2022-03-13民生證券股份有限公司鄧永康,李京波,郭彥辰,李佳,葉天琳,王一如對星源材質進行研究併發布了研究報告《1-2月經營資料點評：盈利能力向上，全年可期》，本報告對星源材質給出買入評級，當前股價為35.01元。
星源材質(300568)
事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司釋出 2022 年 1-2 月份主要經營情況，2022 年 1 至 2 月，公司實現營收 4.25 億左右，同比增長 60%左右，實現歸屬母公司淨利潤 0.95 億元左右，同比增長 60%左右。
產品結構最佳化，盈利能力持續走強。 根據推算，公司 22 年 1-2 月淨利率為22.4%，相較 21 年全年以及 21Q4 歸母淨利率分別增加 7.2 和 8.5 個 pct，從單平淨利來看，公司 21 年全年與 Q4 季度分別實現單平淨利 0.26 元/平米和 0.31元/平米，2022 年 1-2 月份，根據我們測算，公司單平淨利約 0.44 元/平米，單平盈利增幅分別達 69.2%和 41.9%。 公司盈利能力的大幅提升主要受益於溼法隔膜、塗覆隔膜佔比的提升，我們預計 22 年 1-2 月份公司溼法隔膜佔比約 70%，塗覆佔比超 50%。
新一代產線技術落地，實現降本增效。 公司隔膜產線可實現全部自主研發，工藝技術持續迭代。最新工藝第五代 6.2 米隔膜生產線可提升 50%生產效率，最大單線設計產能達 2 億平，隨 22 年新產線投產，公司盈利能力將進一步提升。
三大工廠齊發力，隔膜產能穩步釋放。 2021 年公司全年出貨 12.20 億平，同比增幅 61.14%，22 年 1-2 月份，預計公司隔膜出貨量約 2.2 億平，同比增長超 8 倍。隨深圳、常州、合肥三大工廠產能加速落地，我們預計 25 年公司遠期規劃基膜總產能超 60 億平，塗覆產能 40 億平。
募投定增加速產能擴張。 21 年公司透過定增擬募集資金 60 億元（含本數） ，其中 50 億元用於建設“高效能鋰離子電池溼法隔膜及塗覆隔膜（一期、二期）專案“，主要生產高效能鋰離子電池溼法隔膜和塗覆隔膜，專案建設週期 5 年，預計達產後可貢獻 20 億溼法和塗覆隔膜產能。
海外業務持續擴張，客戶結構改善。 公司積極擴充套件海外業務，2021 年公司海外營業收入 3.96 億元，同比增長 69.70%，佔比 21.26%。 公司採取全球發展戰略佈局，21 年 3 月與 Northvolt 簽訂合同，在瑞典設立歐洲工廠，加速歐洲市場開拓；21 年 8 月，公司與 LG 簽訂協議，鎖定國際客戶需求。 公司深度繫結國內一線動力電池廠商， 客戶涵蓋國內動力電池巨頭寧德時代、比亞迪等，訂單增長性與穩定性較高。
投資建議：我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤為 6.85、 12.64、 14.99億元，同增 142.1%、 84.5%、 18.6%，對應估值 39、 21、 18 倍 PE，考慮到公司盈利水平將不斷提升，產能大規模釋放在即，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源汽車銷售不及預期；海外客戶開拓不及預期；新產能投產進度不及預期
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為47.5。證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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