2021-12-31安信證券股份有限公司李疆,郭倩倩對聯贏鐳射進行研究併發布了研究報告《動力電池鐳射焊接龍頭，利潤率有望快速修復》，本報告對聯贏鐳射給出買入評級，認為其目標價位為59.24元，當前股價為49.46元，預期上漲幅度為19.77%。
聯贏鐳射(688518)
核心觀點：聯贏鐳射是鐳射焊接裝置與成套解決方案供應商，下游覆蓋動力電池、3C、通訊和五金件。2013-2020年收入/淨利潤CAGR34%/31%，2020年營收/淨利潤8.78/0.67億元，其中動力電池領域收入佔比超70%。動力電池鐳射焊接具備較高技術壁壘，公司具備自研鐳射器能力，擁有“多波長複合焊接、藍光鐳射焊接”等先進工藝，深度繫結寧德時代，並與其他一、二線電池廠深入合作，測算國內市佔率近50%。受益動力電池行業加速擴產，公司收入端有望高速增長。
公司盈利能力拐點已至，2022-2023年淨利潤率有望快速修復。①費用前置效應影響減弱。鐳射焊接成套專案從接單到驗收週期在1年左右，專案前期需要攤銷大量研發和管理費用，決定了當前費用率很高。2020年受疫情影響裝置招標延後，2020年Q3陸續招標，2021年H1新簽訂單19.21億元（含稅），比21年全年訂單增長27%（其中85%來自動力電池行業），隨著收入兌現，費用率有望快速下行。②規模效應提升與產品標準化壓縮費用率。動力電池鐳射焊接定製化屬性強，技術創新週期短，專利保護與方案迭代造成研發與生產的低複用率，隨著頭部電池廠招標專案體量上升，規模效應體現。同時公司開始建立標準化體系，提升研發與生產裝配的複用率，有望進一步壓縮費用率。
4680方案推升焊接環節價值量，公司有望充分受益。2020年9月特斯拉釋出4680圓柱電池，相對於21700能量提升5倍，功率提升6倍，同時成本降低14%，續航里程提高16%，未來有望快速搶佔市場份額，主流電池廠商均已跟進佈局。4680電池採用全極耳設計，將正負集流體都變成極耳，相比傳統電池單極耳設計，焊接面積更大，大幅推高了焊接難度和對焊接裝置的需求。聯贏鐳射已完成圓柱電池裝配線的樣機設計，匹配4680電池的自動化裝配生產，目前處於樣機裝配除錯中，未來將充分受益4680電池滲透率提升帶來的焊接裝置需求增長。
投資建議：我們預計公司2021年-2023年收入增速分別為50.8%、120.4%、47.1%，淨利潤增速分別為50.0%、219.8%、83.8%，成長性突出；給予買入-A的投資評級，6個月目標價59.24元，對應2023年30X的動態市盈率。
風險提示：動力電池擴產低於預期，競爭格局惡化，標準化推進低於預期；
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為48.63；證券之星估值分析工具顯示，聯贏鐳射（688518）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)