提到基金的風險指標，我們第一想到的就是最大回撤，它告訴我們可能經受的最大損失，但還有一個指標，不僅告訴你最大回撤，還同時告訴你要多久才能收復失地，這個指標就是基金的痛苦指數。一起來學習下吧。
什麼是痛苦指數？
痛苦指數，是歐美頂級FOHF(fund of hedge fund)非常重視的一個指標，用於衡量基金回撤給持有人帶來的痛苦有多深、痛苦持續的時間有多長。即兩個維度：
“砸坑的深度”：也就是下跌幅度有多大多深，能衡量基金回撤給客戶帶來的痛苦有多深。
“爬坑的時間”：也就是回到前期高點所花的時間，即痛苦持續的時間。
(圖片來源：中歐基金)
上圖為大家展示了滬深300的痛苦指數。縱座標是跌幅——砸坑的深度，橫座標是時間寬度——爬坑的時間。
紅色圈出的地方，跌幅不深、且寬度較窄、持續時間較短，也就是很快就漲回去然後創新高了，可以被類比為“冰稜”。
綠色圈出的地方，跌幅很深、且寬度很寬，也就是說跌了很多、但一直一直沒有漲回去，可以被類比為“連成片的冰山”。可以想象，窄窄的冰稜不會讓人太過痛苦，寬寬的冰山實在太痛苦了，尤其是連成片的冰山。
基金的痛苦指數怎麼計算？
上文提到痛苦指數從兩個維度衡量基金的持有痛苦程度：砸坑的深度和爬坑的時間。砸坑的深度其實對應的就是基金最大回撤指標，而爬坑的時間則是基金創新高的能力，經歷多久回到前期淨值高點。
我們來測算一下當前市場上熱門基金的痛苦指數，資料如下：
資料來源：銀河證券，東方財富Choice資料；截止時間：2021.09.30
上圖可以看到，這些熱門基金近三年的最大回撤期間基本都是今年一月至三月的回撤區間，期間回撤最小的是周應波管理的中歐時代先鋒，回撤最大的是華夏能源革新股票。綜合來看，最優秀的是工銀前沿醫療股票，回撤相對較小，僅用不到3個月就回到前期高點。
當然以上僅僅是測算基金痛苦指數選取的兩個資料維度，我們在挑選基金的時候還要多方位的考慮，尤其考慮中長期的業績，業績是否認可基金經歷的投資風格。
痛苦指數小的基金有什麼特點？
我們對比痛苦指數較大的基金和痛苦指數較小的基金，可以發現痛苦指數小的基金大概有如下特點：
特徵一：不依賴擇時。大部分基金基本維持了較高倉位運作，表明大比例擇時可能可以使得基金在市場回撥時回撤較小，但難以做到在市場拐點向上時跟住指數，創新高能力就不行。
特徵二：中低換手。從換手率的角度來看，痛苦指數小的基金換手率總體保持中低水平。
特徵三：持倉時間普遍較長。收益好、波動小基金在2014-2021年間，每年的整體平均持倉時間普遍都在0.3年以上，說明基金的持倉時間基本都要超過一個季度，績優基金傾向於長期持有。
特徵四：風格均衡，更偏價值。雖然成長風格確實容易賺快錢，甚至大錢，但一旦風向不對，跌的也慘。而價值風格，可能短期漲不過成長風格，但還是能提供長期不錯的業績的。
所以我們選基金的時候，如果收益率接近的情況下，如果基金具有以上特徵，那麼基金的痛苦指數可能相對更低，我們的持有體驗就會更好，我們就更容易管住手，在波動中也能長期堅守。
如何利用痛苦指數改善持基體驗？
充分了解一隻基金，做好預期管理：收益率和持有感受，可能是硬幣的正反面，不可兼得。想兩者兼有，即收益又高、持有感受又佳，幾乎是不可能的。收益率，一般投資者能直觀看到，但持有感受就很難量化，痛苦指數就派上了用場。瞭解痛苦指數之後，能更立體地認識到基金持有過程中可能會經歷的困苦，更形象地理解波動。有了正確的持有預期之後，就不至於在階段性大跌後抱怨，也不至於在恐慌期割肉賣出。
選擇更適合自己的基金產品：現在買基金火熱，可我們選擇入市的基金是最熱門的行業基金，白酒、消費、光伏、新能源，或者行業集中度超高的類行業基金。一個行業暴漲起來，你現在知道了，並且真金白銀買進去了，可那是一種典型的追高，如何收場是擺在追高者面前的又一個難題。對於基金投資來說，你的能力圈就是你最好的舒適圈，因為你相對比較容易把握行業的真正本質，同時也能第一時間瞭解行業的供求關係的週期變化，甚至在行業出現較大變化甚至是變革時也能相對早地察覺。不要高估自己的面對不確定性的焦慮和恐慌的控制，能夠讓你感到舒適的一定是適合你且你有足夠充分理解的。
構建基金組合，降低波動：如果單一持股的狀態下，你的神經和情緒往往就完全受到這一個基金的波動而控制，所以進行基金組合投資對於能相對從容地面對市場波動是非常必要的。真正的投資組合，並不僅僅是多買一些基金，還要有自己整體資產的組合配置，必須要全方位地考慮自己所有投資性資產的配置才是真正地建立起合理和完整的投資組合。對於投資人來說，分散就是“都有、雨露均霑、股債都配、價值成長均有”。一樣買一點，不是讓保證我們多賺，而是讓我們很平和。市場漲跌，賬戶漲跌都比較均衡。投資者需要密切 “匹配度”。需要特別關注自我感受，迴歸投資的本源，關注投資持有體驗度，關注是否能安穩的睡著覺，關注情緒的起伏，關注投資的真正目的。
長期持有：有時候基金的淨值表現很差，很可能跟市場大環境有關。比如投資具體某行業的行業基金，行業本身發生了黑天鵝，波及整個行業，那可能這段時間相對比較痛苦，但黑天鵝誰也無法預測，如果淨值表現差就草草離場很可能是割肉虧損狀態，也許多持有一段時間，就能熬過痛苦階段、迎接雨後彩虹。
(文章整理自中歐基金、中信建投)