.80%，同比下降2.27pct。公司22Q1毛利率為40.53%，同比下降1.54pct，環比21Q4提高2.29pct。教育業務毛利率下降2.59pct，主要是硬體類產品如學習機等銷量增加，佔比有所提升；開放平臺毛利率下降2.87pct，主要是低毛利率的廣告業務佔比提升；智慧城市業務由於總整合商訂單增加，資訊工程業務佔比提升同時毛利下降了6.33pct。2021年根據地業務和相關業務總共增加了2.45億的研發投入，總體人才儲備增加了3300餘人。
教育領域GBC聯動效果顯著。（1）ToG區域“因材施教”解決方案應用成果進一步規模化複製，在鄭州市金水區、武漢市經開區、青島市西海岸新區、瀋陽大東區、吉林長春市、蕪湖市弋江區等近20個市、區（縣）持續落地，智慧閱卷技術在高考中的應用從9個省拓展到12個省。英語聽說考試新增4個省市高考、29個地市中考，累計覆蓋14個省市高考、87個地市中考；（2）ToB圍繞學校場景的產品應用價值深化擴充套件，2021年，分層作業已服務於8,000多所學校，約12萬名教師，近400萬名學生，佈置分層作業超過6萬次，目前，訊飛課後服務業務已覆蓋170多個區縣、4,000餘所學校；（3）ToC面向學生的AI自主學習C端產品價值持續驗證，個性化學習手冊運營學校數增長50%，使用者規模同比增長40%，續購率從75%提升到90%，2021年，面向C端的學習機銷量增長150%，京東天貓GMV及銷量同比增長200%。
開放平臺開發者數量快速增加，消費者渠道營銷能力顯著提升：21年開放平臺及消費者業務收入為46.88億元，同比增長52.21%，佔收入總比例25.59%，主要是由於（1）基於訊飛開放平臺的AI營銷業務，助力開發者夥伴提升商業變現價值，收入同比增長55.55%；（2）智慧硬體營收同比增長41.63%，錄音筆、辦公本、翻譯機等銷量增長；（3）移動網際網路產品及服務同比增長61.86%。2021年，訊飛輸入法總月活使用者數增長20%，語音月呼叫數增長30%。平臺方面，訊飛開放平臺已經對外開放449項AI能力及方案，匯聚開發者數達到293萬；消費者方面，圍繞AI+辦公場景的智慧硬體新品推出和迭代，消費者品牌影響力進一步提升。面向消費者的渠道營銷能力顯著提升，消費類硬體銷量同比增長140%。
根據地業務佔比超50%，深入下游核心環節建立長期優勢。2021年公司“根據地業務”佔總收入超過50%。根據地業務的評判標準為使用者良性依存、長期經營能力、持續增長潛力、行業示範價值。根據地業務包括教育根據地（因材施教、個性化學習手冊、英語聽說考試、學習機B+C），消費者根據地（線上營銷陣地、AI營銷），醫療根據地（全科智醫助理、家庭醫生助理等），智慧城市根據地（江淮大資料總平臺、皖事通辦、戰略合作城市）等。我們認為，目前AI技術服務下游需要行業深耕，AI技術專家與行業專家配合，聚焦行業應用場景，將是當前市場環境下的優先策略；深入行業核心環節，掌握行業的Know–how，擁有客戶粘性，佔領高質量資料，從而形成競爭壁壘。科大訊飛多年來在根據地業務的持續佈局，已經初步形成壁壘。
盈利預測與投資評級：科大訊飛是國內AI技術應用領域的頭部廠商，透過AI+教育、AI+辦公、AI+醫療、AI+智慧城市、AI+汽車等方式深耕下游，提供解決產品技術及解決方案。在教育領域、辦公等應用場景下的市場份額領先明顯，具備一定的標的稀缺性。Wind一致預期科大訊飛22-24年總營收分別為239.05/313.34/424.61億元，歸母淨利潤分別為22.52/29.93/35.24億元，當前市值對應PE40x/30x/25x，建議密切關注。
風險因素：C端佈局不及預期；市場競爭加劇；省外市場拓展緩慢的風險；人才流失的風險；行業政策監管風險；
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19.93億，根據現價換算的預測PE為44.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為69.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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