三大運營商吹響A股“集結號” 中國電信或難實現高溢價

來源:21世紀經濟報道

中國電信與中國移動回A的腳步將近了。

8月18日，據中國證監會網站披露資訊，中國移動預披露A股招股書，擬將在上海交易所上市。招股書顯示，公司擬公開發行A股股份數量不超過96481.3萬股，不超過本次發行後公司已發行股份總數的4.5%，主承銷商為中金公司和中信證券。

同樣是在8月18日晚間，中國電信(00728.hk)釋出公告稱，公司A股股票將於2021年8月20日在上交所上市，發行價格為4.53元每股。這也意味著，在3月9日公告宣佈擬申請A股發行並在上海證券交易所主機板上市後，中國電信歷時近半年，終於將正式踏上A股。

中國電信、中國移動回A之後，加上已在主機板掛牌的中國聯通，三大運營商將會師A股。此前在接受21世紀經濟報道記者採訪時，中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林指出，迴歸A股之後電信板塊的價格將得到重估。

“電信運營商是抗週期的行業，有穩健的現金流，且受益於網際網路爆發的大趨勢，所以電信行業是有成長性的。”盤和林認為，未來A股電信板塊預期將成為一個代表性板塊。

三大運營商會師A股

今年以來，三大運營商齊聚A股的訊息頻頻。

3月宣佈擬申請A股發行並在上海證券交易所主機板上市，4月簽署上交所主機板IPO輔導協議並在一個月後完成輔導，7月首發上市申請獲得稽核透過，8月完成新股申購併即將上市，中國電信的回A節奏可謂緊湊。

而在3月中國電信首次傳出A股上市的訊息時，中國移動也有相關傳聞，只是當時時間尚早，中國移動並未對外公開確認。彼時有內部人士坦言，中國移動考慮在美國摘牌後進行A股上市，但上市計劃仍處於早期階段。

不過最近，隨著中國電信上市只剩“最後一公里”，中國移動也有了更確切的訊號。在2021年上半年財報說明會上，中國移動董事長楊傑表示，預計中國移動年內能夠順利回A。緊接著，中國移動便預披露A股招股書，擬將在上海交易所上市。

在第一手機界研究院院長孫燕飈看來，運營商回A並不意外。由於受疫情影響，全球經濟疲軟將成為常態化，而中國本土由於疫情相對可控，可能成為為數不多的“避風港”，“從這個角度而言，從海外市場迴歸國內市場，公司的期望值及預期都會改善。”

另一個背景則在於三大運營商今年相繼從美股退市，三大運營商需要新的融資入口，來對沖這個意外的發生。

此前，中國三大運營商是在香港與紐約兩地同時上市，中國聯通同時也在內地A股上市。不過，2020年底，中國移動、中國電信、中國聯通三大運營商收到被“開除”美股的通知，今年5月紐交所方面維持這一決定。緊接著，三大運營商先後終止美國存託證券計劃(ADR)，正式從紐交所退市。

與此同時，當前5G建設高投入的特點，也令運營商不得不擴大融資。根據中國移動預披露的招股書顯示，其募資金額有50%都將投入“5G精品網路建設專案”，由此可見5G建設是此次募資的主要目的。

“這意味著電信運營商正在謀求新一輪擴張，5G將人類社會從網際網路帶入物聯網，接入裝置將進一步大爆發，此時需要電信運營商在新業態上投入更多資金展開研發和市場拓展。”盤和林分析稱。

孫燕飈同樣認為，從當前5G市場爆發潛力來看，未來包括智慧家居等場景仍有巨大的發展空間。“中國運營商的未來定位將不僅只是單一的通道商，而是會賦予自己更多的角色，諸如智慧家居等領域也很可能圍繞5G產業鏈構建運營商的自有品牌。而這都需要資金的加持。”

中國電信或難溢價

儘管業內外對三大運營商A股會師激動不已，但中國電信回A後的表現仍待觀望。

在未考慮本次A股發行的超額配售選擇權情況下，中國電信本次發行募集資金總額為470.94億元。若全額行使本次A股發行的超額配售選擇權，中國電信本次發行募集資金淨額為537.27億元。這將令中國電信成為A股歷史上第五大IPO。

然而，中國電信的新股申購結果卻差強人意。根據中國電信8月12日公佈的新股發行結果顯示，其本次發行共出現了8638.62萬元的棄購金額。

與此同時，中國電信的回A程序一直襬脫不掉中國移動緊隨的陰影。根據中國移動最新預披露的招股書顯示，其或將募資560億元。若以此計算，中國移動將超過中國電信，成為近10年來A股最大IPO。

從財務資料而言，中國電信以及業已在A股上市的中國聯通，也很難與中國移動相媲美。根據三大運營商最新公佈的中期財報來看，今年上半年，中國移動實現營收4436.5億元，同比增長13.8%，相較之下，中國電信和中國聯通上半年分別實現營收為2192億元和1642億元，增速分別為13.1%和9.2%，兩者收入規模不及中國移動收入一半，且收入增速也不及中國移動。

而在盈利能力方面，中國移動今年上半年實現淨利潤591.2億元，同比增長6%。中國電信和中國聯通分別實現淨利潤177億元和92億元，同樣與中國移動相去甚遠。

此外，作為中國運營商“一哥”，中國移動的市值也遠超其他兩個。截至8月19日收盤，中國移動港股報51.45港元，總市值達到1.05萬億港元，位列港股總市值排行第十位。相較之下，中國電信、中國聯通港股總市值分別為2371億港元、1362億港元。

不過，除去市場競爭能力之外，中國電信此次新股發行遭遇高額棄購，也與其較高的發行定價有關。據瞭解，中國電信此次A股發行價為4.53元，而截至19日收盤其港股價格為2.93港元(約合人民幣2.44元)，溢價率高達86%。

“發行價格為4.53元/股，對應的2020年攤薄後市盈率為20.18倍。”盤和林分析稱，“當前互聯互通大背景下，二級市場上市後最終的股價定位受到關注。考慮到中國電信的體量，上市後普遍預期溢價不會太高。”