智通財經APP獲悉，申港證券釋出研究報告稱，迎駕貢酒（603198.SH）徽酒民企典範，生態釀酒引領者。預計公司2021-2023年的營業收入分別為41.31、49.21、58.13億元，歸屬於上市公司股東淨利潤分別為12.21億元、14.85億元和17.87億元，每股收益分別為1.53元、1.86元和2.23元，對應PE分別為27.30X、22.43X和18.65X。給與2021年35倍PE，目標價格53.55元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
申港證券指出，迎駕貢酒為徽酒民企典範，生態釀酒引領者，品質口碑深厚。公司釀造基礎和產品結構符合“中檔價位、高檔酒質”。公司2003年後轉為民營體制，管理層持股激勵充分。
申港證券主要觀點如下：
公司簡介：迎駕貢酒為徽酒民企典範，生態釀酒引領者，品質口碑深厚。公司釀造基礎和產品結構符合“中檔價位、高檔酒質”。公司2003年後轉為民營體制，管理層持股激勵充分。
安徽白酒市場存在三大趨勢：消費主流價格帶快速升級;競爭格局一超雙強形成;省內競爭的產品結構和渠道營銷門檻高。能夠在安徽白酒市場勝出的酒企，需要在價格帶、渠道力、優勢市場方面兼具優勢。
迎駕貢酒兼具產品錯位競爭和渠道營銷優勢，增長確定性顯著強於省內競品。
省內主流消費價格帶已上移到150-300元，同時30-100元仍是規模佔比約33%的最大價格帶。中高檔酒持續升級擴容貢獻增量。迎駕產品錯位競爭，洞藏面向150元以上價格帶、連續高增，20H2和21Q1同比增長40-50%以上。金銀星等其他系列酒面向中低端存量市場穩定發展。
迎駕渠道模式小商制扁平化，廠家強掌控力下精耕細作，同時順價銷售下渠道推力強勁，21年推進雙核和洞藏重點市場建設。營銷優勢下增長確定性強於省內競品。
省外聚焦佈局長三角、京津冀、300公里半徑市場，洞藏與迎駕之星雙產品驅動。迎駕立足六安、皖西市場，在合肥周邊價位帶內具備優勢。
市場關注點說明：
問題1：如何看待一季度增速略不及市場預期?
2021Q1略不及市場預期，原因在於：迎駕之星等中低檔產品拖累、春節檔收入確認節奏影響。20年中高檔酒下滑主要為迎駕金銀星及以下產品下滑拖累整體，洞藏系列仍呈現強勁增長、20H2在40%以上、21Q1增長在50%以上。
21Q1末預售款4.11億元，為近3年高位。Q1現金回款流入11.88億元，相比19年同期增長17.04%，增速高於收入，回款趨勢良好。
問題2：費用率低於競品如何保證渠道推力?
公司產品順價銷售，給與渠道的價差利潤較高，渠道動力更有優勢。另，銷售費用中直接用於動銷的廣告宣傳費，迎駕、古井的費率同在6-8%，差異不大。
問題3：公司相對其他競爭具備什麼優勢?
(1)相對古井：價格帶錯位發展，古井推廣重心在次高階的古8、古16以上產品;迎駕渠道飽和度低、渠道利潤高，階段性增長空間優於古井。(2)相對口子窖：渠道掌控力好、渠道下沉度和精細管理程度高。(3)相對金種子及省內三線品牌：已卡位中高階，產品結構優勢明顯。
風險提示：疫情影響消費場景、白酒政策風險、產品培育不成功。