智通財經APP獲悉，天風證券研究報告，預計安琪酵母(600298.SH)2021-23年實現營收103.8/116.41/131.15億元，同比增16.2%/12.15%/12.67%，實現歸母淨利潤15.8/18.27/21.23億元，同比增15.23%/15.61%/16.19%，EPS分別為1.9/2.19/2.55元，維持“買入”評級。
事件：公司公告2021年半年度業績，21年上半年實現營收52.34億元，同比增長20.55%，實現歸母淨利潤8.28億元，同比增長15.14%。其中Q2實現營收25.78億元，同比增長12.52%，實現歸母淨利潤3.86億元，同比減7.19%。
天風證券主要觀點如下：
提價效應助力營收穩健增長，衍生品業務多點開花。公司21Q2實現營收25.78億元，同比增長12.52%，較一季度增速有所放緩，但仍好於前期預期。一方面公司酵母業務穩定增長，21年上半年公司實現酵母業務營收41.28億元，同比增19.25%，其中Q2實現20.09億元，同比增10.34%。酵母業務的增長一是來源於B端業務的恢復，二是公司在銷售上有序落地各產品提價策略，覆蓋主要原材料糖蜜等採購價格上漲帶來的成本端壓力，在生產上最佳化排程滿產保供，酵母類產品發酵總量同比增長12%，維持產銷平衡。
另一方面，公司衍生品業務和海外業務維持快速增長。21年上半年公司YE食品、微生物營養等業務單元超額完成業績目標，OEM及貿易實現40%的高增長，支援公司整體業績增長。展望下半年，提價紅利有望持續顯現，疊加下游B端的恢復以及衍生品和海外業務的發展，公司有望完成全年102.56億元營收目標(YoY+10.32%)。
成本上漲致Q2盈利有所承壓，公司提價積極應對。公司2021H1歸母淨利潤率同比減0.74pcts至15.82%，2Q21歸母淨利率/同比變動14.97%/-3.17pct，經營效率基本維持穩定。毛利率方面，公司2021年H1實現毛利率31.84%，同比減8.71pcts，主因執行新會計準則將與銷售相關的運費調整至主營業務成本所致，同時糖蜜成本的上漲以及產品結構承壓也使得毛利率有所壓力。
費用方面，公司期間費用率同比減5.73pcts至14.28%，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比變動-4.73/-0.52/-0.69/0.22pct至6.31%/3.29%/0.56%/4.13%。銷售費用率下降明顯，主要原因為會計準則調整;由於利息支出下降及境外公司的匯兌損失減少，財務費用率同比上升。整體來看公司盈利能力維持相對穩定，在糖蜜成本上漲的背景下，公司透過價格的調整以及衍生品業務的發展來積極應對，預計下半年盈利能力或延續二季度表現。
定增推動產能加速落地，酵母龍頭開啟產能擴張週期。該行認為公司國內強大的酵母產業壁壘構築了公司業績的基本盤，且憑藉資金優勢和酵母產業鏈優勢，正逐步培育新的業績驅動力。一方面，公司加速酵母產能擴張，支撐公司營收增長，強化酵母主業競爭優勢。2020年公司酵母總產能27萬噸，與“十四五”銷量需求50萬噸相差23萬噸。為了進一步加大產能的擴張，公司擬透過定增募集不超過20億元在宜昌和雲南普洱建設共6萬噸酵母製品產能，進一步擴張產能支援公司在國內外酵母業務擴張。同時透過收購聖琪生物酵母及抽提物相關產能，增加1.5萬噸產能釋放。
另一方面，公司積極佈局衍生品業務，多點開花支撐公司穩健增長。公司透過定增擬在宜昌建設5千噸酶製劑產能(含1.5千噸搬遷產能)，同時也積極探尋NMN、食品原料等衍生產品的開發和銷售，上游平臺化優勢逐步建立。此外，公司也將轉讓伊犁公司持有的新疆農墾現代糖業有限公司股權，透過聚焦主業，減少非經活動對公司業績的影響。
風險提示：C端動銷放緩，海外市場擴張緩慢，食品安全風險等。