事件：海底撈釋出2020年業績，全年實現收入286.1億元，同比增長7.8%，歸母淨利潤3.1億元，同比下降86.8%，扭轉2020上半年9.7億元虧損。
強者恆強，下半年復甦顯著。疫情催化餐飲行業馬太效應，行業復甦呈現兩極分化，本就有較強獲客能力的頭部品牌抗風險能力更強；而與其他連鎖餐飲相比，海底撈佔據優質火鍋賽道，客戶滿意度、員工努力度雙重發力，復甦表現更為顯著。疫情致翻檯率下降至3.5次，去年同期為4.8次，其中2020年下半年已回升至2019年同期的75%以上。公司2020年下半年歸母淨利12.7億，實現扭虧。
逆勢加速拓店，重點佈局下沉市場。公司2020年門店數量增加至1298家，同比增加69%，增速高於2019年同期的65%。已籤門店超800家，全年新開業544家餐廳，平均每日新增1.5家門店，其中一線/二線/三線及以下城市/內地以外分別淨增加65/167/257/41家，下沉力度明顯。同時受益於疫情後低線城市復甦更加迅速，公司三線及以下城市門店實現收入81.4億元，同比增長+40.9%，顯著優於其他區域。考慮到國內疫情已得到有效防控、公司現金流充沛、供應鏈高效保障、組織架構彈性大、成熟單店模式可快速複用，我們預計公司仍將持續高速拓店，同時新開店將成為今年業績的有力保障。
品質效能雙提升，嘗試多元業態。截至2020年底，公司陸續新建和改造超過50家新技術餐廳，進一步推廣智慧化配鍋機、傳菜機器人、多種後廚清洗裝置、出菜機、中央廚房直配成品菜等先進裝置。賦能門店標準運營、緩解人力短缺的同時，滿足顧客安全及口味需求、豐富就餐體驗。疫情期間，公司加強菜品研發力度，推出生鮮、方便菜餚等產品，切中疫情衍生需求；全年累計推出200多種新菜色，新品推出亦有望帶動客單價持續健康向上。此外，公司在疫情期間率先恢復外賣服務，積極拓展線上銷售渠道，實現外賣業務收入7.2億元/+60.0%。透過內生孵化多個麵館等快餐業態。同時策略性收購漢舍中國菜、Hao Noodle等優質資源，擴張中式正餐及輕快餐領域版圖，進一步豐富餐飲業態和客戶基礎。公司還憑藉蜀海完善供應鏈體系+員工激勵政策，並於2020年三季度起全面提升中國大陸門店一線員工基礎工資標準（每月增加200-1600元不等），員工成本96.8億元/+21.1%。
盈利預測與投資評級：海底撈依託“連住利益，鎖住管理”獨特的管理理念，扁平化的組織架構以及師徒制等自下而上的裂變式擴張，構建起公司領先行業發展的護城河。我們短期看好公司作為行業龍頭，優於行業的復甦程序；中期看，國內外仍有較大的拓店空間，疊加消費升級的大背景下，看好公司持續高速拓店，挖掘下沉市場潛力，以及高速開店後帶來的業績持續釋放；未來長期看好公司透過數字化、智慧化帶來的經營效率提升，同時依託公司獨特管理模式，透過併購+孵化開拓多元業務發展機遇。我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為46.9、66.2、82.0億元，對應EPS分別為0.89、1.25、1.55元。當前股價對應PE值分別為51、36、29倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情影響超預期，開店進度不及預期，食品衛生安全問題。