財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，抱團取暖容易、選個最火的賽道平躺也容易，但探索“無人區”挖掘黑馬股難。
融通內需驅動基金經理範琨選擇了後面這條較為難走的路，不跟隨市場熱點，走差異化道路，自下而上尋找可能帶來驚喜的投資標的。
從今年公開的半年報、季報可以看出：
她持倉的標的，沒有吃藥沒有喝酒，也沒有市場大火的新能源、晶片，她買入了一些機構很少關注的個股，但是這不影響她可能選取到表現優異的重倉股。今年二季報公佈後，她管理產品二季報披露的某隻重倉股在7月大漲150%；
她重倉股換得很快，一季報公佈的前十大重倉股，僅剩一隻個股還留在二季報的前十大重倉裡；
持股集中度並不高，中報，前十大重倉股持股比例48%，全部持股達220只，這在公募基金中算是比較多的。正因如此，她回撤控制得好。Wind資料顯示，截止9月6日，1035只同類基金最近一年平均最大回撤-20.14%，而融通內需驅動是-8.65%。
範琨在乎排名，卻不會為了博排名去賭賽道，因為這會分散她研究的注意力，不利於自身的成長；她不避諱換手率高的事實，因為她的底倉品種是輪動的，漲多了就賣，跌了還會買回來；她信奉但不固守機構主流的價值投資理念，不迴避非主流的趨勢投資方法，她尊重市場，與市場和解。
看過範琨持倉的人，想當然以為這是一位手法彪悍的新銳基金經理，但其實她已經從業9年，擔任基金經理5年了。見過她的人，都能感受到她的清和平允和不急不躁。
就像生態系統需要多樣性一樣，資本市場也需要個性化、特色化的基金經理。更重要的是，範琨的投資框架，讓她得以控制好回撤，不懼市場風格變化，主題切換。今年上半年，她管理的融通內需驅動實現22.55%的收益率（同期業績比較基準為1.29%）。
範琨的投資之道，並非一開始就是如此，她摸索了9年，仍覺得自己還在精進成長的路上……
被市場逼著成長
如果一定要貼標籤，基本面選股專家、個股型選手、黑馬發現者可能更適合範琨。因為她擅長髮掘一些市場關注度低，未來有驚喜回報的公司。她今年二季報的前十大重倉股的表現，足以證明。
但這只是範琨的一面，她的另外一面則是利用趨勢投資的方法，或放大黑馬標的的收益，或增加組合的彈性。
範琨是這樣自我總結的：以價值投資為主，自下而上選股；輔以趨勢投資，增加組合的彈性。範琨也是向市場交過學費，才慢慢悟出這套體系的。
2012年，畢業於復旦大學金融學碩士的範琨，加入融通基金。經歷了化工行業研究員、週期組組長的體系化培訓，2016年，她開始擔任基金經理，金融科班出身，在投資時，秉承的也是教科書式的價值投資的理念。
但是剛剛做基金經理的範琨並不那麼幸運。
首先，範琨過往的研究經歷均和週期息息相關，但週期股沒有投資機會，這倒逼她不能在週期領域固步自封，而是開始積極擁抱新的投資機會。
其次， 2016年，眾所周知是牛市過後的大熊市，核心資產開始修復，但是從價值投資的理念，找不到合適的買賣點。這倒逼範琨加入趨勢投資的方法。
讓她徹底放下所謂的機構投資者的思想包袱，利用趨勢投資則是2018年的上半年。當時的契機是，她管理的產品前一個月漲勢喜人，但是下一個月回撤很大，持有人經歷了淨值的過山車，體驗並不好。
用公募基金傳統的投資理念和框架，很難控制回撤。一家公司的資產和價值不會在一夜之間發生翻天覆地的變化，但是股價卻會。這讓範琨進一步研究趨勢投資。
不像價值投資擁簇者、實踐者眾多，可以借鑑的成熟的體系也眾多。但是趨勢投資的方法和理念分散在每一筆交易、每一個微信公眾號、每一個微博裡，不成體系。範琨只能博眾彩之長，慢慢摸索、學習和總結。
這裡，又有一個大的背景，範琨觀察到，市場對許多資產的定價採用了“終值法估值”，估值不斷在超越過去的認知。這種變化，背後是基礎利率水平下降，存量經濟下市場對於強者恆強，長期資產的穩定性，給予的重估。疊加了資金的反身性效應，這讓核心資產的行情演繹得更加極致。從實際操作層面看，需要用趨勢的方法來輔助尋找對應的買賣點。
她回顧，2020年一季度關於家居股的投資，佈局的理由是業績向好，拐點將會在下半年出現。但是5月份，家居股迎來一波急漲。基於價值投資選出的個股，尚未到目標價，所以她並繼續持有。意外的是，因為市場風格極致偏好，這些個股在產業邏輯和個股業績不斷驗證的背景下股價下半年幾乎跌回原點。
“產業趨勢上我們依然看好這類股票，不過經過市場教育，我們學習瞭如何順應市場趨勢去做價值發現，減少等待摩擦時間成本。後面再有類似的情況，我會賣出，當這些公司股價回落到價效比高時，我會從價值投資的角度出發，再次佈局。所以，我的底倉也在輪動，”範琨表示。
