光大證券--輕工造紙行業動態跟蹤：文化紙將獨立紙漿走出行情，21年白卡紙均價大幅提升可期【行業研究】

【研究報告內容摘要】

木漿：漿價屢創新高，後續或有回撤風險。在期貨市場的帶動下，以及漿廠、經銷商看漲意願較強，木漿漲幅明顯。客觀來看，當前漿價或偏離基本面，後續或有回撤風險，因為1）21Q4全球將有700萬噸木漿投產；2）18年造紙行業步入低谷時，紙廠與國際漿廠因存在長協政策，進貨不斷增加，導致港口庫存高企，當前港口紙漿庫存較17年初（上輪行情起點）仍有100萬噸，庫存壓力較大，或對漿價上行造成限制。

文化紙：“供需再平衡+庫存消耗”構建基底，紙價有望獨立漿價走出上漲行情。木漿系造紙終端需求連續9個月處於260萬噸+高位，21年1月環比加速增長，下游需求較為旺盛，此外當前文化紙庫存水平正常，鑑於20年以來文化紙的長期低位，渠道上下游具備漲價的基礎及動力，當前文化紙漲價函密集釋出，幅度和頻率高於16-17年行情，21年在全球經濟復甦及建黨100週年的大環境下，紙價有望獨立漿價保持向上行情。

白卡紙：紙價突破歷史新高，21年均價大幅上行可期。由於APP併購博彙帶來的格局最佳化，疊加紙漿上漲帶來的二次驅動，白卡紙價格達到了歷史高位，參考上一輪週期，我們認為白卡紙價具備維持一年高位的可能性，且若終端需求能夠保持熱度，下游印刷廠在紙價快速上漲的行情中可以較好傳導成本，不至於使中間環節需求受阻，同時本輪週期疊加禁塑令、富陽白板紙徹底出清等利好，21年白卡紙均價大幅上行可期。

投資建議：21年造紙行情趨勢向上為大機率事件，造紙將獨立紙漿走出價格上漲行情，21年漿紙投產確定，自身管理能力優秀的企業將優先受益，推薦太陽紙業，晨鳴紙業。

風險分析：造紙需求不及預期，龍頭投產不及預期。