劃重點：
1.作為一代“股王”，上市前的暴風科技確實有足夠的資本支撐起“妖股”的段位。
2.上市後，暴風科技開始抄樂視網的作業，自此開始走下坡路。
3.25倍槓桿瘋狂併購MPS直接導致暴風科技“死刑”！
4.在併購MPS過程中，投行團隊究竟是經驗不足還是責任心缺失下定論，但有著不可推卸的責任。
雖然後來更名為“暴風集團”、“暴風退”，但在大多數投資者眼裡，“暴風科技”才能喚起吃瓜群眾對昔日“股王”的懷念。
連虧3年，2019年報表無法出具，連續20個交易日交易價格低於1元，昔日“股王”就這樣屈辱的離開了資本市場。
而此時，始作俑者馮鑫依然關押在監獄。昔日，他用勤奮做到了生意人的極致，但在天才雲集的移動網際網路時代，卻輸掉了寶座。
好的生意模式是擁有穩定的淨利潤和現金流，曾經的金山銷售冠軍馮鑫深諳其中門道。可是，移動網際網路時代的玩法已經徹底顛覆，燒錢補貼使用者賺取下載量，花大價錢買版權免費給使用者看。馮鑫看不懂這樣的打法，因為這不符合馮鑫奉為圭臬的生存法則。
在順應潮流，瘋狂併購，追隨大哥樂視的戰略下，暴風最終被一場併購一波帶走，落得了和樂視一樣的下場。
賈躍亭下週回國，馮鑫至今未判。
PC時代的佼佼者 上市成一代“股王”
上市之前，暴風憑藉“爆款”軟體暴風影音帶來的強大流量，廣告業務收入穩步增長，商業模式清晰簡單，加上移動網際網路的東風帶來的流量增長，內容付費一片藍海，想象空間直接“爆表”。
暴風上市前主要透過賣廣告位獲取收入連年遞增，從2012年的2.25億元增長到2014年的3.43億元，兩年增長52%。如果按照自己的節奏發展，暴風完全可以熬到付費時代的到來，可能現在長影片的牌桌上，除了騰訊影片、愛奇藝、優酷，還有會有暴風的一席之地。
2011-2014年，在高速發展的階段，暴風依然保持了相當驚人的盈利能力，接近80%的毛利率吊打搜狐和迅雷等對標公司。正式在這種優秀的運營資料之下，暴風上市後連續N漲停，股價一度碾壓茅臺
在上市後開啟連續漲停後，暴風科技很快衝到了327.01元（未復權）的股價巔峰。同日，貴州茅臺的收盤價258.59元（未復權），身居暴風之後。
上市40個交易日36個漲停板，市值最高時達到了408億，當初阿里的20億出價已經不值一提。
國內網際網路歷史上，燒錢的專案大部分都失敗了，少有的取得成功的案例之一是滴滴，成功原因卻啼笑皆非：大家都熬不下去了，快的賣身給滴滴，燒錢結束。
移動網際網路時代，“燒錢成功法則”帶壞了很多人。
很多創業者為了迎合投資機構偏好，甚至違反商業邏輯。譬如為了靠近所謂的消費概念，明明自己處於產業鏈的上游，可以和下游廠家愉快地合作。結果擼起袖子把全產業鏈的事情做了。哪知道投資機構絲毫不感興趣，自己落得山窮水盡。
2015年上市，對於馮鑫和暴風都是分水嶺。上市前的馮鑫，堅守生意原則，公司保持合理的增長節奏，有著對商業基本邏輯的堅守，對生存法則的尊敬，公司擬穩步發展。
上市之後的馮鑫，徹底拋棄對常識的理解，走上歪門邪道，暴風也走上不歸路。
走樂視老路虧損賣硬體 瘋狂併購根本停不下來
2014年的馮鑫還在被版權折磨地死去活來，為了上市衝利潤，不得不將每年購買版權的費用控制在4000萬元以內。
暴風時任副總裁王剛在上市的時候曾酸溜溜地說：“暴風在版權上的態度是：在內容採購上暴風不燒錢，少買或不買獨家、少買或不買首輪播出權，在內容製作上不花錢搞自制。”
好景不長，2015年上市後，有人問馮鑫，上市有錢了要做什麼？馮鑫很巧妙地回答：“網際網路核心還是使用者，在這方面我們優秀於樂視。當然，樂視積累和實踐出來很多新的東西。想要追趕樂視，要看暴風能否做成功兩件事：第一件是是否能用一年的事情幹他們三四年的事情，第二件是是否乾的事情能夠更網際網路屬性一些”。
上市後，馮鑫膨脹了。
“資本市場是企業發展的槓桿”、“暴風體育用100天追上樂視和騰訊！”、“沒有藍海，就創造藍海”。
