安信證券蘇鋮：四季度謹慎樂觀 消費板塊看好這些方向

　　嘉賓介紹：蘇鋮，安信證券首席食品飲料分析師。復旦大學經濟系本科，管理學碩士。曾就職上海糖酒集團產研中心(後併入光明食品集團)，2010-2015年任中銀國際食品飲料分析師和首席分析師，2015年3月至今任職安信證券，擔任研究中心首席食品飲料分析師。累計15年快消品行業從業、證券分析經驗，多次入選水晶球最佳分析師和入圍新財富最佳分析師。擅長產業分析和公司估值，擅長領域包括酒類、乳製品、速凍和休閒食品等。

　　疫情後國內經濟迅速恢復，消費潛力也在加快釋放。作為此次入選Choice風雲榜分析師的食品飲料資深分析師，他是如何看待近期行業的投資機會？有哪些細分領域值得關注？作為資深行業分析師，又有何考察個股的重要維度？對此，東方財富網邀請到了安信證券首席食品飲料分析師蘇鋮做客《財富大咖秀》欄目，跟大家分享精彩觀點。

　　蘇鋮表示，年內食品飲料板塊總體表現非常突出，但是到了Q4階段總體上可能需要收縮一下戰線。近期相對更看好的三個方向，第一個是白酒，第二個是牛奶，第三個是速凍食品、複合調味料這三個板塊。而對於四季度，他認為食品飲料四季度出色的行情更多取決於三季報業績，此外還需要考慮市場對明年的預期，他個人對四季度持相對謹慎樂觀的態度。

　　個人在選股方面，蘇鋮表示消費品的研究核心是基本面研究，其中行業研究很重要，對行業要有一個深度的理解。此外研究細分行業也很重要，因為在好行業當中尋找好公司的成功機率遠高於在差行業。而對於個股的考察，主要是分析公司的核心競爭力，此外要結合公司的團隊機制做綜合評估。

　　1)看好白酒、牛奶、速凍食品

　　主持人：朋友們，大家好！歡迎來到節目，今天我們請到了安信證券的蘇鋮老師，一起來跟大家分享一下，他對市場的一些觀察，蘇老師您好！

　　蘇鋮：主持人您好！

　　主持人：首先第一個問題，幫助大家來總結和分析一下，您所研究和關注的行業在今年的一些表現。

　　蘇鋮：我主要負責食品飲料板塊，截止到截止到10月16日，應該說食品飲料板塊今年的市場表現，漲幅還是比較領先的，在28個申萬一級行業中在前三名。尤其是在過去幾年都有比較好的表現的情況下，今年漲幅繼續居前，這是非常不錯的。今年食品飲料表現突出，有幾個核心原因，一個是國際宏觀環境導致全球經濟有衰退趨勢，而中國在疫情控制和經濟表現上來看相對好。在這樣的環境下，其實也非常重視內迴圈，食品飲料是內迴圈的核心板塊，所以它必然會受到更多的重視。第二個就是疫情雖然對消費品板塊有影響，但是也有一些受益品種，受益品種也極大地帶動了板塊的活躍度。第三個，從過去幾年到現在以及到未來，還會持續發生作用的就是國內的價值投資有生根發芽，整個市場對消費龍頭價值更加認同。今年額外有一個流動性的幫助，消費價值的龍頭受益估值重構，主要白馬公司的估值都有不同程度的提升。

　　主持人：接下來，我們再針對您關注的這些行業裡面一些細分的領域和機會，再給大家簡單地介紹和分析一下。

　　蘇鋮：今年到目前為止，食品飲料板塊總體表現非常突出，但是到了年底Q4階段，其實總體上可能是要收縮一下戰線。食品飲料是一個大行業，細分領域比較多。收縮了戰線以後我們在偏主流的細分領域，近期相對更看好的三個方向，第一個是白酒，第二個是牛奶，第三個是速凍食品、複合調味料這三個板塊。白酒受疫情影響主要是上半年，下半年跟上半年比肯定是明顯向好。最近秋糖可能是白酒行業比較大的事件，秋糖之前的調研反饋是很積極正面的，也就是說中秋旺季行情實際上得到了兌現。三季報的這些主流公司的表現，我認為是可以期待的。

