2022-01-17開源證券股份有限公司黃澤鵬,楊妍對魯商發展進行研究併發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：生物醫藥+生態健康雙輪驅動，打造大健康生態鏈》，本報告對魯商發展給出買入評級，當前股價為11.98元。
魯商發展(600223)
生物醫藥+生態健康雙輪驅動，首次覆蓋給予“買入”評級
魯商發展以地產業務起家，後逐步切入醫藥、化妝品、原料等領域，目前已形成生物醫藥+生態健康雙輪驅動佈局。我們認為，公司生物醫藥板塊藥品和原料業務競爭力突出，化妝品業務深耕多年厚積薄發，優質大單品帶動高增長，引入戰投賦能，未來有望開啟進一步成長空間。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤為7.41/9.47/11.11億元，對應EPS為0.73/0.94/1.10元，當前股價對應PE為16.3/12.8/10.9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
化妝品業務深耕多年厚積薄發；藥品、原料業務穩健
公司2018年收購福瑞達醫藥集團切入醫藥、化妝品領域，2019年收購山東焦點福瑞達（60%股權）加碼透明質酸原料。化妝品：公司透過“玻尿酸+”品牌頤蓮和主打“微生態護膚”品牌璦爾博士切入功能性護膚品高景氣賽道，其中璦爾博士打造了反重力酵萃水乳套裝、前導精華液等優質大單品，帶動公司化妝品業務高增長，2021年前三季度實現銷售收入9.93億元（+174.6%）。藥品：公司透過明仁福瑞達、博士倫福瑞達（聯營企業）佈局藥品板塊，涵蓋中藥、化學藥和保健食品、眼科和骨科透明質酸產品，疫情後恢復較快（2021H1同比+45.4%）。原料：焦點福瑞達透明質酸原料銷量位居全球第二（2019年市佔率13%），截至2021H1產能已達到420噸/年，產能優勢明顯。
生物醫藥板塊化妝品業務引入戰投高速增長可期；生態健康板塊積極轉型
生物醫藥板塊：（1）化妝品：2021年12月公司引入戰投落地，戰略投資者陣容強大，包括騰訊創投、壹網壹創等（合計持股16.9%），有望多方面賦能公司化妝品業務發展，未來高增長可期。（2）原料：公司年產520噸醫用級透明質酸鈉及衍生專案處於建設中，未來產能有望持續釋放；同時國內透明質酸作為新食品原料獲批，公司積極佈局有望開啟新成長空間。（3）藥品：隨著疫情恢復，有望實現穩健增長。生態健康板塊：公司積極轉型，物業、酒店收入佔比持續上升。
風險提示：地產行業政策變化風險、化妝品行業競爭加劇、核心人員流失等。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為18.88；證券之星估值分析工具顯示，魯商發展（600223）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)