2015-2016年大批網際網路科技以燒錢為己任，特別是樂視的“硬體入口”理論讓很多人著了迷，暴風科技也中毒了。簡單說，就是硬體僅僅作為流量入口，貼錢做生意，後續透過付費賺回來。
2016-2018暴風的年報讓人看不懂，銷售的硬體商品竟然是負毛利率，暴風賣的VR裝置和電視是做生意還是在送錢？馮鑫忠誠地實踐著賈躍亭的“硬體入口”理論。難怪暴風號稱“小樂視”，一邊抄襲樂視的硬體戰略，一邊夢想著用會員費用彌補硬體虧損。
然而，馮鑫顯然低估了消費者的智商，暴風硬體產品越賣越多，會員收入卻越來越少。資料顯示，暴風的硬體收入佔比從2016年的55.68%提升到2018年的80%。2018年網路付費服務收入只有0.42億，硬體的營業利潤虧損達到了2.88億，毛利率達到了驚人的負32%，缺口越來越大。
很明顯，消費者就是看重東西便宜，會員，可有可無。
資本市場的常識是不要和股票談戀愛，隨著暴風的股價竄天而上，馮鑫以為和資本擁有了曠世愛情。後來，暴風的股價開始緩緩走下坡路，馮鑫滿腦子都是“資本運作”，以為搞一些大運作，資本就會重拾舊愛。
暴風開始買買買的節奏：
1.收購北京風秀科技股份有限公司，收購之後成為了暴風秀場,也就是風秀直播。
2.收購杭州立動資訊科技有限公司，一家遊戲公司，後來就有了火力風暴。
3.收購江蘇稻草熊影業有限公司，也就是吳奇隆和劉詩詩的那家公司。
4.收購了甘普科技，主要從事海外遊戲的運營業務及推廣業務。
暴風上市後所有併購（剔除併購義大利體育版權公司）預案，總金額是54.031億元！如果加上併購義大利體育版權公司MP & Silva Holdings S.A.65%（以下簡稱MPS）股權，總金額就高達106.031億元！
收購和做生意都要本錢的，可是樂視做生意不要本錢，先講個故事圈筆錢，然後再講個故事，再圈一筆錢，股價上天，大家皆大歡喜。
最尷尬的就是，暴風抄樂視作業，抄到一半的時候，樂視先“雷”了，騎虎難下之際只能硬著頭皮自由發揮，最後自己也“雷”了。
網際網路時代，使用者第一沒錯。但為了流量，不計成本，或許暴風科技更應該去港股或者美股上市。
25倍槓桿收購MPS 光大證券跟著遭殃
土豪般的海外版權收購，生態協同的性感話題，MPS的65%股權收購完美的滿足了此時馮鑫內心的渴望。
2004年，兩名義大利米蘭人裡卡多-席爾瓦（Riccardo Silva）合安德烈-拉德里扎尼（Andrea Radrizzani）聯合創辦了一家體育傳媒公司——MP&Silva;。
2015年，MPS在其全盛時期已經坐擁世界盃、英超、意甲、法甲、F1、法網、NFL、NBA等十多項世界頂級賽事版權，業務覆蓋全球200多個國家和地區，擁有90多個全球賽事產權，30多家賽事權利機構合作伙伴，每年超過一萬小時的播放時長。不過，即使在全盛時期，這個公司員工才93人，還有一堆即將到期的代理合同。
2016年3月，暴風集團與光大證券聯合，收購MPS股東持有的65%的股權，作價52億元。
暴風集團沒有能力管住MPS兩位創始人放飛的自我,畢竟拿了7億美元后還要辛苦工作，簡直太反人性了！於是收購不久，兩位創始人離職，他們簽署的轉播合同也隨之到期，順便留下了一大堆待付的轉播費給暴風。
2018年，MPS破產。自此，國內也有一堆爛賬等著馮鑫擦屁股。
收購MPS花費的52億人民幣中，暴風只出了2億，剩下的都是從機構募集來的資金，上市公司暴風集團承諾兜底。
根據事後披露的資訊，至少有34.89億元來自招商銀行發行的理財產品（理財基金裡面還有深度的結構化，包括優先/中級/劣後，打包後統一作為收購方的槓桿資金）是以光大資本作為管理人和光大證券隱含兜底承諾而募集的。
MPS破產後，招商銀行將光大告上了法院。
2020年8月7日，上海金融法院判決光大資本向招商銀行支付約31.16億元及自2019年5月6日至實際清償之日的利息損失，並承擔部分訴訟費、財產保全費等費用；向華瑞銀行支付投資本金4億元，支付2018年1月1日至實際履行之日投資收益並承擔訴訟費、保全費等。