　　再往後看，並不是說白酒只有近期的機會，而是放到中長期或者是放眼到2021年，明年春節旺季又是一個非常值得期待的時間節點。整個上半年面臨著今年受疫情影響的地基數，所以從增長的速度上來看也有不錯的優勢。再放長時間跨度，白酒從2018年Q2以後一直是結構性景氣的基本特徵，沒什麼變化。我們總結一個是總量不振，因為白酒的消費總量是沒有增長，甚至是緩慢減少，此外還有消費升級，集中度提升，結構性景氣。相應白酒的投資機會也是偏中長期，要抓住結構性景氣的品種，重要的就是選擇擁有核心競爭力的強勢品牌。

　　第二個是牛奶，牛奶主要是Q1受疫情的影響比較大，包括終端沒開門或者有一些物流運輸都受到很大影響，但是Q2其實是迅速恢復的。Q2迅速恢復以後，其實Q3營收增長保持較好的水平，而且促銷力度也有所下降。因此，龍頭公司的報表收入增速較快，利潤也有一定的彈性，包括龍頭公司的Q2報表利潤是超預期的，所以我們認為三季報兌現也會不錯，四季度資料的兌現可能要到明年一季度，但是四季度本身牛奶行業也難有利空。

　　最後就是速凍食品，疫情期間有受益，但是它的弊端是餐飲端受影響很大。但是三季度看，受影響的餐飲端也恢復很好。C端雖然疫情期間有放量，但是疫情過後，更多的非老三樣就是湯圓、水餃、餛鈍之外的米麵製品推新加快，而且家庭火鍋系列在C端也保持了很好的放量。疫情過後，速凍食品在三四季度仍會有非常好的表現，而且四季度是速凍食品火鍋、燒烤的大旺季。

　　2)四季度展望謹慎樂觀

　　主持人：今年是特殊年份，所以特殊情況之下，對於您所關注的一些行業或者細分的一些機會，有怎樣的衝擊和影響呢？

　　蘇鋮：今年確實是特殊的一年，疫情影響主要是2月到6月這個期間，對食品飲料行業的影響比較明顯。一方面對社交屬性強的食品飲料子板塊影響很大，尤其是白酒Q2的銷量犧牲很大，主要是做一些終端的活動群拉動銷、去庫存，全年業績較疫情之前的判斷是有所下修的，但是也獲得了一定的爆品消費。但是中長期的影響或者中期的影響還是存在，因為疫情影響了居民的開工，比如說小買賣的開工是受影響的，也影響了居民收入，因此對中低檔白酒的消費影響還會持續相當一段時間，可能是半年，可能是一年。

　　疫情對居家消費屬性較強的品種則有利好，比如說休閒食品、速凍食品、複合調味料。此外還有像預調雞尾酒，居家消費是它最重要的一個場景，所以也有一些受益品種。疫情過後消費方式、生活方式，還是發生了變化，比如說中式方便早點的消費頻次變高，牛奶的消費頻次也明顯變高，這些消費習慣的變化具有較強的持續性。

　　另外從購買渠道方面影響也比較大，線上電商有很高的增長，很多品類線上增長會更強，所以這也促使企業在電商建設上加大投入，電商在企業的戰略地位也更加提升，所以這是幾個觀察層面影響的分析。我相信，疫情對食品飲料行業除了短期，也有長遠影響，如消費習慣、購買行為的變化，後續也是值得持續去跟蹤和研究的。

