國金晨訊0817 來自國金證券研究所
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2020年8月17日
宏觀 經濟復甦程序趨緩——7月經濟資料點評
宏觀 下階段資產價格的核心驅動因子會是什麼？——大類資產周觀察
策略 策略週報——後市的驅動力在哪裡
固收 哪些房企負債率高？——信用債週報
大類資產 兼論另類資產在大類資產配置當中的意義——資產定價報告2020
電子 5G天線、無線充電加速助力泛射頻龍頭再騰飛——信維通訊深度
電新 信捷電氣中報點評：毛利率及業績大幅提升，業務仍將持續景氣——信捷電氣中報點評
電新 毛利率創近年新高，業績重回高速增長——柏楚電子中報點評
建材 需求釋放在即，業績增長可期——冀東水泥半年報點評
地產 房價緩慢上漲，土地市場略有降溫——統計局7月資料點評
食品飲料 餐飲恢復近九成，食品景氣度提升——食品飲料週報
7月經濟資料點評：經濟復甦程序趨緩
邊泉水/段小樂/邸鼎榮
邊泉水
總量研究中心
宏觀經濟研究首席分析師
基本結論：投資：固定資產投資當月同比繼續上升，累計同比跌幅收窄。其中，製造業降幅依然為最大，基建和房地產投資穩步回升。往前看，逆週期政策下基建投資進一步向上方向確定，考慮到施工上行空間不大，疊加土地購置費將逐步放緩，房地產投資可能已逐步接近高點，但製造業投資改善可能依然相對較慢。
社零當月同比降幅繼續收窄，其中汽車消費改善明顯，但地產鏈條、石油製品等消費依然相對偏弱。
工業：7月工業生產當月同比較前值持平，累計同比跌幅收窄。
就業：失業率總體平穩，但仍有部分結構性就業壓力存在。
本月經濟資料有以下四點值得關注：（1）汽車消費增速明顯，得益於去年同期基數低和消費後移效應。（2）基建投資當月有所放緩，但未來向上方向確定。（3）房地產投資大幅向上可能性相對有限。（4）失業率存在階段性衝高風險，隨後將逐步回落。
風險提示：疫情發展失控、政府應對不當、行業影響過大。
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大類資產周觀察：下階段資產價格的核心驅動因子會是什麼？
邊泉水/段小樂
邊泉水
總量研究中心
宏觀經濟研究首席分析師
基本結論：國內的經濟資料基本符合預期，不是短期資產價格變化的核心驅動因子。中美關係短期影響風險偏好，對中長期資產價格的影響依然有限。經濟從疫情中的恢復程序與刺激政策退出的節奏，將對後續資產價格產生較大影響。美元指數的短期走勢，較大程度受到歐美刺激政策退出節奏的影響。A股平衡格局的打破，需要“盈利”與“估值”再平衡的實現。展望後市，我們認為，短期來看（1-2周的時間框架），A股仍將維持震盪格局，美國實際利率見底回升機率上升，中債收益率區間震盪，美元指數見底機率較高，人民幣匯率相對穩定，金銀價格短期高點或已出現，工業品價格震盪回升。
風險提示：中美之間出現更大的衝突對抗導致全球需求再度出現回落；貨幣和財政政策的寬鬆力度不及預期；疫情再度出現超預期的加重。
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後市的驅動力在哪裡：策略週報
艾熊峰/魏雪
艾熊峰
總量研究中心
經濟策略分析師
基本結論：國內流動性環境沒有大的拐點變化，後續貨幣環境和信用環境或將維持相對寬鬆，當前對央行“收水”的擔憂為時過早。公募建倉和外資流入是後市重要的邊際資金。我們認為後市的主要驅動力來自兩大方面：首先，流動性將維持寬鬆基調，甚至後續或有降準或降息等超市場預期的事件，市場存在流動性方面預期差的機會；其次，以A股為代表的新興市場將持續受益於全球流動性寬鬆的大環境，外資將持續流入中國資本市場。後續市場的演進需要重點關注兩個因子，分別是流動性環境和海外市場（特別是美股市場），無論是流動性環境還是海外市場，當前均沒有看到大的風險點。在行業相對基本面的拐點出現之前，當前A股市場估值分化局面仍將持續一段時間，後續估值分化將透過業績消化估值的方式逐步收斂。行業配置保持均衡：1）消費和基建等內需板塊；2）消費電子產業鏈；3）漲價主線。
風險提示：海外黑天鵝事件（主權評級下調、地緣政治風險等）。
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信用債週報：哪些房企負債率高？
周嶽/張麗平
周嶽
總量研究中心
固定收益首席分析師