為了賺點中介費，結果變成“出資人”，光大證券也一肚子火，轉手就起訴馮鑫及暴風集團，當初說好的兜底回購呢？
至此，MPS像一座大山，徹底壓垮暴風和馮鑫。
美女香檳別墅VS監獄牢飯唾罵
通常公司被收購後，核心股東和高管會獲得豐厚的資本利得，難免動心想退休享受生活，MPS的兩個創始人也不例外。握著幾十億元還認認真真當個“打工人”，未免太強人所難了，這就是人性！
在成熟的併購市場，會有激勵的手段留住這些人。如果不行，則會設定過渡期，讓核心高管成為公司戰略顧問，帶著新高管到核心客戶和核心戰略資源處轉一轉，將相應的隱形資產平穩轉移到新團隊中。
更重要的是要與核心高管簽署禁業協議，嚴禁從事和原行業相關的業務。
令人驚訝的是，暴風沒有這麼做！
套現52億的義大利創始人逍遙自在做起老本行生意，一邊是美女香檳別墅，一邊是監獄牢飯唾罵，天壤之別！
據媒體報道，馮鑫鋃鐺入獄主要是涉及暴風集團2016年與光大資本共同發起收購MPS一事，馮鑫在專案融資過程中存在行賄行為。
以上常識如果老闆不瞭解，作為頂級投行團隊，為什麼沒有提示風險？
光大資本MPS併購專案的關鍵人物——光大資本投資總監之後加盟暴風，而財務顧問中金公司負責人2017年12月加盟今日頭條，出任今日頭條副總裁。
是經驗不足還是責任心缺失？如果對人性可以沒有把握，但是對或有負債怎麼會熟視無睹？
MPS陸續喪失轉播權後，各大聯賽要求MPS支付後續的轉播費，2018年8月，意甲要求賠償4440萬美元的未付費用。另外，MPS還欠德甲1000萬美元，欠法網500萬英鎊，此外還有英超、國際手球聯合會、一級方程式賽車的賬單要付。
如此龐大的或有負債，財務顧問有沒有盡調清楚?
如果沒有這筆併購，暴風可以是一個二流的播放器公司，可以是一個被人嘲笑日落西山的網際網路企業。但是，暴風科技絕對不會退市，馮鑫也不至於鋃鐺入獄。
從過往資料看，2015年以前，暴風的母公司和合並報表的收入、利潤比較一致，基本可以認為，母公司收入、利潤就是暴風本體業務。
合併報表收入=母公司收入+子公司收入叫-互相抵消收入
怎麼這麼理解呢？MPS相當於暴風科技的兒子，而母公司相當於國內暴風科技，合併報表相當於家庭收入。爸爸打工掙得錢和兒子上班賺的錢就是家庭收入，爸爸辛辛苦苦雖然犯傻，到底還是掙錢的，結果MPS這兒子不爭氣虧的一塌糊塗，剛開始老爸還是挺著想辦法，多少還是盈利的，到了最後兜不住了，就崩了。
2016年收購了MPS後，母公司和合並報表就開始分離。2016年，母公司收入6.89億元，利潤1.61億元，而合併報表虧損了2.35億元，說明MPS至少虧損了3.96億元。
2017年子公司虧損2.9億元。這兩年，暴風的業務整體看至少是在盈利的，不會退市。
2018年，子公司MPS破產事件開始逐漸影響到暴風本體業務，收入2.1億元銳減60%，而且母公司也破天荒虧損了7.09億元。多米諾骨牌效應出現了。
暴風最終離場 六萬股東被埋
如果馮鑫還是那個純粹的商人，如果暴風影音還是那個PC時代的影片播放器的王者到移動網際網路時代的堅守者，暴風科技至少還可以和特力A、梅雁吉祥、安碩資訊、世紀遊輪等並列在“老妖股”之列。
也許他還會為內容發愁，卻不會望著牢房外的天空悲嘆。
也許他還會為被批評為二流企業家義憤填膺，卻不會為52億元債務一夜白頭。
也許他還會為頂級的烏鎮大會門票掙扎，卻可以自由的去感受烏鎮古樸的風光。
也許他熬到2019年，這個看劇付費的年代，再次煥發活力也未可知。
可惜，只留下了六萬多股東，在這個寒冷的冬天無限悵惘......
「黑天鵝」系列欄目聚焦資本市場熱點事件、上市公司深度分析和財經圈大咖訪談，旨在為投資者提供有思想有深度的優質好文。與作者交流請發郵件至：[email protected]。