自2019年7月科創板試點註冊制，2020年8月創業板全面推行註冊制，新股發行市場化定價已實行1-2年。改革後不再設23倍市盈率門檻，但令人始料未及的是，新股募資竟開始從“超募”趨向“少募”。今年以來，1-5月市場化發行的共計143家科創板和創業板新股中，竟有81家出現“募不足”，佔比高達56.6%。
其中創業板72家新股中，39家“募不足”，佔比54%；科創板71家新股中，42家“募不足”，佔比59%。與此同時，新股定價也逐級走低。72家創業板新股平均發行市盈率26.96倍，約為同期二級市場行業平均市盈率 (39.26) 的69%；71家科創板新股平均發行市盈率41.83倍，約為二級市場行業平均市盈率(47.91)的87%。
最慘的公司募資不足4成，如科創板新股昀家科技，原計劃募資9.85億，實際募資2.89億(未扣除發行費用、下同)，僅為計劃的29.33%；同為科創板的睿昂基因，原計劃募資8.17億，實際募資2.56億，為原計劃的31.3%。創業板新股歡樂家，原計劃募資12.9億，實際募資 4.45 億 ， 為原計劃的34.4%；同為創業板的曉鳴股份，原計劃募資6.02億，實際募資2.13億，為原計劃的35.5%；創業板的共同藥業，原計劃募資6.5億，實際募資 2.39 億 ， 為原計劃的36.7%；創業板的中金輻照，原計劃募資5.63億，實際募資2.23億，為原計劃的39.8%。
當然也有超募的，但超募次新股上市後表現下行者居多。如1月份發行的科創板新股天能股份，發行價41.79元，原計劃募資35.95億，實際募資 48.73 億，超募35%，最低39元，現價43元；同為1月份發行的科創板新股聚石化學，發行價36.65元，原計劃募資4.9億，實際募資8.55億，超募74.5%，最低30.67元，現價32.5元。4月份發行的創業板新股尤安設計，發行價120.8元，原計劃募資15.4億，實際募資24.2億，超募56.8%，除上市首日高開外，第二天便“破發”，現價僅92元，已破發24%；同為4月份上市的創業板次新股深圳瑞捷，發行價98.66元，原計劃募資6.21億，實際募資11億，超募77.8%，也是上市次日即“破發”，目前市價50.68，復權價76元。
類似的超募“破發”的次新股還有達瑞電子、同飛股份、蕾奧規劃、奧泰生物等。
最無語的是已經放低身價、“募不足”還破發(或接近破發)。如2月份發行的科創板新股生益電子，原計劃募資39.61億，實際募資20.66億，少募48%；其發行價12.42元，最低跌至12.93元，目前才14元。看一下財務資料，上市前兩年盈利都在4億多，今年一季報才6400萬，下降40%。
又如3月份上市的科創板新股青雲科技(未盈利公司)，原計劃募資11.88億，實際募資7.64億，少募36%，發行價63.7元，上市後最低跌至53元(現價79元)；同樣，一季報虧損6150萬，比上年虧4150萬增加48%。
註冊制下超半數新股“募不足”折射什麼訊號？
首先，註冊制下每個月上市40-50只新股，其稀缺性已大為降低，發行人的高預期不被市場認可。
以實際募資僅為原招股計劃29.33%的昀冢科技為例，該公司發行 3000 萬股，原計劃募資 9.85億，意味著發行價在33元附近，發行市盈率超過70倍，顯著高於行業平均市盈率。而實際上該公司發行前三年盈利增長不足10%，70倍的市盈率不是想吃“天鵝肉”嗎？
公開資料顯示，對於如此高的發行預期，詢價機構統一選擇“用腳投票”，參與網下詢價的495家機構，有445家給出報價區間為9.63元-9.69元，最終定為9.63元/股，對應市盈率22.28倍。即便如此，上市後其股價從32元跌至16元，按一季度資料 (盈利下降23%)，目前動態市盈率仍超70倍。
其次，“炒新”在逐步降溫。次新股板塊指數(880529)顯示，2020年7月，即創業板全面推開註冊制之時，該指數直線上升達3765點，而到了今年3月跌至2250點，9個月跌去40%，是跌得最多的板塊指數之一。目前，該指數在2550點一線，平均市盈率約48倍，已低於創業板(57.6倍)和科創板(66.7倍)市盈率。有觀點認為，隨著新股大批次上市，能上的好公司已經上得差不多了，筆者深以為然。加之今年以來，股市基本靠存量資金推動，上市公司數量不斷增加，其中已經罕有真正的行業龍頭，不少新股炒一把可以，長期投資價值存在疑問。易會滿主席日前提及，“今年前5個月，科創板日均整體換手率為2.56%，高於同期主機板、創業板換手率水平。”日換手2.56%是什麼概念？若按一年250個交易日計算，年換手高達6次多，這是好現象嗎？
第三，新股“募不足”可能與調控有關。易會滿主席日前在陸家嘴論壇上專門提到，“IPO發行既沒有收緊也沒有放鬆，當然在發行節奏上，需要綜合考慮市場承受力、流動性環境以及一二級市場的協調發展，積極創造符合市場預期的新股發行生態。”是啊，新股發行必須考慮市場承受力，要知道排在後面的IPO隊伍至少有600-700家，上市輔導的更達2000多家。排排坐吃果果，每家少吃一點，就可以多上好多家，這同市場初期新股額度不夠，讓你發點B股，不是有異曲同工之妙嗎？
（文章來源：金融投資報）