本文由騰訊新聞與巨豐投顧聯合釋出，如需轉載，請標明出處。
在上週三貴州茅臺上衝1900元未果，三四線白酒股漲停迅速開板，整個釀酒板塊突然跳水，指數長得太高迎來調整。突然的變盤，令部分投資者疑惑是不是釀酒板塊大週期級別調整將至，白酒板塊透支了未來兩三年的成長性。
在56個大類行業，釀酒指數今年上漲接近90%，排位前三，在大消費板塊中位列第一。與釀酒板塊強勢上漲，業績是否同步跟上呢？本文覆盤2016年以來釀酒行業淨利潤、營業收入、流通市值、市盈率等指標，分析當前白酒板塊的整體水平。
釀酒行業淨利潤持續增長 前五大白酒企業未現增速拐點
最後一家上市的釀酒股是2016年5月的ST威龍，截至目前，A股共有36家釀酒企業。透過三年資料觀察，2016年至2019年釀酒板塊的營業收入分別為1900.52億元、2285.07億元、2722.47億元和3080.53億元，呈現逐年增長態勢，營業收入增速在10%以上。
從淨利潤看，2016年至2019年，淨利潤分別為392.76億元、558.69億元、731.77億元和867.34億元。可看出淨利潤增速相比營收增速更為可觀，尤其是2017年同比增長了42%。隨著釀酒板塊整體個股淨利潤基數加大，淨利增速相對放緩，但釀酒板塊這些年來淨利潤保持100億元的成長速度，強於多數板塊且受宏觀經濟週期影響較小。
從2020年三季報資料看，36家企業有14家淨利潤同比實現增長，另22家淨利下滑。雖然淨利下滑的酒企更多，但辯證分析後得出這一結論：護城河高的頭部白酒企業，按照淨利潤高低排序，前五名的茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖和汾酒業績均比2019年同期靚麗，說明頭部白酒企業受疫情衝擊較小。行業排位第六的古井貢酒前九月淨利潤下滑了11.71%，實現淨利潤15.38億元；此外，淨利潤下滑較多的白酒企業，多數是主營產品以中低端白酒為主，淨利潤水平在行業內靠後。
釀酒企業營收和淨利今年望再創新高 但增速繼續下滑
再來分析今年釀酒行業業績和2016年以來的行業增長趨勢。今年前三季度，釀酒企業實現營業收入2421.18億元，去年同期為2365.24億元，實現淨利潤741.50億元，同期為683.89億元，營收與淨利潤分別同比增長2.37%和8.42%。再次得出結論：頭部白酒企業業績堅挺，行業集中度提升，雖然業績下滑的白酒企業家數多，但最終淨利潤正向增長。
今年四季度，白酒企業有望迎來可觀銷量，帶動2020年36家白酒企業淨利潤總和超過2019年，再創歷史新高。但受到疫情影響，淨利增速同比弱於2019年是必然趨勢，預計全年行業淨利潤增速在8.42%至18.53%之間，營業收入增速在2.37%至13.15%之間。
2017年以來，釀酒的36家企業無論是淨利增速和營收增速呈現逐年下滑趨勢。淨利增速從2017年的42.25%已下滑至2020年三季報的8.42%，營收增速從20.23%下滑至2.37%。即便不是疫情影響，增速下滑也成必然現象，疫情加速了此次下滑。這最主要因素是行業的淨利潤基數變大，持續高增速變得乏力。而營收和淨利增速降低至0以下，可能性較低，兩大增速未來較大程度或在5%至20%之間執行。
同時，從2020年白酒企業淨利增速來看，頭部企業受疫情影響較小，底部企業成淨利下滑的重災區，未來行業集中度還將不斷提升，尾部多數企業淨利增速或還將繼續低於行業平均值。
大盤向好之時 釀酒板塊整體估值提升50%以上
目前整個釀酒板塊估值水平如何？先從2016年至2019年的整體估值水平來分析，其中選取的估值指標是36家釀酒企業對應的全部總市值與總淨利潤的比值（板塊市盈率），這個市盈率的4個時間截點是2016年以來的每個年報淨利潤和年末收盤價計算的市值。
2016年至2019年的最後一交易日，釀酒板塊對應市盈率分別為27.23、33.56、19.97和32.78，以目前釀酒企業741.5億元（三季報）的淨利潤和板塊5.17萬億元的總市值估算，動態市盈率達到69.68。這組市盈率資料分析看，從2016年至今，釀酒板塊市盈率水平已有所高估。特別是2019年底上證綜合指數的市盈率為13.13，目前為15.71，釀酒板塊市盈率的增幅（從32.78到69.68）明顯高於同期的大盤。
臨近2020年收盤，假設釀酒板塊市值不變，2020年釀酒行業淨利潤增速或在8.42%至18.53%之間，取最小、平均和最大值再來進行板塊市盈率估測，這三種情況下對應的市盈率分別為54.95、52.50和50.26，相比2019年的32.78倍的市盈率看，PE增長了53.33%至67.63%之間。
結合上篇釀酒板塊研究報告，從板塊市盈率看，釀酒指數在60附近，創出2009年以來最高記錄。雖然和2005年至2007年，釀酒板塊的市盈率無法對比，因當時最高達到150倍左右，也正是由於史詩級別牛市帶來的泡沫過大，2008年上證指數都迎來了60%以上幅度調整。可以說，目前釀酒板塊市盈率確實較高，釀酒板塊市盈率在20至35之間或為常態化估值區間，目前已高出50%以上。
5股市盈率在40以下 啤酒股佔三席
截至目前，有5家釀酒企業公司市盈率在40以下，分別為青島啤酒、口子窖、洋河股份、珠江啤酒和燕京啤酒。其中，啤酒股佔三席，啤酒股整體估值水平低於白酒股，是投資者普遍認為白酒股的成長性比啤酒股好，從淨利潤增速、營收增速等多角度看，白酒股確實也強於啤酒股。但目前，白酒股估值水平或以高出50%，在存在一定預期差的背景下，啤酒股的估值泡沫或相對低一些。
這5只個股中，青島啤酒市盈率為33.7，為釀酒行業最低。作為釀酒板塊的第一龍頭企業，青島啤酒在淨利潤、營業收入、市場佔有率等指標看，都強於行業的珠江啤酒、燕京啤酒等個股，目前市盈率水平比它們還要低，在行業集中度不斷提升的客觀事實下，一定程度看好青島啤酒的低估值安全墊。
編輯：睿城