華安證券：給予海天味業買入評級

2021-12-28華安證券股份有限公司王萌,陸金鑫對海天味業進行研究併發布了研究報告《穩中求變添活力，與食俱進譜新篇》，本報告對海天味業給出買入評級，當前股價為108.83元。

海天味業(603288)

主要觀點：

調味品零售渠道結構快速變遷，餐飲需求迭代升級，實質是消費者生活方式變化，唯有“變”是真理。 憑藉前瞻性的敏捷組織能力， 海天在產品方面成功打造醬油超級單品，構建調味品核心單品矩陣，並透過快速試錯方式在復調領域小步快跑；渠道方面開展數字化改造，積極擁抱 O2O 模式，建立全渠道覆蓋能力；品牌方面從極致價效比定位出發，透過高階化、多元化實現人群破圈，持續滲透年輕人心智。疫情對業績先揚後抑的影響逐步淡去，需求回暖疊加成本壓力緩解，公司業績增速有望恢復至 15%中樞， 明年預測 PE 60 倍，給予買入評級。

調味品行業空間廣闊， 挑戰與機遇並存

調味品具備口味粘性和支出剛性， 消費需求日趨豐富多元， 在量價齊升背景下， 行業將保持平穩增長。 餐飲、零售和食品工業三大渠道交叉滲透， 直播帶貨、社群團購等新業態衝擊傳統分銷模式， 線上線下流量加速融合， 行業變局提供開啟新局面的機會。分品類看， 醬油大水養大魚，頭部企業快速擴張，存量競爭格局中， 品牌煥新與產品升級成為趨勢。調味品方便化、複合化潮流下，蠔油、調味醬等加速橫向延伸迭代，食醋則垂直細分出烹飪、佐餐、保健、飲料等功能，品質提升伴隨消費頻次增加，市場有望較快擴容。

把握行業新風向，提價落地助推增速回歸

（ 1）秉承使用者思維， 以終為始開展研發創新與智慧製造投入，實現從醬油到蠔油、調味醬等複合調味品的核心產品打造，加碼食醋、 料酒業務，試水新式復調， 推進全國化滲透。（ 2） 注重內容營銷， 熱門綜藝冠名佔領使用者心智， 開發年輕客群消費潛力，挖掘私域流量驅動復購增加。（ 3）餐飲工業化催生定製調味品新風口，公司具備風味研發積澱和渠道優勢， 未來有望 BC 並舉實現使用者 LTV 的提升。（ 4） 提價釋放進取的市場訊號， 有助於啟用渠道活力。明年需求大機率底部回升， 1Q22 渠道庫存料見頂，流通恢復良性，公司將走出增長泥沼。

投資建議

首次覆蓋，給予買入評級。 我們預計 2021-2023 年公司營收 243.3、280.1、 320.4 億元，同比增長 7%/15%/14%，歸母淨利潤為 65.33、77.69、 88.81億元，同比增長2%/19%/14%， EPS分別為1.55/1.84/2.11，對應 PE 分別為 71.26/59.92/52.42。 今年的成本上行加速行業洗牌， 龍頭率先受益，盈利能力恢復也有助於估值抬升，給予“買入”評級。

風險提示

原料價格大幅上漲風險，食品安全風險，新品推廣和新渠道拓展不及預期風險， 疫情反覆帶來的風險，行業景氣度下降風險。

該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級20家，增持評級13家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為132.42；證券之星估值分析工具顯示，海天味業（603288）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)