東北證券 唐凱
博彙紙業擬於江蘇鹽城投資建設三期年產100萬噸高檔包裝紙板及其配套專案,投資額為38.33億元,建設週期為2年。
公司前期公告2021年度非公開發行A股股票預案,擬募資不超過50億元,用於綠色環保能源綜合利用專案、數字化轉型專案、高檔包裝紙板5號機、6號機生產線改造專案、化機漿配套廢液綜合利用專案和償還銀行貸款。本次專案建設是延續前期鹽城產業園投資規劃,整體投資規模相對較小,本次新專案亦會配套化機漿,從而實現成本最佳化。新專案落地,進一步奠定長期產能擴張節奏,帶動規模穩健增長。
行業景氣高,博彙推進產能穩步擴張。在原材料木漿價格大幅上漲的環境下(期貨主力從4500元/噸漲至6500元/噸),白卡紙得益於APP收購博彙後更優的競爭格局,紙價快速上漲(從一月初7150元/噸上漲至一月底的7750元/噸),目前測算行業噸紙毛利潤約2500元/噸,盈利持續擴張。前期行業外發白卡紙漲價函(2、3月分別漲價500元),我們認為得益於目前紙廠低庫存&漿價上漲提振市場信心&下游備貨提速,新一輪漲價函將有序落地,帶動噸紙利潤進一步提升。中長期看,隨著限塑令執行&白板紙產能退出,白卡紙需求高增,行業景氣有望長期維持高位。APP收購博彙後,前期處於雙方協同調整階段,預計雙方協同效應會在2021年逐步釋放,疊加公司前期定增募投專案,未來幾年公司將處於高速產能擴張週期,實現業績穩健增長。
投資建議:我們預計2020-2022年EPS分別為0.63/1.64/2.05元,對應PE為28/11/8X,首次覆蓋,給予買入評級。