全球智慧顯示行業龍頭，TCL電子（01070）第三季度業績放榜，向市場展示了首三季優秀的經營成果。除了保持電視銷量全球前三地位外，TCL電子的網際網路業務突飛猛進，是推動公司價值重估的重要部分。
智通財經APP瞭解到，11月17日，TCL電子釋出第三季度及首三季業績，第三季度實現收入146.8億港元，同比增長76.6%，歸母淨利潤20.96億港元，同比增長達1355.6%，而首三季實現收入318.33億港元，同比增長22%，歸母淨利潤26.32億港元，同比增長74.8%，扣非後歸母淨利潤8.1億港元，同比增長56.6%。其中網際網路業務表現強勁，第三季度收入同比62.1%達2.6億港元；首三季度收入翻倍增長，增幅100.4%達7.8億港元；首三季度經營利潤同比增長超過1.5倍，增長169.7%至3.3億港元，網際網路業務利潤貢獻佔比達30%。
今年年初國內爆發疫情，各個行業都受到了影響，但“宅經濟”，為全球智慧顯示需求帶來新機遇，TCL電子於第二季度開始業績恢復雙位數增長，第三季度加速增長，各項業績指標均表現亮眼。
值得注意的是，今年第三季度，TCL品牌電視機銷售量達724萬臺，同比增長49.7%，創下新高。根據群智諮詢報告，第三季度TCL品牌電視機銷售量市佔率11.3%，同比提升2.7個百分點，排名穩居全球前三，而根據GfK和NPD最新報告，今年首三季度，該公司的海外電視機銷售量在全球19個重點國家位列前五。
在資本市場，由於得到投資者認可，該公司於今年4月起至今股價漲幅超1倍。TCL電子這幾年一直堅持智慧硬體+網際網路轉型，打造全球智慧顯示生態圈，估值的上升通道已經開啟。
業績增長強勁
智通財經APP瞭解到，TCL電子致力於推動智慧化、全球化、研發創新及AI x IoT戰略轉型，2018年，透過控股雷鳥科技佈局網際網路增值賽道，2020年7月，經股東大會批准剝離電視機代工業務及收購TCL通訊全球業務。該公司業務主線清晰，即以品牌為導向，打造智慧硬體+OTT的互聯互通、智慧健康的生態系統。
TCL電子過往業績增長穩健，2016-2019年收入複合增長率12%，2020年初爆發疫情，但第二季度及第三季度恢復雙位數增長，拉動首三季度實現較高的增長水平。該公司保持成長能力，主要為：在市場方面，積極擴大海外市場份額，開啟成長空間，在業務方面，OTT業務快速發展，加入手機及其它消費電子裝置，將完善生態系統並賦予高變現能力。
該公司核心產品為TCL智慧電視機，往年收入貢獻超過90%，今年首三季收入265.89億元，同比增長7.3%，收入貢獻為83.5%，主要為手機及其它電子產品於9月份並表，加上智慧家居、智慧商顯及智慧AV等業務收入急升近2.5倍，稀釋了超過10%的收入份額。
電視機品牌海外市場表現亮眼，市場份額不斷擴張，2020年首三季，海外實現收入188.1億港元，同比增長19.7%，收入貢獻59.1%，實現銷量1283萬臺，同比增長26.8%，其中第三季度銷量552萬臺，同比增長達81.3%。從歷史上看，海外銷售量於2017年超過國內，且基本保持逐年提升的態勢。
該公司海外各區市場銷售量表現優異，首三季度，北美市場銷售量同比增長24.8%，新興市場銷售量同比增長15.5%，而歐洲市場銷售量同比增長高達96.3%。國內市場電視機品牌銷量有所下降，但仍相對於行業具抗跌性，首三季實現銷量449萬臺，同比下降10.8%，跌幅較中國整體行業小，而線上銷售量同比增長9.9%，銷售量佔比達到47.3%，同比提升8.9個百分點。
網際網路業務是TCL電子重點發展的業務，國內業務主要由雷鳥科技運營，首三季實現收入5.7億港元，收入貢獻提升一倍至1.8%，收入同比增長高達148.4%，其中會員業務收入、增值業務收入和廣告業務收入同比分別增長78.4%、167.6%和3.8%。而網際網路海外業務期間收入2.1億港元，同比增長30.3%。
手機及其它消費電子產品主要包括平板、路由器及其他智慧連線產品於2020年9月並表，期間貢獻了一定的業績。可以看出，該公司完善智慧生態圈，打造電視+手機（及平板等其他電子裝置）+網際網路協同效應，以智慧裝置作為流量切入口，透過網際網路的增值賽道資料化，實現倍增效應。
全球網際網路業務打造成長亮點
雷鳥科技是TCL電子網際網路業務的主要載體，過往實現三位數複合增長水平，作為整個智慧生態圈不可或缺的一部分，成長空間巨大。
我們先看OTT 行業，OTT 是指電視透過開放網際網路獲得各類資源，包括智慧電視和 OTT 盒子，根據奧維互娛統計，2019 年國產五大（創維、海信、TCL、長虹、康佳）智慧電視啟用率達到62%，市場集中度較高，而OTT行業市場規模190億元，過去五年超過40%的複合增長率增長。
