智通財經APP獲悉，西南證券釋出研究報告稱，江山歐派（603208.SH）戰略升級2.0，家裝業務空間廣闊。預計2021-2023年EPS分別為5.76元、7.56元、9.67元，對應PE分別為16倍、12倍和10倍，維持“買入”評級。
西南證券指出，公司較強的生產製造和成本控制能力充分貼合大宗業務模式，透過大規模標品化生產，公司的盈利能力也位居行業中較高水平，當前這一邏輯仍在持續兌現。未來公司會持續加大在優質大客戶中的滲透率，透過開拓新客戶來降低對單一客戶依賴，並透過發展工程代理等方式控制現金流壓力，持續穩健增長。
西南證券主要觀點如下：
事件：近期公司釋出可轉債發行公告，西南證券對公司投資邏輯進一步梳理。在過去兩年公司的推薦邏輯裡，西南證券認為公司是受益精裝紅利標的中具有α優勢的，而且木門本身是非常適合做工程業務的品類。公司較強的生產製造和成本控制能力充分貼合大宗業務模式，透過大規模標品化生產，公司的盈利能力也位居行業中較高水平，當前這一邏輯仍在持續兌現。未來公司會持續加大在優質大客戶中的滲透率，透過開拓新客戶來降低對單一客戶依賴，並透過發展工程代理等方式控制現金流壓力，持續穩健增長。
未來公司增長點：
1)品類擴張。從目前情況看公司的製造優勢可以向新品類如入戶門、防火門等複製，製造成本較現有競爭對手仍有優勢，且目前看無論是毛坯還是精裝地產商都要採購入戶門，所以入戶門做工程的邏輯非常順暢，可以透過現有客戶資源較快實現品類擴張;
2)開拓客戶。公司現有儲備客戶70餘家，但實際上量的客戶還比較少，公司需要在未來一兩年進入新客戶招標體系，逐漸形成穩定供應，新產能逐漸釋放也有助於客戶擴張;
3)家裝新賽道崛起。從去年下半年開始，董事長親自主管家裝賽道，前5個月招商和訂單增長亮眼，從去年十月開始上樣後公司逐漸摸索出適合的銷售模式。選擇發力家裝賽道的原因主要是家裝業務市場空間非常大，且家裝可以做小B標準化產品，以價格取代個性化，得以將公司的製造優勢充分發揮，複製在大B業務中的成功經驗。公司當前仍在戰術迭代階段，未來這一賽道大有可為。
地產商現金流壓力壓制公司短期估值。2020下半年來由於地產商的現金流偏緊，資金回籠壓力較大，壓制公司短期估值。公司出於謹慎原則，20年年報中計提華夏幸福應收款80%壞賬準備。恆大在20年佔公司收入約20%+，預計今年佔比將進一步下降，應收款風險有望逐漸降低，大客戶進一步分散。中長期來看，西南證券認為短期波動不改精裝率上行趨勢，雖然短期β端有壓制，但公司的中長期成長屬性仍然凸出，靜待預期修復。
風險提示：房地產市場變化的風險;市場競爭加劇的風險;投產進度不及預期的風險;現金流回收不及預期的風險。