明年大類資產怎麼走

顧慧君

新冠疫情左右了2020年的全球經濟和資本市場，2021年它仍將扮演“關鍵先生”角色。新冠疫情能否得到有效控制，將影響各國的復工復產和相應的貨幣及財政政策，進而影響經濟增長和通脹水平，最終從盈利和估值兩個方面影響資本市場尤其是股票市場的走勢。

2021年新冠疫情能否得到有效控制，關鍵在於疫苗的研發、生產、分配和施打。根據Duke Global Health Innovation Center的資料，截至12月4日，全球已確認認購的疫苗總劑量達到73億支，但在不同收入國家間分佈不均，高收入、中高收入、中低收入以及CONVAX(該機構是世界衛生組織、流行病防範創新聯盟和全球疫苗免疫聯盟共同成立的“新冠肺炎疫苗實施計劃”)的訂購量分別為39億支、10億支、17億支和7億支，高收入國家的疫苗覆蓋率遠超中低收入和低收入國家。此外，從疫苗施打進度來看，高收入國家將早於中低收入國家開啟和完成大規模疫苗接種工作，預計高收入經濟體將在2021年上半年累計對10.9億人進行接種，基本完成大規模接種目標。、

2021年，貨幣和財政政策何去何從將對資本市場產生較大的影響。今年6月初，在疫情得到有效控制後，央行逐步收緊貨幣，剛剛出爐的央行三季度貨幣政策報告顯示2021年貨幣政策將重回中性，實現M2、社融增速與反映潛在產出的名義GDP增速相匹配和宏觀槓桿率基本穩定兩大定量目標。因此，在2021年尤其是2021年上半年，中美貨幣政策背離是個大機率事件。、

大類資產會怎麼走呢?先來看債券。央行三季度的貨幣政策報告顯示，2021年的貨幣政策將回歸中性，我們的預計是上半年偏緊，下半年偏松。此外，因要穩住乃至壓降宏觀槓桿率，財政赤字率和國債規模都將下降。因此，我們對債市的看法是中性偏悲觀，上半年弱於下半年。

再來看股票，我們從盈利和估值兩個方面展開。從估值來看，無論是A股還是美股，市盈率均已處於其歷史分位較高的區間，但從股票盈利和利率的比較來看，股票的估值還處於一個相對合理的區間，這一點在美股上體現得更為明顯。美元的基準利率在很長一段時間內都將穩定在0-0.25%區間。此外，美聯儲每月購債的規模在1200億美元，預計美國2021年將有累計1.6萬億美元的財政刺激方案，全年合計3萬億美元左右，按照20倍的乘數估計，總計有60萬億美元被注入金融市場和實體經濟，因為美國經濟K型復甦的特徵非常明顯，上述巨量的流動性必將帶來金融資產的“通脹”，股市和房地產受益最大。

從盈利來看，如果透過大規模接種疫苗能夠控制疫情，全面復工復產就能實現，無論是A股、美股還是新興市場上市公司的盈利將逐步恢復。綜合估值和盈利兩個方面看，我們認為2021年股票的配置價值大於債券，從配置時機上看上半年優於下半年。

最後是大宗商品和黃金。黃金的配置主要看三點，一是美元的實際利率;二是黃金的避險價值;三是黃金的供求，尤其是投機性需求。目前美元的實際利率很低、黃金的避險價值仍存、投機性需求雖有所下降，但綜合起來看，黃金仍有一定的配置價值。基於之前通脹部分的分析，我們比較看好大宗商品的投資機會。