2022-05-07中銀國際證券股份有限公司朱朋對上汽集團進行研究併發布了研究報告《短期業績承壓，研發加大布局未來》，本報告對上汽集團給出增持評級，當前股價為16.34元。
上汽集團(600104)
公司釋出業績報告，2021 年共實現營業收入 7798.5 億元（+5.1%），歸母淨利潤 245.3 億元（+20.1%）； 2022 年一季度實現營業收入 1824.7 億元（-3.5%），歸母淨利潤 55.2 億元（-19.4%）。受晶片短缺、原材料漲價、研發加大等影響，業績短期承壓。 公司在智慧電動領域大舉投入， 有望構築長期競爭優勢；新能源及豪華品牌完善佈局，海外市場助力長期發展。 我們預計公司2022-2024 年每股收益分別為 2.19 元、2.41 元和 2.66 元，調整為增持評級。
支撐評級的要點
研發投入加大，短期業績承壓。 2021 年公司共批售汽車 546.4 萬輛（-2.5%），全年市佔率 20.8%（-1.3pct），下降主要是晶片短缺影響較大，而零售銷量共 581.1 萬輛（+5.5%），收入增長 5.1%。費用方面，廣告宣傳費及產品質量保證金增長導致銷售費用上升 15.5%，管理費用增長 10.5%，研發費用增長 46.8%，主要是新能源及智慧化等投入加大；全年四項費用率上升 1.2pct。預計受產品結構改善等影響，全年毛利率提升 0.6pct。此外投資收益增加 61.5 億元，公允價值變動損益減少 20.7 億元，資產及信用減值減少 30.9 億元，綜合影響下全年實現扣非淨利潤 185.8 億元（+4.7%） 。21Q4 實現銷量 184.4 萬輛（-7.2%），收入下降 6.7%，毛利率及銷售費用大幅下降（預計會計調整集中體現），受研發費用增加、原材料價格補償及資產減值計提等影響，實現扣非淨利潤 5.6 億元（-78.2%）。22Q1實現銷量 122.1 萬輛（+6.8%），收入下降 3.5%，毛利率提升 0.4pct，期間費用率增加 1.0pct，投資收益減少 9.9 億元，資產及信用減值增加 5.2 億元，實現扣非淨利潤 49.5 億元（-20.4%）。晶片短缺及疫情等影響銷量，原材料漲價等成本上漲，研發投入加大，短期業績承壓；後續晶片、疫情等或逐步緩解，銷量及業績有望回暖。
智慧電動領域大舉投入，有望構築長期競爭優勢。智慧電動汽車是產業發展方向， 2021 年公司研發投入 206.0 億元（+37.6%），重點發展新能源、智慧網聯、數字化等領域。此外公司成立創新研究開發總院，統籌規劃為技術創新助力。透過研發和投資，公司構築了三大整車及四大關鍵系統技術底座，包括純電專屬系統化平臺、智慧車全棧解決方案等，這些有望為公司發展帶來長期競爭優勢。
新能源及豪華品牌完善佈局，海外市場助力長期發展。2021 年公司新能源銷售 73.3 萬輛（+128.9%），其中五菱、上汽乘用車等表現出色。2022年公司加大新能源產品投放，智己、非凡等新車將開啟交付，全年規劃銷量 110 萬輛，有望保持較快增長。近年來國內豪華車銷量佔比快速提升，公司透過上汽奧迪、凱迪拉克、智己等多點佈局，年內均有多款新車開啟交付，有望熱銷並助力業績增長。2021 年公司整車出口及海外銷售 69.7 萬輛（+78.9%），形成歐洲、澳新、東盟等 6 個五萬輛級區域市場。海外市場將是公司長期發展的重要助力，未來發展看好。
估值
受疫情、原材料漲價等影響，我們調整了盈利預測，預計公司 2022-2024年每股收益分別為 2.19 元、2.41 元和 2.66 元，調整為增持評級。
評級面臨的主要風險
1）銷量不及預期；2）原材料短缺及漲價；3）產品大幅降價。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，華泰證券邢重陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.04%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利282.49億，根據現價換算的預測PE為6.75。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.07。證券之星估值分析工具顯示，上汽集團（600104）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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