中泰證券：給予華峰化學買入評級
2022-05-07中泰證券股份有限公司謝楠對華峰化學進行研究併發布了研究報告《氨綸景氣帶動業績大幅提升，產能規劃助推龍頭成長》，本報告對華峰化學給出買入評級，當前股價為7.55元。
華峰化學(002064)
事件：公司釋出2021年度報告和2022年一季報，2021全年實現營業收入283.67億元，同比增長92.66%，實現歸屬母公司淨利潤79.36億元，同比增長248.23%，實現扣非歸母淨利潤78.58億元，同比增長258.13%。2022Q1公司實現營業總收入72.93億元，同比增長25.87%，公司實現歸屬母公司淨利潤13.62億元，同比下降16.93%，實現扣非歸屬淨利潤13.42億元，同比下降17.23%。
點評：
主營產品量價齊升，公司盈利能力大幅增長。公司2021年實現歸屬母公司淨利潤79.37億元，同比增長248.23%；2022Q1單季實現歸屬母公司淨利潤13.62億元，同比下跌16.93%，環比下降24.75%。盈利能力方面，2021全年毛利率為38.70%，同比提升13.86pct，淨利率為27.98%，同比提升12.50pct；ROE為51.91%，同比提升30.01pct。期間費用方面，2021全年公司期間費用率合計為8.01%，同比上升3.1pct。其中，銷售費用率為0.72%，同比上升0.27pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為7.06%，同比上升2.61pct，財務費用率為0.23%，同比上升0.22pct。受益於主要產品的景氣持續，公司盈利能力有大幅提升。
氨綸市場需求旺盛，景氣週期龍頭受益。氨綸市場進入歷史高位：據卓創資訊，氨綸商品參考價2021全年均價為67356元/噸，同比上漲121.95%。全國氨綸產能從2017年的75.05萬噸增加到2020年的89.20萬噸，CAGR=4.41%，維持穩定增長態勢。2021年氨綸產能為98.27萬噸，增加9.07萬噸，同比增長10.17%,而近年來我國氨綸表觀消費量增速逐年上升，2021年增長至78.93萬噸，同比增長為17.61%，大幅超於供給端增速，供不應求局面加速形成。疊加海外需求復甦及防疫物資常態化需求等多重因素，2021年氨綸市場整體需求旺盛、發展迅猛，產品價格、行業負荷值、利潤等均處於近多年來的歷史高位。從價差來看，2021全年氨綸-純MDI-PTMEG平均價差為29310元，同比上漲了118.65%。公司作為國內氨綸龍頭企業，價差擴大為公司帶來盈利彈性，公司2021年延續高盈利。2022Q1單季氨綸商品參考平均價為55748元/噸，同比增長11.84%，環比下降25.25%。從價差來看，氨綸-純MDI-PTMEG平均價差為15416元，同比下跌49.73%。其中主要原因為氨綸主要原材料價格大幅上漲，PTMG價格上漲151.51%，MDI價格上漲48.8%，同時由於氨綸新增產能釋放以及市場需求放緩等因素，氨綸價格高位向下調整、價差縮小，導致公司盈利有所下滑。龍頭產能持續加碼：公司9月1日釋出公告稱，“10萬噸/年差別化氨綸”專案二期（產能為4萬噸/年）已經進入除錯階段，已於2021Q4貢獻增量，截止2021年12月31日，公司已具備氨綸年產能22.5萬噸；此外，2021上半年公司宣佈投資建設“30萬噸/年差別化氨綸”專案，專案預計分三期在72個月內建成投產，該專案目前順利推進，當前已取得不動產權證書，專案建成後公司氨綸產能將超50萬噸，同時產品差異化比重將進一步提高，專案採用的新裝置、新工藝、新技術將進一步降低公司整體生產成本，並帶來豐厚的利潤回報。
下游尼龍66與PBAT需求快速擴張，己二酸有望充分受益。鞋底原液方面，Q1單季均價為22953元/噸，環比上漲14.77%；步入2022年，鞋底原液需求環比改善，對業績產生正向貢獻。己二酸方面，根據Wind資訊，2021全年均價為10711元/噸，同比上漲56.96%，己二酸-純苯-硝酸均價差為3245元/噸，同比上漲27.50%。2021年，國內己二酸產能達到274萬噸，同比增長7.87%，產量190.7萬噸，同比增長22.48%，己二酸消費量148萬噸(不包含出口)，同比增長10.08%。2021年受原料高位震盪及市場供需關係影響，國內己二酸市場價格走勢呈現整體上行行情。2022Q1單季均價為13470元/噸，環比上漲5.90%；Q1單季己二酸-純苯-硝酸均價差為6022元/噸，環比上漲20.80%。原料端方面，2021年純苯價格上升74.85%，價格持續走高，成本壓力有所增大。供應端方面，2021年上半年新產能投產（華魯新線投產，洪鼎及遼化老線重啟），下半年閒置產能紛紛重啟，供應過剩壓力加劇。需求端方面，下游PBAT行業新增產能不及預期、受國際運輸影響己二腈寧波到港數量明顯減少，PA66開工負荷被壓制、傳統聚氨酯領域需求受其他原料價格波動及供應影響較大，整體下游需求跟進不及預期。長期來看，隨著國內各地“禁塑令”政策的逐步制定和執行，可降解塑膠對傳統塑膠的替代程序將全面加速，目前國內可降解塑膠PBAT在建和規劃產能超過800萬噸，呈現大幅擴張趨勢，同時國內己二腈技術突破，尼龍66將迎來爆發性增長，原料己二酸有望充分受益。公司當前擁有75.5萬噸/年的己二酸產能，擬投資建設115萬噸/年己二酸擴建（六期）專案，預計兩年內建成投產，具備產能翻倍空間。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險；原材料產品價格波動風險；產能釋放不及預期風險；疫情惡化影響需求風險。
盈利預測：由於氨綸價格波動，我們調整盈利預測。預計2022-2023年歸母淨利潤分別為59.02億元、71.15億元（原為82.78億元、83.86億元），新增2024年歸母淨利潤65.51億元，EPS分別為1.19元、1.43元、1.32元，維持“買入”評級。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券謝楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.57%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利82.79億，根據現價換算的預測PE為4.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.2。證券之星估值分析工具顯示，華峰化學（002064）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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