基本結論：疫情爆發之後，商品房銷售停滯，政策調控方面，雖然中央層面仍堅持房住不炒，但為緩解房企壓力，各地政府從供需兩端出臺了各種地產行業扶持政策，疫情後期，部分地區房地產市場快速升溫，土地溢價率提升，部分地區房價抬升，為抑制房價快速上漲，7月份，杭州、東莞、深圳等地區升級地產調控措施。
今年疫情期間，地產融資端政策並未明顯放鬆，樓市快速升溫之後，近期媒體報道監管部門出臺新規控制房地產企業有息債務增長，房企發債融資繼續收緊，此舉直接影響到房企外部現金流及經營決策，對高負債率房企影響較大。
我們梳理了房企負債率指標，剔除預收賬款的資產負債率、淨負債率、貨幣/短債，三個指標均超出監管臨界點的房企有中國恆大、綠地控股、融創中國、華夏幸福、富力集團、首開股份、華髮股份、泰禾集團、金輝集團。
風險提示：1）疫情擴散超預期；2）房企調控政策超預期；3）信用風險事件增加，或導致避險情緒上升，信用利差大幅上行。
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資產定價報告2020：兼論另類資產在大類資產配置當中的意義
郭荊璞
郭荊璞
資源與環境研究中心
中心長
基本結論：大類資產配置的長期目標應當是財富增值的速度超過全社會平均的經濟增長。
城市建設超前，未來城鎮化拉動房地產增速有限，轉向由基礎設施建設接棒潛力巨大。
構建應用大類資產配置的投資組合，股權類/債權類資產比例大致遵從60:40。
黃金價格自2019年二季度至今上漲了60%，不同階段體現了不同的原因。
風險提示：如果中國與美國之間的競爭格局發生較大變化，應當重新考慮金油比的執行區間；大宗商品交易定價的過程中，投資者槓桿較高，因此存在商品價格短時間偏離中樞大幅波動的風險；中國房地產市場需求增速下降是較長期的趨勢，銀行和其他金融機構如果大幅降低對房地產的信貸支援，可能會導致房地產租金回報和其他資產的回報率對比發生較大變化，從而影響其他大類資產的配置價值。
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信維通訊深度：5G天線、無線充電加速助力泛射頻龍頭再騰飛
樊志遠/鄧小路/劉妍雪
樊志遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
投資邏輯：公司是全球領先的一站式泛射頻企業。兼具技術優勢、一體化優勢、成本優勢、客戶資源優勢、管理優勢。
短期來看，5G天線、無線充電助力公司業績快速增長。1）安卓市場受益伴隨5G滲透率快速提升，預計2021、2022年安卓手機LDS天線市場規模達86、102億元，同比增長36%、19%。2）無線充電：安卓市場受益行業快速增長，預計2020~2022年安卓手機無線充電出貨量同增32%、48%、31%；蘋果市場受益公司供應比例提升。
長期來看，LCP、射頻前端有望為公司打造新增長點。
盈利估值與估值：我們預計公司2020~2022年業績為13.4、18.6、24.8億元，同增31%、39%、34%。採用可比公司PE估值，給予公司買入評級，目標價67.1元（35*2021EPS）。
風險提示：疫情反覆，5G程序低於預期、市場競爭風險、應收賬款過高、定增攤薄回報風險。
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信捷電氣中報點評：毛利率及業績大幅提升，業務仍將持續景氣
鄧偉/姚遙
鄧偉
新能源與汽車研究部
新能源與電力裝置研究員
事件：公司釋出2020年中報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤4.97億元、1.43億元、1.26億元，同比分別增長62.5%、99.1%、116.4%。
經營分析：Q1訂單Q2集中確認，毛利率提升明顯，業績大超預期。公司伺服競爭力提升帶動控驅一體化解決方案能力加強。3月份以來PMI等宏觀指標持續超預期，下半年及明年公司業務有望持續景氣。
盈利預測與投資建議：受益於疫情帶來的口罩機新增需求以及供需結構改善帶來的毛利率提升，上調公司2020-2022年歸母淨利潤為2.83億元（+34%）、3.43億元（+24%）、4.23億元，對應估值分別為32x、27x、22x。維持買入評級。
風險提示：經濟復甦不達預期風險；貿易戰加劇風險；電子原材料價格大幅上漲風險。
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柏楚電子中報點評：毛利率創近年新高，業績重回高速增長
鄧偉/姚遙
