招商證券：予光大銀行(601818.SH)“強烈推薦-A”評級 價值區間4.4-4.8元

智通財經APP獲悉，招商證券釋出研究報告，預計光大銀行(601818.SH)21/22年盈利增速為11%/12.9%。採用同業比較法對公司進行估值，參照可比同業，給予其0.65-0.7倍21EP/B的目標估值。對應4.4-4.8元/股，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。

招商證券主要觀點如下：

化解歷史包袱，財富管理新徵途

收購原投資銀行帶來沉重不良歷史包袱。1999年光大銀行對原中國投資銀行完成併購，擴大規模、吸收網點的同時，光大銀行要處理原中國投資銀行275億元的大量不良資產。公司於2008年末才基本解決了此歷史遺留問題

踏上財富管理新徵途。17年董事長首次提出“打造一流財富管理銀行”的戰略新目標，並於18年開始正式起步實行，同時提出六大E-SBU生態圈協同發展理念。19年光大理財正式掛牌，成為全國首家開業的股份制商業銀行理財子。

計劃用5-10年實現“打造一流財富管理銀行”目標

光大理財管理規模5041億。光大理財以“七彩陽光”打造產品體系，20年末管理規模5041億，規模最大的是“陽光金”(固定收益類)、“陽光碧”(現金管理類)系列。

代銷偏股類公募基金保有量位於銀行業第12位。代銷公募基金方面，21Q2光大銀行代銷股票+混合公募基金保有規模為953億，處於基金代銷機構百強名單的第16位，在銀行業排名第12位。

零售客戶數具有行業優勢。截至20年末，光大銀行零售客戶達到1.23億戶，在上市股份行中僅次於招商銀行，位列第二。

財富和私行客戶數增長較快。截至20年末，1.23億的零售客戶中財富客戶95萬戶，比上年增長22.57%;私行客戶突破4萬戶，比上年增長24.54%，其增速在可上市股份行可查資料中僅次於平安銀行。

私行AUM佔零售AUM比重為22.8%。20年末零售AUM1.92萬億元，私行AUM佔零售AUM比重為22.8%，相較於招商和平安31%和43%的佔比仍有差距，未來隨著財富頭部集中效應顯現，私行AUM佔比預計有較大提升。

光大名品“雲繳費”貢獻中收。雲繳費接入專案帶來對公結算賬戶，而接入機構需要按年繳納接入費以及中介業務費，從而產生利潤。20年貢獻全行中收的2.2%，佔比較小，雲繳費未來有著較好的發展機遇，預計未來中收貢獻有望提升。

集團協同對營收、中收的貢獻顯著。20年光大銀行協同中收25.3億元，佔總中收比重由19年的6.2%增至9.4%;協同營收82.5億元，佔總營收比重由19年的3.7%增至5.8%。19年光大銀行的財富E-SBU戰略開啟後，光大集團的協同作用顯現，對光大銀行的營收、中收產生助力。

基本面：零售貢獻提升，資產結構向好，資產質量改善

21年1季度營收增速放緩，淨利潤增速持續向好。光大銀行20年營收增速為7.27%，1Q21降至3.71%，營收增速有所下降。20年歸母淨利潤增速轉正至1.25%，1Q21歸母淨利潤增速進一步提升，達6.31%。20年加權平均ROE為10.71%，處於股份行平均水平。

零售業務貢獻營收佔比提升，個貸佔比提升。20年零售業務營收佔全行營收的41.17%;公司銀行業務佔全行營收的41.8%，零售和對公貢獻營收基本均衡，但17年以前光大銀行主要依靠對公業務實現營收。從歷史資料看，近十年光大銀行個貸佔比整體保持提升態勢，20年末個人貸款佔比42.6%。

貸款佔比持續提升，資產結構向好。20年末光大銀行的貸款佔生息資產比重為60.2%，同比增長1.8個百分點。16年以來，光大銀行的貸款佔比穩步提升，資產結構整體向好。

淨息差處於股份行中等水平。2020年光大銀行淨息差2.29%，較19年(2.31%)下降2BP，位於上市股份行中等水平。與同業相比，近十年光大銀行的息差水平不算高，主要來源於其較高的計息負債成本率，同時生息資產收益率不算高。存款結構中企業定期存款佔比較高，未來伴隨負債結構逐步最佳化，息差有望提升。

不良率和關注率為近5年最好水平。截至21年3月末，光大銀行不良貸款率為1.37%，環比下降1BP;關注貸款率為2.15%，環比下降6BP;撥備覆蓋率為183.87%。不良貸款率和關注貸款率均為近5年最低水平，資產質量穩中向好，風險抵禦能力不斷增強。

光大銀行計劃用5-10年實現“打造一流財富管理銀行”目標，2018年新戰略開啟後，理財、雲繳費、交易銀行、零售代理、託管及投行業務收入佔比逐步增長，光大銀行中間業務多元結構逐步形成。此外，21年經濟復甦，信用成本下降，疊加較低的基數，預計光大銀行盈利增速將改善。

風險提示：資產質量顯著惡化;息差大幅收窄等。