光大證券：給予興發集團買入評級
2022-01-10光大證券股份有限公司趙乃迪對興發集團進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預增公告點評：產品價格上漲業績超預期，新材料佈局開啟成長空間》，本報告對興發集團給出買入評級，當前股價為33.71元。
興發集團(600141)
事件： 1 月 7 日，公司釋出 2021 年度業績預增公告，預計 2021 年度公司實現歸母淨利潤 42-44 億元，同比大增 573.14%-605.19%。 其中 2021 年 Q4 預計實現歸母淨利潤 17.12-19.12 億元，同比增長 553.44%-629.77%，環比增長 27.10%-41.95%。
主營產品價格大漲，公司盈利能力大增。 2021 年度化工行業迎來景氣週期，公司主營產品有機矽、草甘膦、黃磷等產品銷售價格同比大幅上漲，盈利能力顯著增強。根據 iFinD 資料， 2021 年，有機矽、草甘膦、黃磷的市場均價同比分別上漲 69.47%、102.90%、81.13%，其中 2021年Q4的市場價格同比分別上漲了65.70%、181.48%、179.52%， 環比分別上漲了 13.71%、 38.07%、 41.81%。 此外，公司“礦電化一體”、“磷矽鹽協同”及“礦肥化結合” 的產業鏈優勢也使得公司能夠有效控制生產成本，進一步提升公司的盈利水平。 2021 年度，公司 300 萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工專案和 40 萬噸/年合成氨專案相繼投產，提升了公司的原料自給率。 2022 年公司規劃在內蒙新建 40 萬噸/年有機矽產能，預計於 2023 年底前建成達產，達產之後公司將進一步做大做強磷、 矽主業，行業龍頭地位進一步鞏固。此外，公司也在規劃二甲基亞碸的新建產能， 擬將產能從 4 萬噸/年提升至 6 萬噸/年，預計 2022年 6 月投放市場。
擴大電子級化學品產能佈局， 引入“大基金二期” 戰略投資。 公司子公司興福電子目前擁有 3 萬噸/年電子級磷酸、 2 萬噸/年電子級硫酸、 3 萬噸/年電子級蝕刻液和5000 噸/年電子級磷酸回收綜合利用產能，同時在建有 4 萬噸/年電子級硫酸、 2 萬噸/年電子級雙氧水、 2 萬噸/年電子級蝕刻液等產能。公司溼電子化學品產能規模居行業前列，產品質量總體處於國際先進水平， 客戶方面已批次供應給中芯國際、 華虹集團、長江儲存等國內知名半導體晶圓代工廠。 受益於中國大陸半導體行業的高速發展， 以及大陸晶圓代工廠產能的迅速擴增，公司的未來新增溼電子化學品產能有望被完全消化。 2021 年 12 月，公司釋出公告稱子公司興福電子擬以非公開協議方式引入以“大基金二期” 作為領投方的 15 名戰略投資者。 15 名戰略投資者將合計向興福電子增資 7.68 億元（其中“大基金二期”增資 2.4 億元），增資完成後上述戰略投資者將合計持有興福電子 30.77%股權（其中“大基金二期”持有 9.62%股權）。戰略投資者的引入將為公司快速發展提供充裕的資金。
攜手華友鈷業進軍新能源材料行業， 實現產業轉型升級。 2021 年 11 月公司宣佈與華友鈷業簽署了合作框架協議，雙方共同計劃在湖北宜昌建設 50 萬噸/年磷酸鐵、50 萬噸/年磷酸鐵鋰及相關配套專案。在磷源方面， 截至 2021 年上半年公司擁有采礦權的磷礦資源儲量為 4.29 億噸， 控制的磷礦資源儲量為 3.78 億噸（按權益折算）。現有磷礦產能 415 萬噸/年，在建 200 萬噸/年後坪磷礦採選專案預計於 2022 年下半年完成。此外，公司全資子公司宜都興發擁有精製淨化磷酸產能 10 萬噸/年，液氨和雙氧水配套產能也較為充裕，因此具有較強的磷酸鐵生產協同效應。 在鋰源方面，合作方華友鈷業則分別在阿根廷和剛果（金） 擁有相關鋰資源專案的股權。公司與華友鈷業的合作有望實現共贏，共同進軍新能源材料行業，實現產業轉型升級。
盈利預測、估值與評級： 基於主營產品價格的大幅上漲，公司業績超預期。 我們認為未來相關產品價格仍有望維持中高位水平，同時疊加相關產能的擴增， 我們上調公司的盈利預測。 預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 42.44（上調 28.1%）/46.46（上調 21.2%） /51.13（上調 12.6%） 億元。我們持續看好興發集團在充足優質磷礦資源和磷礦電一體化、磷矽鹽協同的產業鏈優勢下，產能的持續擴張以及向電子化學品和新能源材料市場的積極推進，維持公司“買入”評級。
風險提示： 產能建設不及預期， 產品價格波動風險， 合作專案落地風險
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為46.97；證券之星估值分析工具顯示，興發集團（600141）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)