在實際投資中範琨仍舊以價值投資為主，趨勢投資只選擇2-3條投資主線，而趨勢較為健康的階段參與。今年，這套趨勢投資的方法逐漸沉澱和成熟，這也反應在她管理的融通內需驅動的業績上。
重新定義價值投資、趨勢投資
一千個投資人，可能有一千種關於價值投資的定義。在範琨看來，價值投資本質上是對合理的資產給予合理的價值，“資產的定價主要看未來盈利預期假設、合理的貼現率。方法很基礎，難的是做獨立判斷的勇氣和中立看待事情的無欲則剛的態度。”
範琨解釋，價值是由長期盈利能力決定的，但股票的價格是由即時流動性決定的，兩者之間可以趨近，也可以產生很大背離。因為限定一定的時間期限，決定不同投資者認知的因素非常多，不同投資者認知模型差異也很大，這導致即時流動性是各方參與者共同博弈的結果。
在價值投資的框架下，範琨用自下而上的邏輯進行選股，透過對海量個股進行研究來搭建股票池，這是組合中底倉的來源。
範琨介紹：“在底倉組合的搭建中，我會使用輪動策略來控制整體的回撤，短期內對利好反應充分的個股，如果短期股價明顯領先於基本面或者交易上過於擁擠，即使市值尚未達到預期中的目標，我也會做適當的減倉以抵禦潛在的回撤風險。”
範琨對趨勢投資的界定也很明確，個股明顯超出價值投資框架的估價範圍，出現持續上漲或者下跌，這時量價配合，明顯沿著趨勢線演繹；個股的定價過程中，出現了估值體系的躍遷，比如初期大家用PE去衡量價效比，後期用長期市值法來預估；市場的認知由分歧轉為一致；同類型資產（行業特性，公司盈利模式）市場整體評價模式的趨同。她結合資金面的情況、行業和板塊特徵，將趨勢劃分為趨勢形成階段、加速階段、高潮階段和坍塌階段，在對應階段選取合理的標的進行參與。在趨勢明顯瘋狂的情況下，及時去抽身，規避較大的回撤。
在實際投資中，價值投資和趨勢投資如何搭配，範琨認為這並不是一成不變的，在趨勢有理有據，相對健康的階段，適當增加一些趨勢的倉位。在趨勢明顯過熱甚至瘋狂的階段，降低一些倉位。但組合收益的主要來源是價值投資部分，趨勢投資只是增加組合的彈性。
發掘黑馬不是目的，是結果
從“茅資產”到“寧資產”，公募基金在挖掘這些優質資產上面非常有效，但階段性因為關注度過高，也容易定價過於飽滿。範琨認為，這些資產，市場的研究很充分，更多地依賴市場的研究來保持一個跟蹤，要在這些股票上賺錢，拼的不是對基本面資訊的挖掘，而是中長期的理解，有的時候是背後資金面的理解和分析。所以自身研究的重點會更多放在一些有邊際變化沒有被充分認知，或者有分歧的一些資產的研究跟蹤上面。
範琨進一步闡述，對市場上大家追逐的熱門白馬股，因為研究比較充分，犯錯誤的機率是比較低的，關鍵在於定價過於充分之後賠率也會降低，疊加短期資金過渡追逐，風險收益比不一定合適。
反觀中小市值的很多公司，過去幾年流動性折價比較嚴重，雖然小公司的確定性比較低，但是股價位置低，本身能夠提供一些安全邊際，疊加如果行業或者公司有比較好的前景，風險收益比是可觀的。而且一般小公司業務、組織結構都相對簡單，從精力投入上來說，常常也會事半功倍。
“無論是從未來的升值空間還是投入回報比來看，走差異化的道路更加合適，這無關研究能力，而是投研視野的一種拓寬。”
挖掘高賠率低風險的公司並不是範琨期初的出發點，她追求的是合理的資產合理的回報率合理的風險，但落實這套投研體系確實讓她選到了一些高賠率低風險的個股。
目前A股有4000多家上市公司，如何自下而上地選股？範琨化繁為簡，先了解各類資產型別，抓住個股的核心驅動因素，搭建自己的模型體系，再借助公司研究團隊的成果，更具效率地完成整套研究工作。同時，她將重心放在市場關注度偏低的區域，爭取在個股研究上擁有更超前的理解。
據介紹，她每天都會進行日覆盤，周覆盤，根據市場結構、行業政策，資料變化、標的漲跌幅、交易量、股權回購情況、股權激勵等指標對全市場股票進行篩選。
日覆盤主要看漲跌停板，市場上總有一些資金距離產業、公司更近，短線能體現出來的資訊是機構很難捕捉的，反覆漲跌停的會給出一些產業或公司變化的提示。
周覆盤觀察的標的有600-700個，但是根據基本的估值水平、邏輯變化，能精選出20-30個標的，然後利用研究團隊瞭解公司的行業情況、業績預期、投資階段，同時結合市場狀況，瞭解行業脈絡，得出初步的投資邏輯。此外，她會持續關注研究領域中的“無人區”，和一些子行業保持固定頻率的交流。
少有人走的路，恰是景觀大道。範琨的初心不是發掘黑馬，但卻收穫了黑馬。