做安凱特的股東很“幸福”——在毛利率持續下滑、現金流明顯偏緊的狀況下，公司仍持續大額現金分紅；而且為了分紅可不擇手段應付監管，在相關監管問詢回覆中，安凱特對2018年的分紅情況“避而不談”，在嚴肅的信披檔案中不惜以“開天窗”的方式滑稽出場。
燭影煌煌/文
2020年11月20日，江蘇安凱特科技股份有限公司（下稱“安凱特”）在創業板成功過會。
安凱特是一家致力於電解槽領域的高新技術企業，其主要產品為電解電極、電解槽及配件，主要應用於氯鹼行業，同時已延伸至冶金、環保及其他行業。此次在創業板申請IPO，安凱特擬募集資金4.56億元，分別用於電解槽生產基地專案、環保水處理高階裝備產業化專案、研發中心建設專案和補充流動資金。
不過，從招股說明書披露的資訊來看，安凱特存在的一些隱患仍需投資者持續關注：持續快速下滑的毛利率，使安凱特的營收增速和淨利潤增速反向而行，增收不增利趨勢初顯；經營活動產生的現金流量淨額起伏較大，在現金流明顯偏緊的狀況下，還持續大額現金分紅，而且在相關監管問詢回覆中，對2018年的分紅情況“避而不談”。
增收不增利趨勢初顯
2017-2019年及2020年1-6月，安凱特實現營業收入1.25億元、1.74億元、2.62億元及0.91億元，2018年、2019年營業收入增速分別為39.23%、50.52%。2020年上半年受疫情影響，安凱特實現營業收入9083.97萬元，同比下滑18.79%。
同期，安凱特實現淨利潤3034.19萬元、5435.72萬元、7033.44萬元及2090.97萬元，2018年、2019年淨利潤同比增長79.15%、29.39%，2020年上半年，安凱特實現淨利潤2090.97萬元，同比下滑6.63%。
由此可見，2017-2019年，安凱特營業收入增速在不斷提升，但淨利潤增速則開始下滑，2020年上半年，由於疫情的影響，安凱特營業收入和淨利潤的同比增速均由正轉負，且營業收入增速的下滑程度更甚於淨利潤增速。
從招股說明書披露的資訊來看，安凱特淨利潤和營業收入增速的不同步主要源自其毛利率的變化。
招股說明書披露的毛利率情況如下表所示：
由上表可知，2017-2019年及2020年1-6月，安凱特綜合毛利率和主營業務毛利率均呈現一路下滑的趨勢，因此導致2017-2019年，安凱特營收增速和淨利潤增速反向而行。至於2020年上半年，營業收入增速下滑程度更甚於淨利潤增速，則是因為相對於2019年上半年，安凱特2020年上半年的綜合毛利率更低，僅為38.52%。
對於毛利率的持續下滑，安凱特解釋稱，2018年毛利率下降主要是由於原材料價格上漲所致，2019年毛利率下降主要是由於新產品市場推廣初期報價策略調整所致，2020年1-6月毛利率下降主要是由於產品銷售結構變化所致。
因此，安凱特在招股說明書中明確指出：如若未來原材料價格持續上漲、公司面臨現有競爭對手的競爭壓力持續增加或者由於匯率波動導致公司國外產品的售價有所下降，將導致公司毛利率進一步下降，進而影響公司的經營業績。
現金流緊張仍持續大額分紅
儘管安凱特的經營業績已經初現“增收不增利”的狀況，但其分紅節奏卻並沒有因此放緩。
根據招股說明書的披露，2017-2019年及2020年上半年，安凱特現金分紅金額分別為1689.60萬元、1696.00萬元、3180.00萬元及1590.00萬元，累計現金分紅達到8155.60萬元。
與此同時，招股說明書顯示，2017-2019年及2020年上半年，安凱特經營活動產生的現金流量淨額分別為2498.43萬元、-1886.55萬元、2541.74萬元及4632.26萬元，累計經營活動產生的現金流量淨額為7785.88萬元。
報告期內，安凱特累計分紅額要遠超累計經營活動產生的現金流量淨額，也就是說，安凱特雖現金流緊張但還堅持分紅。
對此，創業板稽核委在問詢中要求安凱特補充披露現金股利分配的資金來源，在2018年經營活動現金流量金額為負值的情況下實施現金股利的合理性。
在問詢回覆中，安凱特表示，現金分紅的主要資金來源為經營活動產生的現金流量淨額和經營活動產生的應收票據淨額。根據披露，2017-2019年及2020年上半年，安凱特經營活動產生的現金流量淨額和經營活動產生的應收票據淨額合計值分別為1954.19萬元、422.31萬元、3807.65萬元及3939.73萬元。顯然，2018年，安凱特經營活動產生的現金流量淨額和經營活動產生的應收票據淨額合計值仍不及其當期現金分紅金額。
不過，令人驚異的是，問詢回覆中，安凱特在補充披露的“報告期內，公司經營活動產生的現金流量及應收票據淨額與現金分紅金額的匹配情況”以及“報告期內，公司各次股利分配決議日及分配完畢之日的貨幣資金、應收票據餘額情況”中，安凱特的現金分紅金額僅披露了2017年、2019年及2020年上半年，而2018年的現金分紅金額卻莫名消失了。
此外，由上表可知，2017年5月11日，安凱特完成633.6萬元現金分紅後，貨幣資金餘額僅剩133.82萬元，相對於平均每月需支付986.63萬元的經營活動相關現金及票據額而言，分配股利後剩下的貨幣資金餘額相對較低。對此，安凱特在招股說明書中解釋稱，當時，公司預計在未來10天內即將回款的金額為350萬元左右。雖然隨後安凱特確實收到回款364.97萬元，但“杯水車薪”仍無法改變“捉襟見肘”的窘境。
至於2018年，安凱特經營活動產生的現金流量淨額為負，每月還要面臨1392.24萬元的經營活動相關現金及票據支出，在這種情況下，繼續分紅帶來的資金緊張自然不言而喻。可是，安凱特竟然透過將現金分紅金額“無端消失”的方式，將2018年分紅金額與經營活動產生的現金流淨額的匹配情況、以及分紅的資金來源相關的分析，“悄然”略過。
或許安凱特大額現金分紅背後還有什麼“難以言明”的理由？
附：安凱特IPO主要中介機構