　　主持人：接下來就是展望，展望一下今年剩下的四季度，您關注的方向，您怎麼看呢？

　　蘇鋮：從以往來看，食品飲料四季度出色的行情更多取決於三季報業績，因為三季報業績主要是在10月中下旬披露，落在四季度的時間跨度裡。估值切換的動力，一個就是三季報業績兌現能不能形成線性預測；第二個是對明年的預期到底是更好，還是說開始有一些謹慎。我個人其實對Q4是相對謹慎樂觀。四季度的分化本身較大，主要是食品飲料總體的估值今年有很大的提升，估值拔的幅度比較大，業績本身繼續超預期的難度是加大的。可能有個股超預期的點，雖然點上機會有一些，但是面上比較難。所以從這個維度上來看，我們是選擇估值可接受，同時業績放緩跡象不明顯的板塊，主要就是剛才說的白酒、牛奶和速凍調味料板塊。白酒的基本面是逐漸向好的，上半年總體上是前低後高，我們不僅著眼於Q4，更著眼於跨年度。總體上建議這三個板塊，而且建議從跨年度考慮佈局問題，不要太拘泥於短期Q4，因為Q4有可能會比較平淡。

　　3)自上而下考察個股很重要

　　主持人：接下來，我們再換個角度和您聊一下，首先是對公司，對於個股的考察和分析方式方法、心得，能不能跟咱們的投資者一起分享一下？

　　蘇鋮：消費品的研究核心還是基本面研究，其中行業研究很重要，因為研究自下而上是一種方式，但是自上而下其實也很重要。自上而下並不是說研究過於宏觀的經濟，而是對行業要有一個深度的理解。首先要深度理解這個行業或者主要產品本身的屬性，分析成長驅動的要素。很重要的一點就是要找到計算長期成長空間的方式方法，研究行業必須要有一個結論，就是行業是成長的，空間到底有多大，生產規模到底能到什麼位置。這其實是能夠避免自下而上只分析個股帶來的一些缺陷。第二個，研究細分行業為什麼排這麼重要，因為在好行業當中尋找好公司的成功機率遠高於在差行業。比如說最近幾年選擇選擇葡萄酒行業，即便是選擇最好的龍頭，仍然是大幅或者長期的跑輸白酒。

　　第二個，怎麼考察個股？就是要分析公司的核心競爭力。消費品的核心三力就是品牌力、產品力、渠道力，這個一定要有，這個是客觀的評價。第二個，核心競爭力分析，三力分析完了，還要結合公司的團隊機制做綜合評估，這些評估一定要有定性定量相結合的分析，構建一個熟悉的、行之有效的模型。當然行之有效是在實踐當中不斷完善的，這項工作也要有非常充分的調研做支撐。它的品牌力、產品力、渠道力，怎麼去驗證你對它的評估，其實要有充分渠道相關產業鏈的調研。

　　最後，用FEVC進行中短期擇時(買點)的選擇，FEVC模型是我們自己摸索總結並持續運用檢測的模型。這是我們摸索總結，並且持續運用檢測的一個模型，目前為止還比較有效。概括下來考察公司個股，第一個，案頭工作要充分，對行業產品的屬性要深刻理解；第二個，對公司核心競爭力的綜合評估；第三個，要有高效推薦的話，還要有買賣擇時的評價模型。

　　主持人：最後一個問題，再給大家介紹一下您自己，以及您的相關團隊。

　　蘇鋮：安信食品飲料團隊比較新，除首席外皆是2019年中開始陸續到崗，目前總計4人。團隊成員均有轉行背景，有煤炭、交運和海外團隊，但成長都非常快。我們團隊從友商煤炭團隊過來的徐哲琪具有紮實的財務分析功底，食品股跟蹤緊密，在過去12個月中有非常成功的推薦，包括對肉製品龍頭的挖掘推薦獲得市場一致認可；從安信海外團隊過來的陳卓鈺覆蓋港股消費品效果也非常不錯。我們團隊都具有良好的基本功，可塑性強。

　　主持人：非常感謝您，今天對您進行了一個採訪，我們下期節目再見！

　　蘇鋮：謝謝主持人，再見！

（文章來源：東方財富研究中心）