OTT 模式下彩電主要透過廣告、會員、增值服務將流量變現，面對快速成長的行業，創維、TCL及海信等企業相繼成立 OTT業務子公司。雷鳥科技作為TCL電子的運營載體，依託於TCL龍頭地位，市場份額持續提升，截至2020年9月底，月度活躍使用者數1740萬戶，同比增長21.3%，日均開機時長達5.84小時，同比增加9.6%。
雷鳥系統的電視機全球累計啟用使用者數量呈雙位數高速增長，2019年時就達到了4234萬臺，五年複合增長率高達37.3%，ARPU也在逐年提升，2020年首三季度為33.8港元，同比增長36.5%。
該平臺啟用使用者量不斷創新高，且ARPU也實現高增長，一方面主要為背靠TCL強大的銷售表現；另一方面提供豐富的內容，與騰訊、位元組跳動、快手、南方新媒體及新浪等多家企業合作，提高使用者粘性。該平臺也參與其他垂直類應用的佈局，如聯合中國電信打造“天翼雲遊戲”搶佔遊戲市場。
值得一提的是，除了網際網路增值賽道，TCL電子已全面進入AI x IoT的賽道，以智慧顯示業務為核心，構建AI x IoT全場景智慧生活，聚焦面向地產、公寓、民宿、校園、家裝和社群等B端的IoT智慧解決方案。今年7月宣佈戰略控股蛋貝科技，加速佈局B端智慧家居全場景業務。
海外共贏模式
上文談到，TCL電子的海外業務表現亮眼，該公司海外市場策略採取“硬體銷售+內容分成雙收益”的模式，既促進了智慧硬體的海外銷量增長，同時也提高了OTT海外市場的參透率。
智通財經APP瞭解到，除了和國內網際網路巨頭合作外，TCL電子也與Roku、 Google和Netflix等網際網路國際巨頭展開合作，以智慧硬體+海外OTT運營商的合作模式，帶動了該公司海外市場硬體銷量增長，該模式獲得巨大成功，典型案例莫過於和美國最大的流媒體Roku的合作。
2014 年TCL電子開始與 Roku 合作，憑藉全產業鏈以及智慧硬體高性價比優勢，Roku所有智慧電視終端TCL數量佔比達60%。而雙方合作不僅使TCL電視機海外銷量持續增長，同時也促進Roku業績增長，如2020年其第三季度收入增長73.1%，且季度保持中高雙位數的增長水平。
由於雙方合作效益共贏，業績成果突出，2020年7月份，該公司首次與Roku的合作從美國延展至全球，並計劃於明年與 Roku共同拓展英國與巴西市場。有了成功的案例，該公司進軍其他市場國家，採取相同的模式，比如歐洲市場，與Google合作，共同開發歐洲家庭智慧電視市場。
TCL電子的海外網際網路業務收入主要為分成收入，這部分佔比該分部業務整體收入不大，但具有持續性，主要為海外硬體銷售模式帶動。雷鳥科技目前主要開發國內市場，憑藉TCL品牌的影響力和市佔率的持續提升，其加大向海外市場擴張的可能性極高。
實際上，TCL電子的智慧電視機能夠得到海內外網際網路巨頭認可，最直接的原因是產品質量好，且價格厚道，消費者容易接受。而深層次的原因為該公司非常重視研發，持續投入“AI x IoT”技術、智慧互動以及網際網路應用等技術研發，目前其鴻鵠實驗室在全球有4個技術中心，逾200人規模的大資料雲平臺團隊及逾400人規模的AI演算法團隊。
2020年第三季度，該公司研發費用達3.9億港元，同比增長61.2%，首三季度研發費用達9億港元，同比增長51.2%，研發費用率2.8%，呈逐年提升的趨勢。
低估存資本溢價
對於價值投資者來說，既要看規模成長，還要看公司賺錢能力，TCL電子在調整業務及市場滿足成長需求的同時，也在透過最佳化產品結構及費用控制等方式提升盈利水平。2020年首三季，該公司毛利率為20%，與去年同期基本持平，但以往年看，公司毛利率處於逐年上升的趨勢。
具體來看，國內市場比海外的毛利率水平要高，首三季，海外TCL品牌電視機期間毛利率17.3%，同比提升1.9個百分點，而國內毛利率為24.5%。海外毛利率提升主要為產品結構改善，該市場毛利率具有提升空間。
TCL電子各項費用保持穩定，銷售費用率穩定在11%左右，今年首三季提升至12%，主要受SEMP TCL和TCL通訊並表影響，而管理費用率穩定在3-4%左右的水平。淨利率方面也有提升，首三季，經調整的扣非（包括雷鳥去年同期產生一次性收益）淨利潤8.1億港元，同比提升56.6%，扣非淨利率同比升0.5個百分點至2.5%，盈利水平顯著提升。
綜上看來，TCL電子高成長具有持續性，其打造的智慧+網際網路的生態圈，一方面實現智慧硬體的成長，另一方面進軍網際網路增值及智慧家居等多賽道領域，實現資料化的規模變現，成長空間開啟。
該公司智慧電視機國內市場穩固，海外市場透過成功的合作模式不斷提升新進入國家的市場份額，而網際網路業務，海內外可獲取的市場空間都很大，搭乘行業成長列車，或將成為該公司成長的“風景線”。該公司透過產品結構及市場調整，提升毛利率，費用控制合理，整體盈利能力持續提升。
TCL電子估值不高，PB僅為1倍，PE（TTM）僅為4.5倍，在成長及盈利預期下，具有較高的投資溢價，投資者可持續關注。