營收連降股價縮水逾八成 四季教育全國化擴張能否“逆襲”

　　投資壹線出品 | 丁琬瓔​

　　1月12日，四季教育(開曼)有限公司（下稱“四季教育”，NYSE：FEDU）披露了其2021財年第三季度（2020年9月1日至11月30日）未經審計的財報。 

　　財報顯示，四季教育在2020年9月1日至11月30日期間的營業收入同比下滑33.93%至2.10億元；淨利潤由上年同期的0.36億元下降至-0.16億元，同比由盈轉虧。 

　　自2017年11月紐交所上市以來，四季教育股價一路下滑，至今縮水超八成。 

　　就相關問題，四季教育對《投資者網》的提問給予了較為詳細的回覆。 

　　疫情衝擊下營收淨利“雙降” 

　　公開資料顯示，四季教育是一家針對3歲--18歲的教育培訓機構，小學奧數競賽培訓起家，以數學教育為核心，主要業務集中於上海。2017年11月，四季教育於紐交所敲鐘，成為上海首個在紐交所成功上市的教育企業。 

　　財報顯示，四季教育在2021財年前三個季度的營業收入同比下滑33.93%至2.10億元，淨利潤由0.36億元下降至-0.16億元，同比由盈轉虧。拆分來看，進入2021財年，營收連續三個季度下滑超三成。其中，第三季度營收6760.3萬元，較上一年同期的1.04億元，同比下降34.69%（見表1）。

　　對此，四季教育向《投資者網》解釋稱，“主要是受到疫情後宏觀環境和政策變化的影響”，然而深挖背後的原因，與四季教育自始至終沒有改變地域和業務受限的狀況，導致其面對疫情的衝擊幾乎沒有抵抗能力，營收下滑，利潤承壓不無關係。 

　　本地化 “保守”還是“謹慎”？ 

　　四季教育對《投資者網》坦言，“教育這件事對本地化要求比較高”。曾經，四季教育在上海家長圈中非常知名，居於上海本地教培機構排行榜前列（見圖1）。

　　然而，隨著奧賽停辦和搖號政策的出臺，四季教育的增長步伐“蹣跚”。 

　　根據公開資訊，2017年是四季教育上市的年份，上海奧數四大杯賽卻出現明顯變化：小機靈杯停辦，四季教育釋出公告，表示不再協辦上海地區2017年第28屆“亞太小學數學奧林匹克邀請賽”新加坡第一回合及第二回合比賽。隨著禁奧的聲音越來越大，上海地區亞太杯最終停辦。2017年，是奧數正式停辦的年份。 

　　2020年3月，上海市教委公佈《2020年本市義務教育階段學校招生入學工作的實施意見》，實施升學新政，搖號入學政策出臺，小學、初中入學民辦學校一律搖號。 

　　有市場觀點認為，具備核心競爭優勢的奧數競賽培訓被“喊停”，以及搖號政策的出臺，是四季教育“掉隊”的重要因素。另一種觀點認為，近幾年，四季教育發展步子較小，與其營銷過於“保守”，長期受限於地域也不無關係。 

　　“自2017年開始，當精銳教育急速向全國範圍擴張、學而思搶佔線上教育市場時，四季教育保守的表現，或是迅速掉落第一梯隊的原因之一。” 業內人士認為。 

　　教賦創始人、CEO 李碩女士向《投資者網》分析道，“打法相對而言較為謹慎保守，產品相對競品更單一，沒有擁抱行業變化跟上主流發展趨勢，而且面對疫情，未能及時調整，這些都是四季教育‘走下坡路’的因素。” 

　　對此，四季教育認為，“公司自上市以後，就遇到行業大整頓，在這種時期，我們內部的策略是‘穩’。擴張是需要付出代價的，如果攤子鋪得太多，不容易收起來。我們比較看重的是教研和內容，之前在市場端的投入確實不大。” 

　　財報釋出當日，四季教育收盤下跌10.54%至0.9930美元，市值降至4605.77萬美元，股價跌至1美元之下。截至美國東部時間2月19日，四季教育收盤價1.95美元/股，與最初發行價10美元/股相比，四季教育的股價已經蒸發超八成（見圖2）。

　　四季教育強調稱，“教育不應該太功利化，保障教學質量是首要任務。”然而，市場投資人士鄭龍認為，“對一家上市公司來說，股價是市場信心的集中體現，更是公司最好的招牌。” 

　　全國化戰略將啟動？ 

　　不過，四季教育也並非準備打算一直“保守”下去。 

　　“對於全國性擴張，我們之前是小步子試水。目前已經在重慶這樣的大城市跑通了模型，之後會進行較大規模擴張。”四季教育表示，“早期開始拓展中學時，我們內部認為至少需要3年時間磨合，現在剛好三年過去。今年有了合適的市場團隊，會有明顯的改變。” 

　　四季教育告訴《投資者網》，“未來全國將運用合作、課程輸出、OMO雙師等各種模式進行千縣千校的拓展，測評系統、卷庫系統、智慧數學實驗室等推向市場，打破區域和地理侷限。” 

　　面向未來，四季教育表現得較為樂觀，“中國K12課外培訓行業仍然有很大市場空間、且發展速度穩定。我們相信，四季教育提供高水平課程和服務的能力將使我們在逐步復甦的市場中抓住新的機遇，打造長遠的可持續業務。” 

　　不過，從目前來看，無論從2021財年第三季度的營收、淨利潤，以及第四季度的預計收入來說，四季教育業務方向上的改變還有待在業績層面上顯現，對於全國化戰略能否助其“打破區域和地理侷限”，發揮公司的核心競爭力，還有待市場進一步驗證。