國金證券:給予酒鬼酒買入評級,目標價位268.0元

2021-11-11國金證券股份有限公司劉宸倩對酒鬼酒進行研究併發布了研究報告《內參酒鬼雙輪驅動,全國化路徑清晰》,本報告對酒鬼酒給出買入評級,認為其目標價位為268.00元,當前股價為205.1元,預期上漲幅度為30.67%。

酒鬼酒(000799)

投資邏輯

內參優勢:馥郁香型獨樹一幟,全面借鑑茅五瀘經驗。內參香型獨特,儲藏8年(長於醬酒),本身具備高階基因,前身作為政務用酒品質優良。內參的全國化全面借鑑了茅五瀘的成功經驗:1)內參於18年成立民營銷售公司獨立運作,既深度繫結入股經銷商利益,又能在費用投放、激勵上解決央企靈活性差的問題。內參銷售公司的經營權由上市公司把控,且單獨運作內參品牌,避免了老窖柒泉模式過分依賴經銷商的弊端。2)內參的經銷商、終端利潤率在雙位數以上,對比五糧液、國窖優勢明顯,渠道積極性高。3)內參透過合作優商、打造專賣店、圈層營銷(名人堂、價值研討會)、政務消費(依託中糧亮相國宴),把握核心消費群,持續提升品牌力。

內參空間:省內追趕五、瀘,省外聚焦三類市場。1)省內:高階規模約50億,21年內參看齊國窖(銷售口徑8億),中長期或追趕五糧液。2)省外:20年省外佔比30%,21H1接近40%,21年有望為45%。分割槽域看,四大核心市場精耕細作(銷售口徑21年河南或超2億,河北、廣東、山東均有望過億,北京、天津幾千萬),培育市場藉助大商(21年華東近億),空白市場透過招商基礎覆蓋(東北、西北等,弱勢地級市體量1-200萬)。

酒鬼優勢:本身具備全國化基礎,產品、渠道改革帶來轉機。酒鬼5年儲藏時間可媲美醬酒,10-12年省內外比例曾達1:1,本身具備一定知名度。當前,酒鬼透過改革逐步解決產品線雜亂、渠道利潤低、省內外竄貨的問題。

酒鬼空間:省內湘酒振興,省外發力河南、河北、山東。1)省內:公司在2000-10年曆經波折,錯失成長為強勢地產酒的良機;且湖南開放程度高,外來名酒橫行,湘酒佔比僅3成,酒鬼酒份額約5%。20年以來,政策規範湘酒成為公務接待用酒,龍頭有望率先獲益。2)省外:重點區域河南(2-3億)、河北(京津冀近2億)、山東;華東、華南試點戰略聯盟體,透過額外費用支援迅速突破銷量。全國來看,井臺、八號、品味捨得均達10億級別,20年酒鬼紅壇僅2億多,紫壇、傳承1億左右。公司規劃未來2-3年逐步培養出1-2個10億以上的大單品,紅壇、傳承等具備發展潛力。

投資建議與估值

預計21-23年營收增速89%/37%/31%,歸母淨利增速97%/50%/40%,EPS為2.98/4.46/6.21元,PE為70/47/33倍。22年可比公司PE均值為37X,考慮公司成長彈性領先,給予22年60倍PE(PEG=1),目標價268元,維持“買入”評級。

風險提示

區域競爭加劇/省內外動銷不及預期/疫情反覆風險/政策風險/食品安全風險。

該股最近90天內共有20家機構給出評級,買入評級14家,增持評級6家;過去90天內機構目標均價為276.1;證券之星估值分析工具顯示,酒鬼酒(000799)好公司評級為4星,好價格評級為2星,估值綜合評級為3星。

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