鄧偉
新能源與汽車研究部
新能源與電力裝置研究員
業績簡評：公司釋出2020年中報，中報營收和歸母淨利潤分別為2.2億元、1.4億元，分別同比增長26.3%、18.3%。
經營分析：Q2業績同比高增表現搶眼。產品整體向高功率升級，毛利率進一步提升。
公司在高功率領域逐步以匯流排系統主打產品，匯流排系統上半年持續高速增長。
中高功率鐳射控制器市場將達12億元，公司市佔率將繼續穩步增長。
盈利調整與投資建議：鑑於公司毛利率持續提升以及新簽訂單速度好於預期，並綜合考慮股權支付費用可能對業績帶來的影響，上調2020-2022年歸母淨利潤至2.95億元、4.17億元（+4%）、5.58億元（+11%），給予買入評級。
風險提示：高功率市場開拓不及預期；海內外疫情恢復不及預期；單價大幅下跌風險。
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冀東水泥半年報點評：需求釋放在即，業績增長可期
丁士濤
丁士濤
資源與環境研究中心
有色建材資深分析師
業績簡評：公司釋出半年報，實現營收142.53億元，同比減少11.89%；歸母淨利潤10.01億元，同比減少32.95%；基本每股收益0.67元。
經營分析：疫情影響大，量價齊跌：公司銷售水泥和熟料4210萬噸，同比下降7.02%；平均售價為296元/噸，同比下降6.73%。
“水泥+”業務拓展順利，規模實現擴張：上半年，危廢固廢處置業務實現營收7.17億元，骨料業務實現營收3.48億元。
期間費用繼續下降：上半年，公司噸銷售費用12.66元，噸管理費用40.15元，噸財務費用11.73元。
需求釋放將推升華北市場景氣度：下半年隨著趕工節奏加快，需求有望集中釋放。
盈利預測與投資建議：預計未來三年銷售均價312/320/325元，歸母淨利潤27.68/34.32/38.83億元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下行；價格下跌；雄安新區建設進度低於預期；銷量低於預期；其他區域需求下滑；固廢板塊毛利率下滑。
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統計局7月資料點評：房價緩慢上漲，土地市場略有降溫
趙旭翔
趙旭翔
資源與環境研究中心
房地產組首席分析師
事件：近日，國家統計局釋出了《2020年1—7月份全國房地產開發投資和銷售情況》。
評論：7月商品房銷售表現強勁：7月單月銷售面積、銷售額增速分別為 9.5%、16.6%，增幅相比6月分別上升了7.3pcts、7.6pcts。7月開發商開工意願持續，新開工恢復情況好於預期。1—7月全國房地產開發投資累計同比增速保持正增長；7月土地市場初現降溫。融資端較為寬鬆，7月單月開發貸款增速放緩，按揭貸款增速提升。
投資建議：我們認為未來房價緩慢恢復，土地市場降溫，對於開發商仍是有利的局面。我們認為下半年房地產股票的上漲可以持續。並且我們認為頭部房企的市佔率提升將帶來超額收益。看好萬科A、保利地產、金地集團、招商蛇口、龍湖集團。
風險提示：房地產調控超預期收緊；銷售恢復程度低於預期。
詳細內容請點選《統計局7月資料點評：房價緩慢上漲，土地市場略有降溫》
食品飲料週報：餐飲恢復近九成，食品景氣度提升
汪玲/劉宸倩/王映雪/賈淑靖
汪玲
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業首席分析師
投資建議：食品板塊業績超預期，餐飲收入持續好轉。本週食品飲料行業漲幅1.7%，在全行業板塊中排名靠前。本週中報業績公佈集中在食品板塊，調味品和休閒食品的業績超預期較為普遍，Q2需求持續受益。根據國家統計局的資料，7月社會消費品零售總額同比名義下降1.1%，降幅逐月收窄，居民外出購物和就餐活動逐步恢復。餐飲整體恢復已近9成，7月餐飲收入同比下降11%，連續四個月改善。白酒：板塊回升，國窖挺價決心不改，建議合理降低短期業績預期，核心關注長期格局穩定及企業價值鏈，重點把握一二線白酒龍頭調整機會。乳製品：飛鶴、妙可披露中報在即，關注細分板塊龍頭的超預期可能性。調味品：關注餐飲產業鏈帶來的後期機遇。啤酒：龍頭Q2表現有望超預期，Q3高景氣度延續，長期噸價和毛利率上行的趨勢不變。休閒食品：機會廣增長快，聚焦品類成長主線。
風險提示：宏觀經濟下行風險/疫情持續反覆風險/區域市場競爭風險。
詳細內容請點選《食品飲料週報：餐飲恢復近九成，食品景氣度提升》