本文綜合自平安證券、國信證券、國盛證券等
通脹交易是年初至今資本市場的交易主線之一。從大類資產表現看，大宗商品價格的走勢顯著好於其他類別的資產；從股票市場行業板塊表現看，鋼鐵、煤炭、有色、採掘等上游資源品行業漲幅佔優。
俗話說，通脹無牛市，這次會不一樣嗎？哪些行業或板塊可以穿越通脹呢？
通脹無「牛市」？
通脹可能會引發貨幣政策收緊，從而對市場估值造成打壓，這是通脹無牛市的邏輯基礎。
上世紀70年代，美國經歷長達10年的超級通脹期，美國股市也陷入最糟糕的十年。
據國信證券，統計 1970 年以來美國 CPI 上升期間股市的表現，可以發現除了1995-2001 年網際網路泡沫期間股市並無明顯反應外，其他時刻「通脹無牛市」的特徵非常明顯，或中期調整，或者直接進入熊市。
透過回顧 2000 年以來的中國三輪通脹引發貨幣政策收緊時期的市場表現，東吳證券判斷經濟增長預期才是決定股市走勢的關鍵因素，這也是有時物價上漲伴隨著股市上漲、有時物價上漲卻帶來股市下跌的原因。如果增長預期可以持續，那麼就有理由認為股市不會理會貨幣緊縮，還能夠繼續上漲。
如何應對通脹？
本輪大宗商品價格上漲由經濟復甦、流動性寬鬆、限產政策、投機炒作等多重因素導致。
與前兩輪大宗商品價格上漲相比，本輪經濟復甦的時間延續更長，供給端收縮的力量同時來自國內和國外，收縮力度更大、修復更慢，則PPI同比可能在較高的位置震盪更長時間，進而對資本市場產生持續的影響。
展望未來，平安證券認為，通脹交易近期仍會延續，港股弱勢格局難以扭轉。
在未來一段時間，高通脹的趨勢在一系列因子的推動下仍將延續， 這會導致當下進入高潮的通脹交易繼續，在全球經濟修復導致實際利率下行空間受限的情況下，名義利率勢必會有所上行。 在這種大環境下，商品與股票的表現會顯著好於債券，風險資產表現也會好於避險資產。
對於股市而言，板塊之間的估值差異會有所收斂，高估值的標的會形成較強壓制，港股弱勢的格局也難以扭轉，以醫療健康、網際網路等為代表的核心資產也會有估值回落的壓力。而順週期板塊的原材料、能源與工業中的低估值標的則會有較好表現。
短期看，平安證券建議關注在通脹上行期盈利顯著改善的行業，包括：①直接受益於大宗商品漲價的上游行業；②中游具備良好議價能力、能夠順利進行成本轉嫁的行業；③下游受漲價影響較小且受益於需求恢復的行業；④在通脹上行的加息預期中受益的銀行。
國盛證券策略認為，從三個方向應對通脹進行投資：PPI上行相關的鋼鐵、有色、煤炭等板塊；透過景氣的確定性、業績的高增長抵禦通脹上行壓力，如新能源、半導體、化工等板塊；低估值、高性價比的銀行、保險等板塊。
美國銀行首席投資官Michael Hartnett測算，預計通脹水平在2022年1月之前，不會達到峰值，市場在未來的8個月內還大有可為。他認為，從長期視角，或1-2年的觀點：更高的通脹率=更高的收益率=實物資產>金融資產，大宗商品>債券，小盤>大盤，價值>成長。
編輯/lydia
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