波司登與加拿大鵝的冰火兩重天
今年寒潮來襲，加拿大鵝(GOOS-US)賣斷貨衝上熱搜，有指為營銷手段，也有旁觀者不解，為什麼不考慮國產品牌波司登(03998-HK)。
事實上，受今年低溫天氣帶動，波司登的銷售表現非常理想，遠遠超越加拿大鵝。股價表現亦然，波司登從2019年末至今的股價累計漲幅達到了52.12%，而加拿大鵝同期則累計下跌16.14%。
波司登本財年增長勢頭兇猛
在女裝巨頭Zara旗下三個低價品牌即將取消實體店、多個國內外零售品牌耐不住線下零售寒冬之際，波司登的增速顯得異常凌厲。
根據2021年1月5日釋出的公告，在截至2020年12月末的9個月，波司登品牌羽絨服業務項下的核心品牌“波司登”，累計零售金額同比大增25%以上，而品牌羽絨服業務項下的其他品牌累計零售金額同比增長40%以上。
這一段陳述透露了兩個資訊：在最新財政年度（截至2021年3月末的2021財年）的前三季，波司登的核心收入及盈利來源“波司登”品牌累計收入增幅仍有25%以上，但是非“波司登”品牌的收入增長更為迅猛，達到了40%以上。
或許正是因為零售表現如此出色，波司登的股價從9月之後一路攀升，在2021年1月8日到達4.55港元的紀錄新高。然而，在接下來的交易日（2021年1月11日），波司登的股價顯著回落6.98%，收報4.13港元，市值445.86億港元。
大家應該都想知道，波司登的股價漲勢還能持續嗎？它的股價走勢到底遵循怎樣的規律？
在解答這些問題之前，不妨先來看看波司登的主營業務以及收入和盈利構成。
核心的“波司登”品牌為主要的收入及盈利來源
從下圖可見，羽絨服收入佔了波司登總收入的60%以上，分部經營溢利佔了65%以上。
羽絨服業務中，尤以核心品牌“波司登”為首，見下圖。
截至2020年9月30日止的2021財年上半年，“波司登”亦成為增長火車頭，收入同比增長19.72%，至27.26億元（單位人民幣，下同），佔羽絨服業務總收入的91.2%。
波司登主要採用的策略是，聚焦“波司登”主品牌，同時發展定位中端市場的“雪中飛”品牌，以及高性價比（即中低價）的“冰潔”品牌。從下圖可見，“波司登”是毛利率最高的的羽絨服品牌。
正是由於2021財年上半年利潤較高的“波司登”品牌銷售增長十分強勁，波司登的上半財年業績沒有令投資者失望。即使在疫情之下，其上半年收入仍有5.1%的增長，至46.61億元，毛利率較上半年同期提高了4.3個百分點，帶動淨利潤同比增長41.8%，至4.86億元，純利率由上年同期的7.7%，提高至10.4%。
這與主要市場位於北美的加拿大鵝形成鮮明的對比。
波司登與加拿大鵝的冰火兩重天
被網友評為鄙視鏈上端的加拿大鵝，在今年的疫情下，業績遠遠落後于波司登，這主要因為中國控制疫情得力，經濟增長和人們的消費力迅速復甦，為波司登留出了生產和銷售的大後方。
然而，主要市場位於北美的加拿大鵝卻沒那麼幸運。
在截至2020年6月末的第一財季，加拿大鵝開始根據當地的防疫措施，逐步重開部分零售點。生產設施方面，截至2020年9月末的第二財季，該公司才開始有限度地重開部分生產設施，不過所有零售點已開始運營。
在此情況下，加拿大鵝在中國市場的供應難免跟不上，賣斷貨也並非不可能。
由於區域性停運，加拿大鵝截至2020年9月27日止的2021財年上半年（按國際會計準則編制）總收入同比下滑39.5%，至2.209億加元（約合11.255億元人民幣），毛利率較上年同期下降了10.32個百分點，至44.82%，且轉盈為虧，錄得虧損39.7百萬加元。
正因為業績的分歧，才造就了波司登與加拿大鵝的股價走勢背離。
波司登的股價遵循怎樣的規律？
見下方波司登的股價走勢圖。波司登對上一次是在2019年11月11日創新高，主要得益於與阿里巴巴(09988-HK)旗下電商平臺的合作在去年雙十一期間取得優異成績。
但這一新高似乎守不住，其股價見頂後回落，於2020年3月春回大地（對羽絨服的需求也有所下降）同時疫情最嚴重的時候跌至低位，隨後一直於低位徘徊，並重新在10月份秋冬換季而且各大平臺開始籌備“雙十一”購物季之時反彈。
2020年的雙十一開始得有點早，波司登的股價走勢也似乎遵循這一趨勢，在雙十一正日之前已經完成了反彈到回落的走勢。
在公佈了截至2020年12月31日止9個月銷售資料之後（見前文，強勁增長），疊加冷冬對羽絨服需求急增的利好訊息，波司登的股價於2021年1月8日再攀高峰。
從這一段軌跡可以看出，這兩年波司登的股價走勢，與其銷售表現以及天氣變化對羽絨服需求的增減密切相關。
本財政年度，波司登的核心品牌——較為高階的“波司登”銷情頗為理想，截至2020年9月末的上半財年，“波司登”銷售收入同比增長19.72%，至27.26億元，同比增長4.49億元。
與此同時，供應鏈可能因為疫情而受困的加拿大鵝被傳賣斷貨，是否意味著波司登趁機搶佔了中高階市場的份額？
截至2020年9月末的上半財年，加拿大鵝的亞洲市場收入同比下降23.58%，至51百萬加元（約合人民幣2.6億），同比減少8152萬元人民幣，相較該市場截至2020年3月末財政年度的收入達到2億加元，增幅高達78.57%。
加拿大鵝的運營已逐步恢復，第二財季業績也已重新恢復盈利狀態，經營活動淨現金流出量較第1季有所下降，那麼它在中國這個最大的消費市場之一能否重奪失卻的份額？另外，今年的寒潮將持續多長時間，或會對波司登未來的銷售情況提供啟示。
除此以外，波司登的股價表現還可能受到若干因素的影響：
1）非羽絨服業務，波司登除了羽絨服之外，還經營女裝和其他服飾業務，其中女裝零售業務專注高階，定價高、利潤高，但庫存似乎不好清理，這從該業務上半財年的業績可以看出。若其表現持續惡化，可能會招致之前高價收購入賬的商譽出現減值，而拖累整體盈利表現。
2）波司登的關聯交易有點多。在2019年中，波司登曾遭國際沽空機構Bonitas Research做空，其中一個做空理由就是主席的關聯交易，涉及上述的高階女裝。最近主席又將旗下的物流專案注入上市公司中，不知是否會引起有心之人的關注，這也將對其股價帶來不利影響。
作者|毛婷